01 一份“撕裂”的财报，一个被误解的战略
2026年3月26日，美团发布了2025年第四季度及全年财报。
财报发布次日，股价一度跌超16%。市场在用脚投票，情绪写在脸上。
核心数据如下：
· 全年收入3649亿元，同比增长8%；
· 年内亏损234亿元（IFRS口径），而2024年同期为经调整净利润358亿元（Non-IFRS口径）。
口径差异意味着，亏损幅度的“骤降”部分源于会计准则的不同，但经营层面的恶化确实存在。营销开支激增60.9%至1029亿元，新业务亏损扩大至101亿元。
如果只看这几行数字，结论似乎很简单：美团打了一场惨烈的消耗战，伤到了自己。
但如果你真的相信这个简单的结论，你可能就错过了这份财报里最值得玩味的部分。
02 这不是被动受伤，而是主动的“战略换仓”
市场都在讨论“亏损”，但我认为，这反而是一个被低估的积极信号。
我的观点可能有点反直觉：这份财报，不是美团被卷入内卷后的被动受伤，而是它主动选择的一次“战略换仓”。
为什么这么说？我们可以把美团的亏损拆解为三部分：
1. 核心本地商业因补贴战导致的利润下滑——从2024年的盈利524亿元，转为2025年的亏损69亿元；
2. 新业务（含出海）的持续投入——亏损101亿元；
3. 研发投入的增长——260亿元，同比增长23%。
将这三部分加总，可以理解为：美团用核心业务的利润（以及部分融资），支撑了补贴战、出海扩张和AI研发。
说“战略换仓”是一种概括性解读——它不是财报原文，而是对美团战略选择的判断。在别人看来，这是花钱。在我看来，这是“变现”——把过去本地生活的利润，变现为未来十年的战略资产。
03 三场战争：美团的“主阵地”到底在哪？
要理解美团，不能只看一个战场。它正在同时打三场战争。
战场一：到家业务（外卖+即时零售）——防御战
这是美团的基本盘。阿里亏了上百亿，京东投入百亿级别，都在抢这块蛋糕。
但美团的防线是“确定性”——30分钟必达、覆盖全城、商家海量。这种确定性不是靠补贴能买来的，是靠十年积累的配送网络和算法。
数据最能说明问题：在30元以上的外卖订单中，美团份额依然高达70%。高价值用户——那些愿意为“确定性”支付溢价的用户——依然牢牢绑在美团上。
结果：基本盘稳固，但代价是核心本地商业从盈利524亿转为亏损69亿。
战场二：到店业务（团购+点评）——阻击战
这是美团的“现金牛”，经营利润率长期保持在30%以上。但抖音正在用内容+算法悄悄渗透，到店GTV同比增长60%。
美团的防线有三重：
1. 点评的用户评价体系——沉淀了十几年的真实评价，是商家最看重的“信用资产”；
2. 商家的深度绑定——美团的到店业务不仅是“卖券”，更是商家的全链路经营工具；
3. 高频带低频的流量逻辑——用户每天点外卖，顺带看看团购，转化率远高于抖音的“跳转”。
结果：抖音在快速渗透，但美团的基本盘尚未被撼动。这是一场持久战。
战场三：新业务（出海+AI）——进攻战
这是美团的未来。Keeta在沙特稳步推进，AI助手“小团”开始嵌入用户端。
出海是“降维打击”——把中国验证过的配送能力复制到全球。王兴在财报会上明确表示：“我们预计Keeta在沙特实现盈利月份的速度将比在香港快得多，肯定会在今年年底之前。”
AI是“效率革命”——用算法优化调度、降低成本、提升体验。王兴强调，美团不会盲目追求成为“Token工厂”，而是将AI视为“改进、加强、甚至彻底革新本地服务这一核心业务”的工具。
结果：新业务亏损101亿，但这是“战略投资”，能否转化为未来优势，取决于后续执行。
04 两个变量：中东战争与国内竞争
变量一：中东战争——外部冲击
2026年3月初，亚马逊AWS位于阿联酋和巴林的数据中心遭到无人机袭击，导致全球AI服务一度中断。伊朗塔斯尼姆通讯社公布清单，点名谷歌、微软、英伟达、甲骨文等科技公司，称“因技术被用于军事目的”将成为新目标。据彭博社报道，英伟达紧急关闭了迪拜办公室。
这些事件与美团Keeta并无直接关联，但说明了一个趋势：中东局势对科技公司的风险正在从AI基础设施层向外扩散。
对美团的影响：
· 冲突主要冲击AI基础设施层（数据中心、芯片），而Keeta处于应用服务层（外卖配送），风险类型不同；
· 但运营成本可能上升、时间表可能推迟——王兴承诺的“沙特年底盈利”需要更谨慎地观察。
变量二：阿里、京东、抖音——国内围剿
2026年3月，多家机构发布了即时零售市场份额数据，但口径差异巨大：
· 瑞银报告显示，美团在即时零售市场的份额约为50%-67%（取决于统计口径）；
· 易观数据显示，阿里本地生活（含淘宝闪购、饿了么）份额约为45%；
· 市场上流传的“京东31%”数据来源不明，普遍认为京东外卖的实际份额在15%左右。
数据打架的背后，是各平台都在用对自己有利的口径争夺“市占第一”的话语权。
三个对手的策略各不相同：
· 阿里：用可控的亏损拖住美团的节奏，蒋凡明确给出了2029财年盈利的时间表；
· 京东：聚焦“品质外卖”，在高客单价市场渗透美团的利润腹地；
· 抖音：用内容+算法，在到店业务上悄悄偷家。
真正的威胁不是阿里和京东，而是抖音——前者消耗美团的“体力”，后者侵蚀美团的“造血能力”。
05 对行业、市场、用户、上下游的影响
对行业：从“流量红利”转向“效率红利”
流量红利已经见顶。2025年，中国外卖用户规模达到6.2亿，渗透率超过70%，新增空间有限。
补贴战的边际效益正在递减——用户已经习惯了“哪家便宜用哪家”，补贴一停，用户就流失。
未来的竞争焦点将是：
1. 履约效率：谁能用更低的成本完成配送？
2. 商家生态：谁能帮商家赚钱，而不是吸血？
3. 用户粘性：谁能用“确定性”留住用户，而不是用“补贴”？
对市场：从“一超独大”走向“一超多强”
基于当前趋势推演，2028年的市场格局可能如下（个人预测，仅供参考）：
业务板块 美团 阿里 京东 抖音
到家业务 50%-60% 20%-25% 15%-20% <5%
到店业务 40%-50% 10%-15% <5% 35%-45%
即时零售 40%-50% 20%-25% 20%-25% <5%
这不是“美团赢了”，而是“市场成熟了”——每个玩家都找到了自己的生态位。
对用户：短期红利，长期“福利回收”
短期来看，用户是最大赢家。补贴战让外卖价格回到了2018年的水平。
但长期来看，补贴不可能永远持续。当行业格局稳定后，平台会逐步收窄补贴，价格回归正常水平。
更重要的是，用户的“选择权”正在被平台算法重塑——用户以为自己有“自由选择”，但其实看到的菜单已被算法过滤。
对商家：从“平台依赖”走向“多渠道经营”
多平台经营正在成为常态。越来越多的商家同时入驻美团、饿了么、京东外卖、抖音团购。
同时，私域流量开始崛起。连锁品牌如海底捞、星巴克、瑞幸开始自建小程序，用会员体系沉淀用户。
这意味着，商家的议价能力正在增强——不再是“平台说了算”，而是“好商家说了算”。
对骑手：从“劳动力”变成“战略资源”
短期来看，骑手确实在承受压力。补贴战导致订单量激增，但单价被压得更低。
但长期来看，骑手正在成为平台的“核心资产”。配送网络是即时零售的“最后一公里”，没有骑手就没有履约能力。
因此，平台会逐步改善骑手的待遇。美团2025年已经在7个城市试点骑手社保，覆盖超过100万人。
06 普通商家如何选择？
面对四个平台的混战，我的建议是：不要选边站，要算清账。
第一步：明确你的定位
· 连锁品牌：议价能力强，可同时入驻所有平台，甚至自建小程序。核心任务是“沉淀用户”。
· 网红店、特色餐饮：核心价值是“内容”和“口碑”。重点运营抖音和小红书，用内容吸引流量。
· 社区小店、夫妻老婆店：核心价值是“便利”和“人情味”。聚焦美团，同时用微信社群沉淀熟客。
第二步：算清三笔账
· 佣金账：美团综合佣金率约15%-20%；饿了么约12%-18%；京东外卖首年免佣，第二年预计10%-12%；抖音团购佣金率5%-8%，但需额外投流（通常为GMV的5%-15%）。
· 流量账：美团外卖流量最大，但竞争最激烈；抖音曝光量最大，但转化率最低；京东流量最小，但用户质量最高。
· 成本账：除佣金外，还需考虑推广费、投流费、配送费等。
第三步：采取“1+1+N”策略
· 1个主平台：选择美团作为主阵地，投入80%精力，优化菜单、提升评分、提高复购。
· 1个辅助平台：根据定位选择饿了么或抖音，投入20%精力，作为增量补充。
· N个私域渠道：用微信社群、小程序、会员卡沉淀熟客。平台是“流量”，私域是“留量”。
07 234亿亏损，是沉没成本还是战略投资？
美团的234亿亏损，可以拆解为三部分：
1. 补贴战的“必要代价”——核心本地商业利润从524亿转为亏损69亿；
2. 出海的“投资成本”——新业务亏损101亿；
3. AI的“研发开支”——研发投入260亿，增长23%。
这些投入能否转化为未来的竞争优势，取决于三个变量：
1. 补贴战能否在2026年逐步收窄；
2. Keeta在沙特能否如期盈利（王兴承诺“肯定会在今年年底之前”）；
3. AI投入能否真正提升运营效率。
如果这三个变量都朝积极方向发展，那么2025年的亏损确实可被视为“战略投资”；如果进展不顺，则可能成为“沉没成本”。
08 最后的话
阿里和京东的进攻，是“压力测试”；
抖音的渗透，是“警示信号”；
中东的冲突，是“节奏变量”。
美团正在做的，是用一次“战略换仓”，把自己从一个“本地生活冠军”，变成一个“全球即时科技平台”。这条路注定不会平坦，但它正在走的，是唯一可能通往下一站的路。
2026年，我们需要观察的不是美团什么时候扭亏，而是：
· 沙特Keeta能不能如期盈利？
· AI助手“小团”能不能真正提升用户粘性？
· 本地生活的补贴能不能逐步收窄？
如果这三个问题的答案都是“是”，那么2025年的这份“撕裂”的财报，就会成为美团历史上又一个被低估的转折点。
注：本文基于公开财报、券商研报及媒体报道撰写，部分市场预测为个人判断，不构成投资建议。
