亮眼财报发布后，泡泡玛特却在资本市场遭遇连续重挫，股价两日大幅下探。一边是营收、净利润翻倍增长，盈利水平持续攀升；另一边却是投资者用脚投票，市值大幅缩水。

矛盾的市场表现背后是折射出资本市场对潮玩行业的深层考量。

绩创高光，股价却现反常下跌

3月26日，泡泡玛特国际集团（9992.HK）股价延续跌势，截至中午收盘，下跌9.33%，报每股152.6港元。而在前一日，随着2025年财报的发布，公司股价已率先上演直线跳水，盘中一度大跌超20%，形成“业绩大涨、股价大跌”的反常行情，引发市场广泛关注。

事实上，泡泡玛特刚交出的2025年财报堪称历史最佳。

数据显示，公司全年实现营收371.2亿元，同比大幅增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比激增284.5%，盈利规模与增速均创下新高。其中，核心IP LABUBU所在的THE MONSTERS家族表现尤为亮眼，全年营收首次突破100亿元，成为拉动业绩增长的绝对核心引擎。与此同时，公司盈利能力持续提升，毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，经调整净利率达35.2%，较上年大幅提升9个百分点，赚钱能力进一步凸显。

令人意外的是，这份亮眼成绩单并未得到资本市场的认可，反而成为股价下跌的导火索之一，而真正引发市场恐慌的，是业绩发布会上释放的增长预期信号。

预期分歧与IP隐忧

在2025年业绩发布会上，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁表示，2026年公司将力争实现不低于20%的增长速度，摒弃激进的“增收不增利”模式，将长期、稳健、健康的发展作为核心目标。

这一相对保守的指引，与2025年超180%的高增速形成巨大反差，迅速引爆市场分歧。

部分投资者担忧，在2025年高基数基础上，20%的增长目标意味着业绩增速将大幅放缓，甚至可能出现增长拐点。

作为情绪价值类消费品，盲盒模式的市场需求或已被过度消费，若LABUBU之后无法诞生新的爆款IP，公司业绩增长将失去支撑，进而选择抛售股票，导致股价承压。

不过也有投资者持不同观点，他们认为泡泡玛特的业绩预期向来偏谨慎，历史上多次大幅超额完成目标——2024年预期增长30%，实际增速达107%；2025年预期整体增长50%、海外增长100%，最终实际整体增长184%、海外增长220%，因此20%的指引或只是保守表述。

除了增长预期的分歧，资本市场对泡泡玛特长期发展的核心顾虑，集中在其对单一IP的过度依赖上。

财报显示，THE MONSTERS系列贡献了集团总收入的38.1%，单一IP营收占比接近四成。自成立以来，泡泡玛特便持续被质疑IP“空心化”，与迪士尼通过影视内容打造叙事型IP、实现长期稳定变现的模式不同，泡泡玛特以视觉IP为主，缺乏持续的内容支撑，而IP本身存在天然生命周期，热度消退后若没有新顶流IP接档，公司业绩将面临较大不确定性。

相较于迪士尼稳健的股价表现，泡泡玛特二级市场走势波动极大，股价涨跌高度依赖市场情绪，呈现出“信则涨、疑则跌”的特征，这也让其在业绩高光之下，依然难以摆脱资本市场的担忧与质疑。

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