报告发布日期：2026年03月26日
报告名称：《国信证券-财报点评:特步国际（01368.HK）-2025年净利润双位数增长，专业运动品牌收入快速增长》
证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
核心观点
2025年收入稳健增长，净利润完成双位数增长目标。2025年公司收入同比增长4.2%至141.5亿元，归母净利润同比增长10.8%至13.7亿元；分品牌看主品牌收入增长稳健，同比+1.5%；专业运动品牌增长亮眼，同比+30.8%；分品类看，鞋类收入增长4.5%，服装品类增长4.3%。毛利率同比下降0.4个百分点至42.8%，主因主品牌补贴及折扣率增加所致。销售费用率同比增加1.5百分点至22.6%，主因电商相关的平台费用及物流成本增加，其中广告及推广费用率下降0.5百分点至12.9%，主要受益于营销管理效率提升。管理费用率同比-0.8百分点至9.7%。毛利率下降叠加费用率提升，经营利润率下降0.2百分点至14.3%，归母净利率提升0.6百分点至9.7%，主因政府补助及金融资产投资收益增加。存货/应收/应付账款周转天数分别+9/0/-14至77/120/87天。经营性现金流净额9.52亿元，保持稳定。末期股息每股9.5港仙，叠加中期股息全年派息率50.4%。
分品牌：专业运动品牌收入快速增长、利润率小幅改善。1）特步主品牌：深化跑步战略，国内六大标杆马拉松赛事穿着率位居全品牌第一。收入同比增长1.5%至125.2亿元，经营利润同比下滑1.8%至19.2亿元，主因毛利率下降及物流成本、电商平台费用增加。毛利率下降0.6百分点至41.2%，主因补贴及折扣率增加所致，经营利润率下降0.6百分点至15.3%。渠道方面，电商收入占主品牌超三分之一，抖音等直播平台收入增长40%。跑步品类为增长引擎，“两千公里”系列销量翻倍；线下公司持续推进DTC战略，升级门店形象，重点拓展奥莱及购物中心渠道。门店方面，成人及儿童门店较去年同期分别减少25/96家至6357/1488家。公司加速全球化战略，海外特跑族会员人数增长34倍至7000人，海外业务同比增长接近翻倍，跨境电商增长超过220%。2）专业运动（索康尼和迈乐）：建立精英运动生活心智策略取得成功，收入同比增长30.8%至16.4亿元，经营利润同比增长46.4%至1.15亿元，毛利率同比下降1.7百分点至55.5%，主因较低毛利服装产品销售占比提升所致，经营利润率同比+0.7百分点至7.0%。索康尼坚持高端化的核心战略，积极拓展门店布局，中国门店较去年同期增长30家至175家。迈乐聚焦专业户外场景，保持线上高质量增长，同时计划2026年尝试线下布局，2027年正式线下开店。
风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。
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国信证券纺织服装研究团队介绍
团队长期深入研究纺织服装全行业，对行业核心龙头和细分领域均有深度覆盖，追求专业客观、厚积薄发。团队曾于2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名，2022年获新浪“金麒麟”纺织服饰最佳分析师第五名，2023年获万得“金牌分析师”纺织服饰第四名、新浪“金麒麟”纺织服饰菁英分析师第三名，2024年获万得“金牌分析师”纺织服饰第四名、新浪“金麒麟”轻工和纺织服饰菁英分析师第三名。
丁诗洁
国信证券纺织服装行业首席分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004
中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装全行业，包括运动户外、休闲时装、代工制造、家纺等领域研究。
刘佳琪
国信证券纺织服装行业分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980523070003
天津大学学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责运动户外、代工制造、女装、家纺等领域研究。
