上篇文章我们梳理东阿阿胶 2025 年年报的并购，分红、产品品类等项目，这篇我们来一起看看利润表，现金流量表等其他的一些数据。
成本：
在营业成本构成中，直接材料及能源同比增长 5.76%。制造费用增长 38%，但占比仅为 12%。总体营业成本同比增长 9%。营业收入同比增长 13.7%，说明了公司对成本的控制还是很好的。在直接材料中，铝皮可能是最重要的成本之一。受益于 2024 年多囤的原材料，让今年的原材料成本增幅比较小，明年可能就回归正常增速水平了。
净利润率：
净利润率为什么降低了？毛利率升高了，净利润降低了，主要原因是什么？
主要是研发投入增加了 3.3 亿，去年是 2.09 亿，多投入了 1.2 亿。由于利息的下降，导致财务收入同比减少了0.6 亿，如果这些都没有变化的话。净利润能够达到 19 亿，净利润也能够达到 28%。但公司为了能够长远地发展，增加研发投入是对的，不能为了短期的利益而牺牲长期的利益。
费用方面：
销售费用同比增长 8%，达到了 21.44 亿，但小于营业收入的增长。公司注重精准营销，拒绝广撒网。建立了较强的预算管控体系。改善是看得见的收益。
管理费用同比增长 8.23%，也小于营业收入的增长。规模效应，摊薄固定管理成本，是最核心的原因。组织结构的精简、数字化的转型，也带来了管理费用的降低。
财务，因为利息下降而减少。
研发投入总金额达到了 3.37 亿，同比增加 60%，其中费用化了 2.7 亿，资本化金额特别少，可以看出并没有通过研发资本化调节利润。研发大幅增加，这是好事，没有优质的产品，再强的广告也没有用。毕竟广告的作用只是告诉大家哪里有好产品，能不能吸引住客户，还需要自身的质量和价值。
东阿阿胶子公司有两家，东阿阿胶健康产业科技有限公司和东阿阿胶医药贸易有限公司，营业收入分别达到 8 亿元和 12.8 亿元，净利润是 0.68 亿和 0.58 亿。净利润率分别为 4.8% 和 8.5%。
这两家子公司净利率为什么远低于母公司20%+的平均水平？核心是业务定位、盈利环节不同。且其盈利水平完全符合所在行业的正常区间，并不是经营异常。
阿胶上市主体母公司是阿胶块、复方阿胶浆等核心产品的唯一生产主体，掌握核心配方、生产工艺和品牌定价权，这个环节的毛利率超70%，贡献了集团90%以上的净利润，也是合并报表20%+净利率的核心来源。两家子公司是流通/运营环节（渠道端）：它们的定位是「帮母公司卖货的渠道商/运营商」。母公司将生产的产品以包含高额毛利的价格卖给子公司，子公司再对外销售。子公司只能赚取流通环节的微薄差价，天然毛利率极低，净利率自然远低于母公司。这两家子公司的核心价值是拓展渠道、覆盖终端、做大集团整体营收规模，帮助母公司的产品触达更多消费者，它们的定位是服务集团整体战略的渠道中心。参考渠道商、运营商的盈利水平，它们符合行业的正常标准，不存在经营异常或利益输送的问题。
经营活动现金流净额 22.89 亿，同比增长 5%，同比调整后增长-19%，为什么？
这个负增长也不用担心，只是合并东阿阿胶国际公司之后财务并表的额外影响。并不是主营业务现金流受到了影响。等到 2026 年就恢复正常了。经营活动现金流净额远超于归母净利润，所以公司的净利润含金量很高。
2024年销售商品、提供劳务收到的现金（73.58亿元）高于2025年（70.96亿元）的原因？
2024年公司加大了应收账款清收力度，2024年年报显示经营性应收项目减少13.20亿元（即当年收回了往期13.2亿的应收款），这部分回款直接计入了销售收现，导致了2024年的现金流入规模。
2025年公司销售商品收到的银行承兑汇票背书转让金额达4.67亿元，较2024年的1.37亿元大幅增加；背书转让的票据无需通过银行账户结算，不会计入“销售商品收到的现金”，间接拉低了2025年的该项数据。
2025年购买商品、接受劳务支付的现金（10.80亿元）较2024年（13.99亿元）减少的原因？
2025年经营性应付项目增加1.58亿元，而2024年经营性应付项目减少1.15亿元。简单来说，就是2025年公司更多地采用赊购方式采购原材料，延迟了现金支付；而2024年集中支付了往期的应付款项，拉高了当年的采购付现。2024年存在集中备货行为，2025年原材料库存充足，采购需求下降了。阿胶的核心原材料是驴皮，存在周期性采购特点。2024年公司营收高增，为保障生产，进行了集中的原材料采购，推高了当年的采购付现；2025年公司库存周转保持良性，原材料储备充足，因此采购款现同比减少。
2025年支付其他与经营活动有关的现金较2024年多出的4亿元，为什么？
2025年经营性费用支出合计20.09亿元，2024年为16.09亿元，同比增加4亿元。这里的经营性费用支出，主要是公司销售费用、管理费用、研发费用中剔除职工薪酬、折旧摊销后的付款部分。2025年市场推广、品牌建设、广告宣传、渠道拓展相关的销售费用加大了。公司研发费用同比增长56.80%，相关的非薪酬类支出同步增加。其他办公费、差旅费、业务招待费、仓储物流费等日常经营的管理费用也增加了。
投资状况分析中，2025 年为1.69 亿，比上年同期 1.12 同比增长 50%，为什么？
这部分的投资，不含滚动购买银行理财产品。主要是对外股权投资（合计约1.08亿元，而2024年没有。如收购内蒙古阿拉善苁蓉集团有限责任公司80%股权：股权收购对价5996.57万元，收购完成后同比例增资2800万元，合计支出8796.57万元。收购东丰马记药业有限公司70%股权：支付对价3379.85万元。对华润(甘肃)中药科技有限公司追加实缴出资1560万元（累计实缴1950万元，持股39%）；对广东聚力源药业有限公司投资497.21万元，对深圳市永生源生物科技有限公司投资331.50万元等等。第二就是对内固定资产、无形资产等长期资产购建（合计约6070万元），主要是阿胶及健康消费品生产线的智能化升级改造、生产设备更新；2研发设备购置、科研平台建设。厂房，专利、非专利技术。
东阿阿胶 2025 年年报，在营业收入同比增长 13% 的情况下，营业成本未 17.77 亿，为何比 2024 年年报营业成本 18.6 亿减少了好多。
主要是2025年收缩了两项毛利率极低、对营收贡献小但占用大量成本的非核心业务。财报营业收入构成中的其他行业：2024年营收3.08亿元，占总营收5.00%，但毛利率仅约19.5%，对应营业成本高达约2.48亿元；2025年主动收缩后，该业务营收暴跌81.09%至0.58亿元，对应营业成本同步降至0.48亿元，仅此一项就减少约2亿元的营业成本。
毛驴养殖及驴肉产品销售业务：该业务毛利率常年不足7%，2024年营收0.69亿元，对应营业成本约0.65亿元；2025年营收同比下降15.53%至0.58亿元，营业成本同步降至0.55亿元，进一步减少约0.1亿元成本。
其他，公司2024年大量采购驴皮有效对冲了驴皮原料价格上涨。
2025 年年报少数股东损益为什么是负的？相比较， 2024 年少数股东损益还是正数，为什么？
2025年公司收购了内蒙古阿拉善苁蓉集团有限责任公司80%的股权，剩余20%股权由少数股东持有。该子公司自购买日至2025年末，实现净利润-141.11万元。按20%的少数股东持股比例计算，少数股东需承担的亏损额为-28.22万元，是导致少数股东损益负的最核心原因。
非全资子公司——东阿县东阿阿胶旅游养生有限公司（少数股东持股14.49%），2025年实现盈利，归属于少数股东的损益为+3.18万元，但该盈利规模不足以覆盖其他子公司的亏损 。
公司旗下还有多家持股比例不足100%的非重要子公司（如东阿阿胶阜新科技开发有限公司、山东天龙驴产业研究院等），2025年整体经营亏损，少数股东按对应持股比例承担了相应亏损，进一步拉低了少数股东损益总额。
东阿阿胶2025年“支付给职工及为职工支付的现金”从2024年的7.82亿元增至9.07亿元，同比增加约1.2亿元，同比增幅 16%，为什么？
首先想到的是员工人数增加。但看财报：2025年末公司员工总数4345人，较2024年末的4095人仅增加250人，同比增幅6.11%；而同期支付给职工的现金同比增幅高的多。 2025年公司人均薪酬22.15万元，较2024年的20.02万元同比上涨10.62%，人均薪酬涨幅接近人数涨幅的2倍，应该是薪酬现金支出增长的最核心来源。25年公司实施了限制性股票激励计划，新增股权激励费用200.15万元 。公司收购将内蒙古阿拉善苁蓉集团，该子公司的员工薪酬自收购日起并入公司合并报表，也为本期薪酬现金支出带来了小幅增量。
东阿阿胶2025年投资活动产生的现金流量净额为1.06亿元，较2024年的-32.66亿元，为什么？
2024年公司在股东大会审批的40亿元额度内，当年累计买入理财支付的现金，远大于当年到期赎回收回的现金。年报数据显示，2024年公司收回投资收到的现金仅约75.00亿元，而投资支付的现金107.66亿元，两者32.66亿元的差额，直接形成了当年-32.66亿元的投资活动现金流净额
2025年，公司前期购买的大量理财产品、大额存单集中到期赎回，当年收回投资收到的现金大幅增至117.70亿元，同时，公司本期新买入的理财、大额存单规模与到期赎回规模基本匹配，投资支付的现金117.00亿元。一进一出规模基本持平，最终2025年投资活动现金流净额转正为1.06亿元。
东阿阿胶2025年合并报表，支付其他与筹资活动有关的现金为1.16亿元，2024年追溯调整后（因同一控制下合并子公司）该金额为7.05亿元，两者差额约5.89亿元？
24年合计7.05亿元，是资金上收下拨，合并范围内母子公司、子公司之间的资金归集与调拨，为当年最核心的支出项。回购库存股支付的现金 ，偿还租赁负债本金及利息 是其次的。而到了 2025 年只有回购库存股支付的现金 ，偿还租赁负债本金及利息 及 租赁负债相关支付。
公司这么有钱，为什么2024年有借款？
2024年的报表里“取得借款收到的现金”为6410.53万元，2025年没有。年报显示该笔借款为子公司的小额银行借款，并非上市公司母公司的借款（母公司2024年无任何有息负债），借款用于子公司日常经营周转及临时资金需求，属于子公司层面的常规经营安排。
为什么要向银行借而不是母公司？
经过查询 2024 年年报，这笔借款是收购的东阿阿胶国际有限公司的借款，之所以 24 年财报上会有，也是合并报表之后追溯向前出现的，原报表上并没有。
现实中，如果是非全资子公司，向银行借款比向上市公司母公司借款要容易。主要原因是根据A股主板《上市公司自律监管指引》，上市公司对非全资子公司提供借款（财务资助），必须满足「同股同权」原则——子公司的其他少数股东，必须按持股比例提供同等条件、同等额度的借款。否则就会被认定为上市公司向少数股东让渡利益，涉嫌利益输送，直接损害上市公司中小股东的合法权益。即使满足同股同权要求，该笔借款也必须履行上市公司董事会（三分之二以上董事同意）甚至股东大会审批程序，同时对外披露公告，流程繁琐、周期长。如果母公司给非全资子公司免息/低息借款，相当于母公司承担了全部资金成本，而子公司用这笔钱创造的利润，有对应比例归少数股东所有，本质是上市公司股东补贴了外部少数股东，不符合上市公司的经营原则。
我之前总以为货币资金就是现金流量表最后的期末现金以及现金等价物的余额，后来发现不是。货币资金包含现金以及现金等价物余额，货币资金里边的有支取有期限/用途限制的资金，不属于现金流量表里最后的期末现金以现金等价物余额。
本文旨在于学习东阿阿胶公司的基本知识，不代表股票推荐
