一、公司概况与核心业务
宝新能源（000690）是广东省领先的民营电力运营商，深耕“新能源电力+新金融投资”双轮驱动格局，核心定位为以超超临界火电与海上风电为核心，布局绿氢、储能等前沿领域的综合能源企业。公司两大核心基地明确：梅州荷树园基地为全国最大单一资源综合利用电厂（147万千瓦），主攻煤矸石清洁发电；陆丰甲湖湾基地为广东东部核心清洁能源枢纽，叠加海上风电与未来绿氢项目，形成多能互补布局。
截至2025年三季度，公司火电装机约347万千瓦，为利润压舱石；风电装机4.8万千瓦，在建及规划容量超175万千瓦，增长弹性显著。金融端参股梅州客商银行（持股30%，第一大股东），2025上半年贡献净利润1.95亿元，提供稳定现金流补充。
二、财务基本面分析
1. 业绩表现
2025年前三季度，公司实现营收67.54亿元（同比+10.61%），归母净利润8.21亿元（同比+38.62%），扣非净利润7.79亿元（同比+29.47%），盈利增速显著跑赢营收，成本管控成效突出。机构预测2025年全年净利润10.17亿元（同比+44.08%），每股收益0.47元，2026年业绩将随新项目投产进一步释放。
2. 财务结构
资产负债率42.79%，远低于电力行业61.62%平均水平，偿债能力与抗风险能力强劲；流动比率1.80，短期流动性充裕。2025前三季度经营现金流净额14.46亿元，盈利质量扎实。毛利率18.28%，同比提升3.07个百分点，超超临界机组煤耗低至268克/千瓦时，度电成本较行业均值低约0.07元，成本优势显著。
3. 估值水平
当前动态市盈率约11倍，低于火电行业15倍平均水平；市净率0.87倍，低于行业1-1.5倍合理区间，破净状态提供充足安全边际。结合2026年业绩释放预期，PEG低于1，估值具备明显修复空间。
三、核心驱动与增长看点
1. 火电扩容与容量电价红利
陆丰甲湖湾电厂3、4号机组（2×100万千瓦）预计2026年一季度、三季度相继投产，合计新增装机200万千瓦，年发电量约160亿千瓦时，预计年贡献净利润8-10亿元，占2025年预测净利润的83%-104%，成为业绩核心增量。同时，2026年容量电价调增后，存量347万千瓦火电可获额外补偿约5.73亿元，净利率提升3.2个百分点，增厚利润确定性强。
2. 海上风电与绿氢布局
海上风电业务进展顺利，汕尾后湖（500MW）、甲子（900MW）项目已全容量并网，年发电量50亿千瓦时，占营收15%；二期125万千瓦项目计划2026年启动，投产后新能源收入占比将提升至20%。绿氢项目规划5万吨/年，采用“海上风电+制氢”模式，目标成本降至2美元/公斤以下，未来或打通“绿电-绿氢-化工”产业链，打开第二增长曲线。
3. 金融投资协同
作为梅州客商银行第一大股东，2025年上半年贡献投资收益1.95亿元，资产规模430.95亿元，结构稳健。产融结合模式有效平滑电力行业周期波动，提升整体盈利稳定性。
四、风险提示
煤价波动风险：火电业务成本与煤价高度相关，若煤价反弹将压缩利润空间。
政策与电价风险：电力市场化改革推进或导致上网电价波动，影响存量机组盈利。
项目投产进度风险：陆丰甲湖湾机组投产时间若不及预期，将影响业绩释放节奏。
公司治理风险：实控人曾因信披违规被立案，需关注治理优化进展。
五、投资建议
宝新能源兼具“火电+绿电+金融”三重属性，财务稳健、估值低估，2026年核心项目投产与容量电价红利将驱动业绩高增。短期看业绩释放确定性强，中长期看海上风电与绿氢业务成长空间，建议重点配置，目标价参考6.5-7.0元（对应2026年PE约13-14倍）。
