3月25日，泡泡玛特交出了一份堪称“炸裂”的成绩单：全年营收371.2亿元，同比暴涨184.7%；净利润130.8亿元，同比激增284.5%；LABUBU家族首次突破百亿，成为潮玩行业首个百亿级IP。
然而，这份“史上最强年报”发布后，泡泡玛特股价却上演了惊魂一幕——当日高开低走，收盘暴跌22.51%，次日再跌近10%，两天累计跌幅超过30%。
业绩涨上天，股价跌入地。这中间，到底发生了什么？
一、LABUBU的“甜蜜负担”：一个IP撑起四成营收
先看财报里最亮眼也最扎眼的一组数据：
2025年，LABUBU所属的THE MONSTERS家族收入达141.6亿元，同比增长365.7%，占公司总营收的38.1%。这意味着，泡泡玛特每卖出100元产品，就有38元来自LABUBU。
这个比例在2024年还是23.3%，一年时间提升了近15个百分点。LABUBU的火爆毋庸置疑，但它也带来了一个令投资者不安的信号：泡泡玛特正在变得越来越像“一家只有LABUBU的公司”。
相比之下，其他IP的增速明显掉队。曾是泡泡玛特“门面”的MOLLY，2025年收入仅增长38.4%，远低于公司整体184.7%的增速；SKULLPANDA、DIMOO虽然稳健，但体量难望LABUBU项背。甚至CRYBABY、HIRONO等IP的增速也没能跑赢大盘。
市场担心的是：一个IP的热度能持续多久？如果LABUBU哪天不火了，谁来接棒？
二、王宁的“保守”与市场的“贪婪”
业绩发布会上，泡泡玛特创始人王宁的一句话，成了股价暴跌的“导火索”。
“2026年，泡泡玛特努力做到不低于20%的增长速度。”王宁同时强调，公司不会追求激进的“增收不增利”的成长，而是追求更长期、更稳健的发展。
对比一下：2025年营收增长184.7%，净利润增长284.5%。从三位数的狂飙，到“不低于20%”的指引，这个落差实在太大了。
有投资者认为，这是管理层对未来的“清醒判断”——LABUBU的爆发式增长终将放缓，公司需要时间消化高增长带来的压力。但也有投资者担忧：是不是意味着，泡泡玛特自己也意识到，LABUBU这座“金矿”挖得差不多了？
汇丰环球研究分析师在报告中直言，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。
三、海外狂奔的“代价”：库存激增与成本压力
2025年，泡泡玛特的海外业务绝对是最大亮点。海外收入达到162.68亿元，占总收入比重从2024年的31.8%跃升至43.8%。
美洲市场收入增长748.4%，欧洲增长506.3%，亚太市场也增长了157.6%。截至2025年底，泡泡玛特在全球20个国家运营630家门店，全年净增109家。
但快速扩张的代价同样体现在财务数据中：
· 存货从15.25亿元激增至54.73亿元，增幅达259%
· 存货周转天数从102天延长至123天
· 运输及物流开支增长280.3%，远超营收增速
公司解释，海外收入占比提升导致货物运输时间拉长，门店增加也加大了备货需求。但投资者显然担心，海外业务越扩张，成本压力就越大，利润空间可能被侵蚀。
四、财报发布后的“救场”：回购与回应
面对股价暴跌，泡泡玛特迅速出手。3月26日，公司公告斥资5.99亿港元回购394万股股份，回购价区间148.4港元-157.8港元。
王宁也在业绩会上回应了“LABUBU独大”的质疑：“泡泡玛特不只有LABUBU。即使去掉LABUBU的所有业绩，泡泡玛特依然获得了快速成长。对于LABUBU的生命周期，以及新IP的孵化，我们都非常有信心。”
同时，公司首席运营官司德透露，2026年下半年将推出“真正意义的Labubu 4.0”系列，以及一套与艺术家联名的重磅产品。
不过，这些表态能否真正打消市场疑虑，还需要时间检验。
五、机构怎么看？分歧已经出现
摩根士丹利在最新研报中给予“增持”评级，认为当前约14倍的2026年预期市盈率已属低估，公司“仍在一个不断扩大的全球IP收藏品市场中持续扩大份额”。
但也有分析人士持谨慎态度。长期研究文旅与商业的分析人士瞿佳指出：“IP是有周期的，大火之后总会走下坡路。如果后续没有其他IP接上，整体业绩会有影响。王宁的保守预期也说明，泡泡玛特明白‘花无百日红’。”
史上最强财报，配上史上最大跌幅——这不是泡泡玛特独有的剧本，而是资本市场对“单一爆款依赖型公司”的经典反应。
LABUBU把泡泡玛特送上了百亿营收的高峰，也把它的命运与一个IP深度绑定。当管理层自己都预测2026年增速将降至20%时，市场用暴跌回应：爆款带来的高增长终会回归均值，问题是，下一个爆款在哪里？
2025年的泡泡玛特，成也LABUBU。2026年的泡泡玛特，能不能“不只有LABUBU”？答案，要留给时间。
