? 核心结论
基本面爆发、估值修复可期。2025年业绩创历史新高，TIDES业务成第二增长曲线；CRDMO龙头壁垒深厚，2026年增长指引明确。当前估值处于历史低位，长期配置价值凸显。
? 2025年业绩：利润翻倍，基本面超预期
收入利润：营收454.56亿元（+15.8%），归母净利191.51亿元（+102.65%），经调整净利149.6亿元（+41.3%）。
业务结构：化学业务收入364.7亿元（+25.5%）；TIDES业务（寡核苷酸/多肽）收入113.7亿元（+96%），在手订单同比+20.2%。
订单与分红：持续经营订单580亿元（+28.8%）；拟派现47.12亿元，分红率约24.6%。
? 2026年展望：指引稳健，增长有支撑
收入目标：整体收入513-530亿元，持续经营收入同比+18%-22%。
现金流与资本开支：经调整自由现金流105-115亿元；资本开支65-75亿元，产能爬坡与运营效率并重。
成长驱动：小分子D&M管线扩容（年末3452个分子），TIDES等高毛利业务占比提升，驱动盈利持续优化。
?️ 竞争壁垒：全球CRDMO龙头，护城河深厚
业务模式：“端到端”CRDMO全链条覆盖，客户留存率超95%，转移成本高，黏性极强。
行业地位：全球小分子CDMO市占率约14.3%，临床前CRO约28.7%；服务全球前20大药企中的19家，客户超6000家。
核心优势：规模效应+技术壁垒+全球化合规能力，形成难以复制的竞争壁垒。
⚖️ 估值与风险：估值低位，需对冲地缘扰动
估值分析：当前PE约14.8倍，处于近5年10%分位，显著低于全球CXO同业（30-35倍），安全边际充足。
核心风险：①地缘政治（美国生物安全法案）；②汇率波动（美元结算为主）；③行业竞争加剧。
对冲策略：加速美国、新加坡、瑞士产能布局，全球化降低区域风险。
✅ 投资建议
长期持有，逢低配置。公司业绩确定性强，TIDES新业务高增长，估值与基本面背离。2026年若收入达成指引，估值有望修复，目标区间142-173元（对应PE 25-30倍）
