拼多多25年财报、新拼姆等内容解读“线上平台未来的表现将越来越取决于其能为整体供应链创造多少增量价值，而不是仅依靠简单的流量获取和分配。”—赵佳臻 以上今天拼多多财报电话会中最有洞察的一句话，在淘宝、京东在玩即时零售、外卖业务，抖音依托算法与内容做电商时候，拼多多在自己的新十年将未来投入重心放在了供应链改造上并顺势提出了新拼姆的跨境自营品牌战略。 一.财报点评 今天晚间拼多多发布了25年财务快报，这份财报整体是符合预期的，营收、现金流很棒，净利润出现了波动，具体看下。 2025 财年未经审计财务业绩： 总营收为4,318亿元人民币，较2024年的3,938亿元人民币增长10%。 在线营销服务收入增速趋缓；交易服务收入四季度增速为19%，呈现加速增长趋势。这种收入结构变化是拼多多去年"千亿扶持"计划的主动选择，广告费减免，更多介入交易完成后的佣金收入，长期来说是更健康的。 归属于普通股股东的净利润为993亿元人民币，较2024年的1,124亿元人民币下降12%。 我详细看了营收成本变化，净利润的下滑（合计146亿）由营销费增加131亿、研发费增加40亿、所得税增加15亿共同影响导致，这与公司表述为商家减负是一致的。另外就是所得税，单季增加83亿，全年在税前利润少117亿的情况下，所得税增加了15亿（实际税率从15%增长到17%），盲猜是TEMU减亏、多多买菜盈利、部分优惠券补税等共同造成的，是否是一次性增加需要看后面季报情况。 经营活动产生的现金净额为1,069亿元人民币，而2024年为1,219亿元人民币，主要由于净利润下降。 从公司最新表述看，未来三年要投入1000亿到供应链，现金流大概率会保持小幅承压状态。但是考虑目前公司账上多大4200亿+现金，这样的阶段性投入是合理配置。ROE目前从44.9%下滑到27%核心就是账上现金太多。 公司的其他经营性指标均在合理范围内小幅波动，感兴趣可以自己了解。一年过去，公司股价下跌了，但是经营基本面的确定性实际是增强了的，负债仅增加300亿，资产增加了1300亿。 千亿扶持战略指引下（实际是资产费用化），对商家进行减免补贴、电商西进运费二段减免、快递进村、多多好特产、新质供给都实打实提高了拼多多对于下沉服务的深度介入。 二.新拼姆来了 伴随财报发布的还有拼多多未来三年的重点战略动作—新拼姆（这个词真的土，不过我也习惯了）。 新拼姆计划用三年时间，投入 1000 亿元，整合拼多多和 Temu 的供应链资源，通过自营模式系统性孵化面向全球市场的品牌，提供产品、制造、仓储、合规、知识产权等一整套出海方案。 以上是官方说法，但新拼姆目前仅成立了新公司，具体运营还没有上线。我只能尝试性解读下。首先我理解新拼姆未来的形态类似Kirkland纯自营模式，而不是主站黑标对商家帮扶。不理解给大家看下区别： 黑标模式下，平台是赋能，是扶持。新拼姆会在TEMU上线，平台即商家，自己采购、生产、管理库存、物流运输，这一套资产会重很多，但是收益也是明显的，从原来赚商家佣金和广告费，变成了赚商品差价。 参照全球零售商自有品牌的成功路径，新拼姆最可能率先切入日用家居、厨房小家电、服装基础款、个人护理、宠物用品等品类—这些恰好也是Temu已有流量积累最深厚的品类。 我猜测推出新拼姆的好处如下： 1.增加海外经营质量，提升TEMU给用户的信任力； 2.目前半托管主导下，本地仓更与自主经营更适配，加快适应小额包裹税影响； 3.自主经营管理更符合海外各地政府监管合规要求； 新拼姆对拼多多是一步大棋，成了TEMU的盈利确定性与平台可持续经营能力将显著提升，拼多多的估值定价也将从线上低价零售电商平台转变为全球类costco线上运营平台，那20倍估值就是合理的；如果不成，至少1000亿现金流折损，海外TEMU运营难度飙升，拼多多发展前景被锁死在国内存量市场。 如果新拼姆做成了，我猜测拼多多未来一定会做新会员模式，这是成为线上costco非常重要的一环，淘宝的88vip、京东的plus肉眼可见的提高了核心用户复购与活跃度，拼多多目前几块钱的省钱月卡服务介入太浅了，这一点拼多多不可能不清楚，目前没推出应该是觉得时机还不成熟。 最后我在想为什么拼多多主站没有做类似新拼姆的自营模式？ 主要原因还是国内做纯平台就很赚钱了，贸然做自营会改变目前商家生态（参考天猫对其他商家生态的挤压）。海外做新拼姆上面说的信任、监管、关税等影响在国内是不存在的，且国内供应链足够完善丰富，内部跑马就能提供优质服务，抽佣+广告10个点左GMV毛利足够了。
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