2025年3月24日，禾赛科技（02525.HK）发布2025年度财务报告。
一天之后，3月25日，速腾聚创（02498.HK）也发布2025年财务报告。
当前激光雷达市场三足鼎立，由于华为没有上市，禾赛和速腾2025年财报无疑是最有价值的产业观察素材之一，本文简要透视分析，梳理激光雷达行业的新趋势和动态。
(一)财务指标对比
摘取简要财务指标，整体趋势都向好，禾赛科技相对占优。
指标维度 | 禾赛科技 | 速腾聚创 | 差异解读 |
市值（3月27日） （亿港币） | 241 | 160 | 禾赛市值长期高于速腾，最高时为速腾2倍 |
营业收入（亿元） | 30.28 增长 45.8% | 19.41 增长 17.72% | 禾赛规模和增速占优 |
净利润（亿元） | 4.36 | -1.45 （Q4 1.03） | 禾赛行业首家全年盈利企业，速腾仍亏损但大幅收窄，Q4单季盈利 |
综合毛利率 | 41.8% | 26.5% | 禾赛毛利更高 |
激光雷达总销量 （万台） | 162 增长 222.9% | 91.2 增长 67.6% |
(二)资本市场，有涨有跌
1.3月24日禾赛财报公布后，港股3月25日下跌6.85%，3月26日下跌5.42%，3月27日下跌2.36%，三天累计下跌超10%。
2.3月25日速腾业绩公布后，港股3月26日股票上涨，最高涨幅超过5%，收盘涨幅1.31%。2月27日上涨4.42%，两天累计上涨超5%。
3.从财报数据看，禾赛主要指标优于速腾，但资本市场的反应却相反，禾赛股价跌了，速腾股价涨了。股市短期涨跌无常，不能简单归因某个因素，我们只是观察到这种现象，不宜草率定因。但股价确实反映一种市场情绪，值得关注。两家公司的市值本来就有较大的差距，可能市场认为某家高估了，某家低估了，也或许看到某些未来的某些趋势等。
(三)交付加速放量，价格明显下降
1.禾赛全年交付激光雷达162万台，同比增长222%，加速放量，应用明显增多，营收实现30.3亿元，增长45.8%。
2.速腾全年交付激光雷达91.2万台，同比增长67.5%，营收19.41亿元，增长17.72%。
3.两家数据各异，但基本都反映同一趋势，交付量明显放大，营收也增长，但是交付量增长幅度高于营收增长幅度，说明价格大幅度下降。禾赛已经连续7个季度营收增长，说明行业增长趋势确定。价格下降不一定是坏事，反过来促进产品应用的普及，尤其向低端市场渗透。
(四)从市梦率到市盈率的拐点
激光雷达企业早期基本是亏损的，亏损阶段投资者无法用市盈率指标给企业估值定价，只能根据行业前景、企业地位、未来营收和利润预期、市销率等参考定价，主要看梦想，即市梦率。2025年，禾赛已经全年盈利，速腾Q4 单季度也盈利了，企业进入盈利阶段，市场要参考企业营收、净利润，增长率等数据，用市盈率等定价，模式切换是否会形成估值跳变，也值得观察。
(五)头部显现，王座未定
华为、禾赛、速腾三家公司在以ADAS为重点的激光雷达市场是无可争议的头部企业。但并非齐头并进，业绩数据有差异。但各厂商在宣传上都频频争第一，包括产品性能，细分行业应用等，细心的观察者会体会到：赛道王座未定，各家都觉得自己有机会成为行业第一。
禾赛与速腾的财报公布后，从财报数据看，禾赛有明显的优势，但笔者仍坚持王座未定的判断。原因是行业发展初期，业务体量还不大，市场有较大的波动性，也许几款车型的定点，或者几个大的订单就能决定短期业绩表现，但还不能奠定长期基础。领先者还没有拉开足够的距离，追赶者也有后来居上的机会，可能还需要2-3年时间才能排定座次。
(六)从ADAS到多行业渗透
激光雷达正从ADAS向机器人等更多行业应用渗透，人形机器人、扫地机器人、割草机器人、无人物流车等都成为目标领域，激光雷达的市场空间正逐步打开。财报上明确反映了这一趋势，速腾91万台交付中，有30万台来自机器人等领域，占据1/3份额。
(七)定位分化
禾赛和速腾两家公司，当前都主要在激光雷达赛道竞争，但已经出现一些分化迹象，也许未来会形成明显错位竞争之势。
速腾明显定位成为一家机器人平台公司，除了激光雷达外，还有灵巧手、机器人之眼等产品在研发中。这种分化对行业发展是有益的，各厂商有自己的差异化路线，错位竞争，突出自身价值，也给产业贡献价值，而不是全面内卷。
