全年营收1427.76亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润186.17亿元，同比增长21.4%，连续第二年站稳百亿。海外亏损大幅收窄，日活突破4.1亿创历史新高，AI业务破局，股东回报加码……

业绩最好的一天，成了股价最惨的一天，这个逻辑显然无法自洽。

先看这份财报到底好在哪里。

最大的亮点，是赚钱效率终于跑赢了赚钱速度。186亿的净利润，21.4%的增速，远高于12.5%的营收增速。毛利率从54.6%提到55%，净利率从12.09%提到13.04%。

这说明快手的盈利效率正在持续提升。

怎么做到的？两件事：

一是控费。销售及营销开支占收入的比例从32.4%降到29.6%。别看就降了不到三个点，对于一家千亿营收的公司来说，这省出来的都是实打实的利润。

从财务数据看，这确实是快手史上最好的一份成绩单。

但资本市场从来不为过去定价，只为未来投票。

电商业务的变化最具警示意义。第四季度GMV同比增长12.9%至5218亿元，这一增速远低于公司此前的高增长阶段。更值得玩味的是，快手宣布从2026年起不再单独披露GMV数据，这一动作被市场普遍解读为“高增长故事面临终结”的信号。

再来看看用户端。

如果把快手的销售费用放到全市场去比，就更扎眼了。

2025年，快手的销售费用绝对值，甚至超过了腾讯和网易。销售费用率更是高出其他互联网公司至少两倍。阿里一直被市场诟病用户增长焦虑，销售费用率也只有14.46%。快手接近30%。

阿里是什么体量？腾讯是什么体量？网易是什么体量？快手的营收不及它们，销售费用却花得更多，这笔账怎么算都不划算。

根据快手2025年Q4财报数据可以简单算一笔账：四季度营业收入396亿元，日活4.08亿，按90天计算，396亿÷4.08亿÷90≈1.08元。

也就是说，快手每个日活用户每天贡献的收入，大概是一块零几分钱。

抖音没有上市，不披露详细财务数据。但根据字节跳动的营收规模和去年公布的6亿日活来推算，抖音单个日活用户每天的收入贡献，大概是快手的两到三倍。

四

如果说增长放缓、用户疲态这些是老问题，那AI就是新变量。

快手的AI业务确实有亮点。但市场的担忧恰恰来自AI背后的巨额投入。

财报发布后，管理层明确表示，2026年将加大AI算力基础设施投入，全年资本开支规划达260亿元，较2025年的149亿元增加超过110亿元。

这意味着，未来几年，AI研发与算力投入将持续加码，而这将对短期利润形成显著侵蚀。

华泰证券在财报后迅速将快手2026年调整净利润预测下调15%，仅看至176亿元，主要原因正是AI投入对利润的侵蚀。汇丰虽然维持“买入”评级，但也同步下调了2026年至2027年的盈利预测。这种“短期承压、长期看好”的研判，正是市场对快手AI叙事分歧的集中体现。

五

过去几年，资本市场的逻辑很简单：看增长。只要用户还在涨、GMV还在涨、营收还在涨，亏损不是问题，烧钱不是问题，估值可以给到天上去。

但是现在，短视频、直播带货早就不是新的经济业态，无论是经济层面，还是公司层面，投资逻辑已经发生变化。

不再为“增长”买单，而在为“利润”买单。

这个阶段是最尴尬的。旧故事讲完了，新故事还没接上。中间这段真空期，就是股价最难熬的时候。

参考资料：

1、200亿利润的快手买不来一个增长故事（来源：王智远）

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