说人话版|舜禹股份财报分析:污水处理+二次供水双业务承压,2025预亏

舜禹股份（301519）是国内水务行业国家高新技术企业，主营二次供水和污水处理业务，同时布局智慧管理平台研发，形成“双轮驱动”业务模式，致力于成为水务行业整体解决方案综合服务商。

1. 重点速看

2. 财务全景分析

解读：2025年公司业绩由盈转亏，前三季度营收4.31亿元，归母净亏损1933.19万元；资产负债率持续攀升至53.42%，财务压力加大；经营现金流净额连续为负，主要受项目回款及行业环境影响，现金流健康度不足。

解读：公司毛利率维持在33%左右，产品竞争力相对稳定；但净利率和净资产收益率逐年大幅下滑，2024年净利率仅1.91%，盈利能力显著减弱；研发投入占比逐年提升，2024年达4.31%，体现技术投入力度。

3. 趋势与同业比较

解读：舜禹股份毛利率连续两年高于同业碧水源，2024年高出4.59个百分点，产品竞争力更具优势；但净利率与碧水源基本持平，2023年略高，盈利能力差距不大；资产负债率处于合理区间，略高于自身2023年水平。

4. 业务拆解

解读：污水处理和二次供水是公司核心业务，合计占比超99%。2025中报污水处理营收占比首次过半，毛利率35.83%，成为营收主力；二次供水占比略有下降，毛利率27.91%，低于污水处理，两大板块支撑公司业务发展。

5. 深度洞察

经济护城河方面，公司毛利率连续3年稳定在33%以上，高于同业碧水源，且拥有363件专利及软著，参与多项国家标准制定，技术优势形成一定护城河，但盈利能力下滑削弱了护城河稳定性。

研发与资本开支上，2022-2024年研发投入逐年增加，2024年达28115.87万元，占比4.31%；募投项目累计投入16234.85万元，聚焦产能扩张和研发中心建设，长期看有望支撑增长，但短期业绩未体现成效。

主要风险有两点，一是行业竞争加剧导致营收下滑、毛利率下降；二是财政拨款延迟，应收账款坏账计提增加，影响利润。

管理层资本配置上，2024年推出每10股派1元现金红利的分配预案，未进行盲目并购，聚焦核心募投项目，但未能有效改善现金流和盈利状况。

6. 风险提示

行业竞争风险：水务行业市场竞争进一步加剧，可能导致公司营收规模持续下降、项目毛利率继续降低，影响盈利水平。

应收账款风险：受财政经济环境影响，财政拨付款项时间延长，应收账款坏账准备计提增加，可能进一步侵蚀利润，影响现金流。

研发投入风险：公司持续加大研发投入，若新技术、新产品未能及时落地或转化为营收，将增加成本压力，影响短期盈利。

7. 结论

公司目前处于业绩调整期，2025年业绩预亏，营收承压，盈利能力、现金流和资产负债结构均出现恶化。核心业务污水处理和二次供水支撑稳定，技术优势形成一定护城河，研发和资本开支为长期增长奠定基础，但短期需应对行业竞争、应收账款等多重风险，整体财务状况处于调整优化阶段。

-- end --

股市有风险，投资需谨慎。