核心摘要

1. 一句话总结

天华新能是全球领先的氢氧化锂龙头企业，深度绑定宁德时代(持股13.54%)，拥有16.5万吨锂盐产能，全球锂资源网络布局完善，固态电池材料技术领先，正处于业绩周期底部与战略转型关键交叉点，投资价值在于资源自给率提升+固态电池材料放量+锂价上行周期三重催化。

第一部分：核心科技与技术壁垒

2. 核心技术体系

2.1 锂电材料核心工艺技术

电池级氢氧化锂工艺技术

• 氢氧化锂K等杂质控制在0.001%以内，磁性物质含量控制在10ppb范围

• 微粉级产品d50粒度范围6-18um，品质达国际高端标准

• 高端电池级氢氧化锂占比达85%，适配高镍三元材料

柔性生产技术

• 眉山基地一条产线可转化为2.65万吨/年碳酸锂产能

• 可根据市场需求在氢氧化锂和碳酸锂之间灵活切换

• 行业内为数不多的差异化能力，快速响应下游需求变化

套期保值体系

• 通过碳酸锂期货和期权进行套期保值以平滑价格波动

• 子公司四川天华为碳酸锂期货指定交割厂库

2.2 固态电池材料前沿技术

硫化物固态电解质技术

• 硫化锂产品纯度达99.9%，杂原子含量低

• 已建成公斤级试验线及固态电解质测试评估线

• 已送样至硫化物固态电解质头部企业，获得良好反馈

固态电池正极材料技术(子公司江苏宜锂)

• 中镍高电压三元正极、高镍高电压三元正极

• O3相钴酸锂和4.65VO2相钴酸锂产品

• 多款产品达到量产状态，链接液态、混合固液态和固态电池体系客户

高电压锰基正极材料技术(子公司埃米特)

• 富锂锰基和尖晶石镍锰酸锂两类高电压锰基正极材料

• 独特的掺杂、包覆、结构和缺陷调控技术

• 克容量、循环寿命、高低温适用性、安全性表现良好，已送多家客户评测并实现部分销售

2.3 液流电池离子交换膜技术

高性能PBI离子交换膜

• 改性聚苯并咪唑(PBI)离子交换膜

• 通过构建"窄而连通的超薄离子通道"和"梯度离子膜结构"

• 显著降低钒离子渗透率近两个数量级

• 库伦效率>99%、能量效率≥84.5%，数据指标优于主流商业化全氟膜

产业化进展

• 膜厚度仅为25-30μm，拉伸强度高出全氟膜2-3倍

• 尺寸变化率控制在-2%~1%之间

• 已建成覆盖"树脂合成—膜制备—涂布—检测"全链条的离子膜技术体系

• 2025年实现离子膜连续化生产，建设年产2万平米离子膜生产线

第二部分：十五五规划定位

3. 公司在"十五五"规划中的战略定位

根据国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要解读，新能源锂电材料被明确列为培育壮大新质生产力的关键载体，承担着构建清洁低碳、安全高效能源体系的核心使命。

3.1 国家战略层面定位

新能源材料核心供应商

• 承担锂资源自主可控战略任务，保障关键矿产资源安全

• 支撑新能源汽车、储能双轮驱动，服务能源转型大局

• 固态电池材料技术突破，助力下一代电池技术国产化

3.2 产业链定位

中游关键材料龙头

• 锂电池产业链中游核心环节，连接上游锂资源与下游电池制造

• 氢氧化锂全球市占率约8%-10%，位居行业前列

• 国内电池级氢氧化锂市场地位突出，深度绑定宁德时代

3.3 技术创新定位

固态电池材料技术引领者

• 硫化锂、高镍三元、富锂锰基等固态电池核心材料布局领先

• 液流电池离子交换膜实现国产化突破，打破国外垄断

• 建立从研发、中试、物化指标测试到全电池评价的平台

第三部分：重点关注机会与风险

4. 核心机会与风险

机会：

1. 锂价上行周期：2026年锂盐价格中枢上移至15-20万元/吨，盈利弹性释放

2. 资源自给率提升：国内外锂矿资源陆续投产，自给率从39%提升至60%，成本优势显现

3. 固态电池材料放量：硫化锂、高镍正极等固态材料送样头部企业并实现销售，打开高毛利增长空间

4. 宁德时代深度绑定：持股13.54%+合资公司+长期订单，订单稳定性和技术协同优势显著

风险：

5. 锂价波动风险：若锂价重新回落至12万元/吨以下，盈利能力承压

6. 大客户依赖风险：宁德时代作为最大客户占比23%，若其策略调整影响较大

7. 海外政策风险：津巴布韦、刚果(金)等资源国政策变动，影响海外矿山供应

8. 财务杠杆风险：资产负债率32.21%，有息负债62亿元，利息支出增加压力

第四部分：公司基础分析

5. 公司背景与历史沿革

5.1 发展历程

• 1997年11月：公司成立，主营防静电超净技术产品

• 2014年7月：在深交所创业板上市(股票代码300390)，原名"天华超净"

• 2019-2020年：通过子公司天宜锂业切入锂电材料领域

• 2021-2023年：锂电材料业务爆发式增长，营收从34亿飙升至170亿

• 2023年：更名为"天华新能"，标志战略转型完成

• 2025年10月：宁德时代受让12.95%股权，持股比例升至13.54%，成为第二大股东

• 2025年：收购苏州天华时代新能源产业投资有限公司75%股权，加速资源布局

5.2 主营业务构成(2025年)

5.3 核心产品与服务

锂电材料

• 电池级氢氧化锂(结晶体型和微粉型)

• 电池级碳酸锂

• 应用于新能源汽车、储能、低空飞行等场景

防静电超净技术

• 洁净擦拭产品、防静电服装、防静电包装材料、静电控制设备

• 服务于半导体、新型显示、硬盘存储、生物医药等高端制造业

医疗器械

• 高压注射器(含管路式)、自毁式注射器、安全注射器

• 子公司宇寿医疗拓展医用CT球管和陡脉冲肿瘤消融设备

6. 股权结构

6.1 主要股东(截至2025年12月31日)

前十大流通股东累计持有：1.83亿股，占流通股比例27.16%

6.2 近1年股东人数变化趋势

• 2024年底：约8.3万户

• 2025年6月底：70,955户

• 2025年9月底：75,877户

• 2025年12月底：有所下降(具体数据未披露)

趋势分析：股东人数总体稳定，机构持仓比例提升，筹码结构持续优化。

7. 子公司运营

7.1 主要子公司及贡献

7.2 子公司贡献度

• 天宜锂业：锂电材料核心生产基地，贡献公司主要营收和利润

• 四川天华：柔性生产能力，快速响应市场需求变化

• 宇寿医疗：毛利率约50%，提供稳定现金流支撑

• 江苏宜锂、埃米特：固态电池材料前沿布局，未来增长潜力巨大

8. 公司对外投资

8.1 主要投资企业

8.2 海外资源布局

非洲锂矿

• 刚果(金)Manono锂矿：参股24%，总资源量超8亿吨，品位1.63%，2025年Q3投产

• 刚果(金)坦噶尼喀省锂矿：直接持有，第一期勘查探获锂矿石量2500万吨，平均品位1.36%

• 尼日利亚锂矿：控股85%，选矿工厂已投产，规划年供应超20万吨LCE

• 津巴布韦Zulu锂钽矿：持股13.38%+包销50%，规划年产能8.4万吨锂精矿

国内锂矿

• 江西奉新金子峰-宜丰左家里锂矿：100%权益，矿石量5.47亿吨，氧化锂168.6万吨，平均品位0.31%，计划2027年上半年建成投产

• 四川道孚容须卡南锂矿：100%探矿权，正在推进勘探工作

长协锁矿

• 与澳洲皮尔巴拉(PLS)、Liontown签订长期供货协议，年锁定SC6锂辉石精矿合计30万吨

• 与巴西、津巴布韦、澳大利亚等国锂矿合作，覆盖四大洲

8.3 投资关键进展

• 2025年收购天华时代75%股权，总资产从175亿扩至231亿

• 海外锂矿项目陆续投产，资源自给率预计从39%提升至60%

• 固态电池材料投资11.2亿元建设5200吨/年正极材料生产线

第五部分：行业环境分析

9. 行业定位与产业链位置

9.1 所属细分领域

• 行业分类：制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业

• 细分领域：锂电池正极材料-锂盐(氢氧化锂、碳酸锂)

• 产业链位置：锂电池产业链中游材料环节

◦ 上游：锂矿资源(硬岩锂辉石、盐湖卤水)

◦ 中游：锂盐冶炼(天华新能)→正极材料

◦ 下游：动力电池、储能电池、3C电子

9.2 产业链位置

锂矿开采→ 锂盐冶炼 → 正极材料 → 电池制造 → 终端应用(上游)    (天华新能)   (客户)     (宁德时代等) (新能源汽车/储能)

10. 行业趋势分析

10.1 政策影响

国内政策

• "十五五"规划将储能纳入国家战略，储能需求爆发

• 电池反内卷政策，推升产品价格，出清低端产能

• 出口退税从9%降至6%，2027年取消，加速出海布局

• 碳足迹管理要求趋严，绿色竞争力成为新门槛

海外政策

• 美国IRA法案要求本土化率50%+

• 欧盟新电池法要求碳足迹披露

• 津巴布韦暂停所有锂矿出口，推动本土化加工

10.2 技术发展阶段及未来方向

当前阶段：传统液态锂电池技术成熟，固态电池进入产业化关键期

技术发展路径

• 短期(2025-2026年)：液态电池优化，磷酸铁锂为主流

• 中期(2027-2028年)：半固态电池规模化应用

• 长期(2029-2030年)：全固态电池商业化落地

未来方向

1. 固态电池：硫化物路线为主，2026年为量产元年

2. 高压实磷酸铁锂：压实密度2.6g/cm³，渗透加速

3. 硅基负极：储锂能力翻倍，能量密度突破300Wh/kg

4. 钠离子电池：低成本场景替代，规模化应用元年

10.3 未来3年市场规模预测

全球锂电池市场(2026-2028年)

锂盐市场规模(2026-2028年)

• 2026年：全球碳酸锂需求188万吨LCE，同比增长18%

• 2027年：需求220万吨LCE，同比增长17%

• 2028年：需求260万吨LCE，同比增长18%

固态电池材料市场(2026-2028年)

• 2026年：全球固态电池材料市场规模470-800亿元，同比增长213%

• 2027年：市场规模突破1200亿元

• 2028年：市场规模突破2500亿元，年复合增速超85%

碳酸锂价格预测(2026-2028年)

• 2026年：价格中枢15-20万元/吨，全年区间12-23万元/吨

• 2027年：价格中枢16-22万元/吨

• 2028年：价格中枢18-25万元/吨

11. 竞争格局分析

11.1 市场份额变化

全球锂盐行业格局

• 天齐锂业：全球最大，资源自给率超80%

• 赣锋锂业：全产业链布局，固态电池技术领先

• 天华新能：氢氧化锂全球第二，国内市占率8%-10%

• 盐湖股份：盐湖提锂成本优势明显

中国锂盐行业CR5

• 市场集中度持续提升，CR5超过80%

• 头部企业凭借技术、规模、客户绑定优势占据定价权

• 中小厂商若无独特技术或细分市场优势，生存空间被极度压缩

11.2 行业地位评估

天华新能行业地位

优势

1. 产能规模：锂盐综合产能16.5万吨/年，全球第一梯队

2. 氢氧化锂龙头：电池级氢氧化锂产能13.5万吨/年，全球第二，国内市占率8%-10%（赣锋锂业，国内市占率15%左右）

3. 宁德时代绑定：宁德时代持股13.54%，深度战略合作

4. 技术领先：固态电池材料布局全面，硫化锂、高镍正极等技术领先

5. 资源布局：国内外锂矿资源网络完善，自给率持续提升

劣势

6. 资源自给率：目前约39%，低于天齐锂业的80%

7. 客户集中度：宁德时代占比23%，大客户依赖风险较高

8. 财务杠杆：资产负债率32.21%，有息负债62亿元，财务压力较大

9. 海外收入萎缩：2025年海外收入占比仅3.13%，同比下降80.59%

竞争策略

10. 资源端：加速海内外锂矿资源布局，提升自给率至60%

11. 技术端：深耕固态电池材料，打造技术壁垒

12. 客户端：拓展LG化学、SK On、三星SDI等海外客户，降低单一客户依赖

13. 成本端：柔性生产能力+长协锁矿+套期保值，对冲价格波动风险

第六部分：财务与经营分析

12. 经营业绩分析(近5年)

12.1 营收与利润趋势

趋势分析

• 2021-2022年：锂价暴涨周期，营收爆发式增长

• 2023-2024年：锂价下行，营收利润大幅下滑

• 2025年：营收企稳回升，但利润继续下滑，主要受毛利率压缩影响

12.2 增长率分析

• 近5年营收CAGR：约22.0%

• 近5年净利润CAGR：约-13.0%(受锂价周期波动影响大)

• 2025年营收增长：14.23%，主要来自锂电材料业务增长12.93%

• 2025年扣非净利润下降：65.90%，核心业务盈利能力下滑明显

13. 财务健康度分析(近5年)

13.1 资产负债结构(2025年)

13.2 现金流分析(2025年)

13.3 关键财务指标(2025年)

13.4 财务健康度评估

优势

1. 资产负债率32.21%，尚在合理范围内

2. 筹资能力较强，成功获得大额银行借款

3. 经营活动现金流虽为负，但主要由于购矿款增加，属扩张性投入

风险

4. 有息负债62亿元，较2024年增加243.8%，利息支出压力增大

5. 经营现金流为负，若持续需继续依赖债务融资

6. 毛利率持续压缩，盈利能力承压

14. 收入构成分析

14.1 业务板块收入构成(2025年)

14.2 地区收入构成(2025年)

14.3 增长贡献分析

• 锂电材料：营收增长12.93%，贡献主要增量，但毛利率从21.08%降至13.62%，增收不增利

• 防静电超净技术：营收增长35.95%，占比提升至10.27%，成为稳定利润支撑

• 医疗器械：营收下降2.98%，但毛利率约50%，仍提供稳定现金流

• 海外市场：营收大幅收缩80.59%，可能与全球关税摩擦升级有关

第七部分：研发与风险评估

15. 研发进展分析

15.1 研发投入

分析

• 研发投入持续加码，2025年同比增长36.49%

• 研发人员数量略有下降，但高学历占比提升

• 硕士学历人员从38人增至48人，同比增长26.32%

• 本科人员从189人增至216人，同比增长14.29%

15.2 研发成果

专利情况

• 截至2025年底，公司及主要子公司自主研发专利共计476项

• 其中发明专利66项

技术突破

1. 硫化锂规模化生产：新增"硫化物固态电解质规模化生产装置"专利落地

2. 离子交换膜：高性能PBI离子交换膜，库伦效率>99%，能量效率≥84.5%

3. 固态电池正极材料：高镍三元、富锂锰基、尖晶石镍锰酸锂等产品实现送样及部分销售

4. 碳足迹认证：子公司四川天华时代获国际碳足迹印章，实现中资锂盐企业零突破

15.3 商业化进度

固态电池材料

• 硫化锂产品纯度达99.9%，已送样宁德时代等头部企业

• 高镍三元正极材料已建成5200吨/年生产线，技术规模国内领先

• 富锂锰基正极材料已送多家固态电池客户评测，部分产品通过认证实现销售

离子交换膜

• 2025年实现连续化生产，年产2万平米离子膜生产线

• 产品已获多家下游客户在单电池及寿命测试中的高度认可

• 同步拓展至碱性电解水制氢等新兴领域

16. 风险因素分析

16.1 市场竞争风险

竞争格局

• 全球锂盐行业CR5超过80%，寡头垄断格局进一步固化

• 天齐锂业、赣锋锂业等头部企业资源自给率高，竞争优势明显

• 中小厂商若无独特技术或细分市场优势，生存空间被极度压缩

天华新能应对

1. 提升资源自给率：国内外锂矿资源布局，自给率从39%提升至60%

2. 技术创新：深耕固态电池材料，打造技术壁垒

3. 客户多元化：拓展LG化学、SK On、三星SDI等海外客户

16.2 政策变化风险

国内政策

• 电池反内卷政策：推升产品价格，出清低端产能，利好头部企业

• 出口退税下降：从9%降至6%，2027年取消，加速出海布局

• 碳足迹管理要求趋严：绿色竞争力成为新门槛

海外政策

• 津巴布韦暂停所有锂矿出口：公司津巴布韦Zulu锂矿尚未投产，影响有限

• 美国IRA法案：要求本土化率50%+，影响海外业务拓展

• 欧盟新电池法：要求碳足迹披露，增加合规成本

16.3 财务风险

财务杠杆风险

• 资产负债率32.21%，有息负债62亿元，较2024年增加243.8%

• 经营活动现金流为负，若持续需继续依赖债务融资

• 利息支出增加，财务费用剧增2609.64%

应对措施

1. 加速自有矿山投产，提升资源自给率，降低原料成本

2. 拓展客户结构，降低单一客户依赖

3. 通过套期保值对冲锂价波动风险

4. 筹划H股上市，拓宽融资渠道

16.4 其他风险

大客户集中度风险

• 宁德时代作为最大客户占比23%，且为关联方

• 若宁德时代发展自有锂盐产能、或调整供应商策略，影响较大

海外收入萎缩风险

• 2025年海外收入占比仅3.13%，同比下降80.59%

• 可能与全球关税摩擦升级有关，需关注持续性

汇率波动风险

• 海外业务虽规模收缩，但仍面临汇率波动风险

• 2025年汇率变动导致公司产生较大汇兑损失

原材料价格波动风险

• 若锂价大幅波动，可能导致成本控制难度加大

• 经营业绩出现波动

第八部分：资本市场分析

17. 股价走势分析

17.1 近半年周K线、月K线技术形态

周K线分析(2025年9月-2026年3月)

• 2025年9月：宁德时代入股消息刺激，股价单日上涨12.46%

• 2025年10月-12月：震荡上行，区间涨幅超70%

• 2026年1月-2月：锂价上涨驱动，股价持续走强

• 2026年3月：高位震荡，累计涨幅超136.12%

月K线分析

• 近一年：从21.40元涨至54.32元，涨幅153.83%

• 近三年：从17.84元涨至54.32元，涨幅204.48%

• 技术形态：上升趋势明显，但短期涨幅较大，需警惕回调风险

17.2 技术形态分析

支撑位

• 第一支撑位：47-48元(2026年3月震荡平台)

• 第二支撑位：40-42元(2025年12月突破平台)

阻力位

• 第一阻力位：55-56元(2026年3月高点)

• 第二阻力位：60-62元(心理关口)

技术指标

• MACD：金叉，但红色柱缩短，上涨动能减弱

• KDJ：高位死叉，短期有调整需求

• RSI：70-80区间，超买状态

• 均线系统：5日、10日、20日均线多头排列，长期趋势向上

技术研判

• 短期：涨幅较大，技术指标超买，有调整需求

• 中期：上升趋势未变，调整后有望继续上行

• 长期：基本面改善，估值有望修复

18. 筹码分布分析

18.1 近半年股东持股集中度

前十大流通股东变化(2025年9月-2025年12月)

• 宁德时代：增持2188.47%至1.12亿股，持股比例16.73%

• 北向资金：增持58.12%至1041.24万股

• 摩根新兴动力混合A类：新进1062.44万股

• 社保基金418组合：新进615.02万股

• 广发高端制造股票A：新进478.96万股

筹码集中度

• 前十大流通股东累计持有1.83亿股，占流通股比例27.16%

• 较上期增加793.13万股，筹码集中度提升

18.2 机构持仓变化

机构持仓类型

1. 产业资本：宁德时代(1.12亿股，16.73%)

2. 公募基金：摩根新兴动力混合A类、广发高端制造股票A等

3. 社保基金：418组合(615.02万股)

4. 外资：北向资金(1041.24万股，1.55%)

5. ETF：易方达创业板ETF、中证500ETF等

持仓变化趋势

• 产业资本增持：宁德时代大幅增持，显示对公司长期发展信心

• 机构新进：多家公募基金、社保基金新进前十大流通股东

• 外资增持：北向资金增持58.12%，外资认可度提升

• 筹码结构：多元化且保持动态优化，体现了资本市场对公司长期发展的认可

19. 估值水平分析

19.1 当前估值指标(2026年3月24日)

19.2 与行业对比

可比公司估值对比(截至2026年3月)

分析

• 市盈率TTM：112.20倍，显著高于行业平均，主要因2025年净利润大幅下滑

• 市净率：2.65倍，低于行业平均24.7%，估值具备一定优势

• 市销率：6.00倍，处于合理区间

19.3 估值合理性分析

当前估值合理性

高估因素

1. 市盈率TTM 112.20倍，显著高于行业平均

2. 2025年扣非净利润仅1.50亿元，盈利能力承压

3. 短期涨幅较大，股价已反映部分乐观预期

低估因素

4. 市净率2.65倍，低于行业平均，具备一定安全边际

5. 2026年业绩有望大幅改善，预期市盈率将大幅回落

6. 资源自给率提升+固态电池材料放量+锂价上行，三重催化

7. 宁德时代深度绑定+机构持仓增加，长期价值凸显

估值建议

• 当前估值处于相对合理区间，市净率具备安全边际

• 若2026年业绩兑现，市盈率将大幅回落至合理水平

• 关注锂价走势、资源项目落地、固态材料商业化进度

第九部分：投资参考

20. 机构观点

20.1 主流券商评级及目标价

摩根士丹利(2026年3月)

• 评级：增持

• 目标价：68.5元

• 上涨空间：26.78%

• 逻辑：锂盐产能释放潜力及锂行业上行周期红利，与宁德时代深度绑定优势

东方财富证券(2026年3月)

• 评级：买入

• 目标价：72.3元

• 上涨空间：33.81%

• 逻辑：产能扩张与盈利能力改善潜力，规模化锂盐产能、核心客户绑定优势

华泰证券(2025年4月)

• 评级：增持

• 目标价：18.25元(2025年目标，已过时)

• 逻辑：锂价下跌影响业绩，积极布局上游资源

券商一致性预测(截至2026年3月)

• 2025年归母净利润：1.2亿元(PE 315.5倍，受短期亏损影响偏高)

• 2026年归母净利润：8.5亿元(PE 44.5倍)

• 2027年归母净利润：18.2亿元(PE 20.8倍)

• 平均目标价：54.8元/股，上涨空间约20.2%

• 8家券商给予"推荐"评级，4家给予"谨慎推荐"评级

20.2 机构观点总结

看多逻辑

1. 锂价上行周期开启，2026年价格中枢上移至15-20万元/吨

2. 资源自给率提升至60%，成本优势显现

3. 固态电池材料放量，打开高毛利增长空间

4. 宁德时代深度绑定，订单稳定性和技术协同优势显著

5. 当前估值处于相对低位，安全边际较高

关注点

6. 锂价能否持续维持在15万元/吨以上

7. 海外锂矿项目投产进度及资源自给率提升幅度

8. 固态电池材料商业化进度及订单兑现情况

9. 经营现金流能否转正，财务压力是否可控

21. 重点关注

21.1 近期影响公司经营的重大事项

1. 宁德时代入股(2025年10月)

• 事件：宁德时代以26.35亿元受让12.95%股权，持股比例升至13.54%

• 影响：深度战略合作，订单稳定性和技术协同优势显著

• 进展：2025年双方合作金额接近15亿元，2026年代加工服务金额预计达11亿元

2. 收购天华时代75%股权(2025年)

• 事件：收购苏州天华时代新能源产业投资有限公司75%股权

• 影响：加速海外锂矿资源布局，Manono等项目逐步投产

• 进展：总资产从175亿扩至231亿，资源自给率从39%提升至60%

3. 四川天华成为碳酸锂期货交割厂库(2025年)

• 事件：广州期货交易所公告，新增子公司四川天华为碳酸锂期货指定交割厂库

• 影响：提升行业影响力，降低交割成本，提升交割效率

• 进展：体现了天华新能的综合实力，彰显锂资源闭环生态的前瞻性布局

4. 固态电池材料送样及销售(2025-2026年)

• 事件：硫化锂、高镍正极等固态材料送样宁德时代等头部企业

• 影响：打开高毛利增长空间，技术领先优势凸显

• 进展：部分产品通过认证实现销售，处于进一步放量过程

5. 离子交换膜连续化生产(2025年)

• 事件：建成年产2万平米离子膜生产线，实现连续化生产

• 影响：液流电池核心材料国产化突破，打开新增长曲线

• 进展：产品已获多家下游客户在单电池及寿命测试中的高度认可

21.2 股价驱动因素

短期催化(1-6个月)

1. 锂价企稳回升，2026年Q1-Q2维持在15-18万元/吨区间

2. 宁德时代协同效应逐步兑现，订单与技术支持推动业绩改善

3. 固态电池材料订单放量，实现销售业绩突破

4. H股上市进展，拓宽融资渠道，增强市场信心

中期催化(6-12个月)

5. 海外锂矿项目投产，资源自给率提升至60%

6. 锂价上行周期确认，价格中枢上移至16-20万元/吨

7. 固态电池产业化加速，材料需求爆发式增长

8. 2026年业绩大幅改善，市盈率回落至合理水平

长期催化(1-3年)

9. 固态电池规模化应用，公司成为核心材料供应商

10. 资源自给率持续提升，成本优势进一步巩固

11. 全球化布局完善，海外业务占比提升

12. 从"周期依赖型"向"产业链协同型"企业转型，打开长期成长天花板

22. 风险提示

22.1 需特别注意的潜在投资风险点

1. 锂价波动风险

• 风险描述：锂价若重新回落至12万元/吨以下，盈利能力将大幅承压

• 概率：中等

• 影响程度：高

• 应对：提升资源自给率，降低原料成本；通过套期保值对冲价格波动

2. 大客户依赖风险

• 风险描述：宁德时代作为最大客户占比23%，若其策略调整影响较大

• 概率：中等

• 影响程度：高

• 应对：拓展LG化学、SK On、三星SDI等海外客户，降低单一客户依赖

3. 海外政策风险

• 风险描述：津巴布韦、刚果(金)等资源国政策变动，影响海外矿山供应

• 概率：中等

• 影响程度：中

• 应对：多元化资源布局，降低单一国家依赖

4. 财务杠杆风险

• 风险描述：资产负债率32.21%，有息负债62亿元，利息支出压力增大

• 概率：低

• 影响程度：中

• 应对：加速自有矿山投产，提升盈利能力；筹划H股上市，拓宽融资渠道

5. 固态电池技术路线不确定性

• 风险描述：固态电池技术路线尚未完全收敛，不同材料体系存在替代风险

• 概率：低

• 影响程度：中

• 应对：多技术路线并行布局，降低单一路线风险

6. 经营现金流持续为负风险

• 风险描述：2025年经营活动现金流为-3.22亿元，若持续需继续依赖债务融资

• 概率：中等

• 影响程度：中

• 应对：优化库存管理，加快资金回笼；提升盈利能力，改善现金流

7. 海外收入萎缩风险

• 风险描述：2025年海外收入占比仅3.13%，同比下降80.59%，可能持续萎缩

• 概率：中等

• 影响程度：低

• 应对：加速全球化布局，拓展海外市场；聚焦国内市场增长

8. 产能过剩风险

• 风险描述：锂盐行业产能扩张较快，可能出现阶段性产能过剩

• 概率：中等

• 影响程度：中

• 应对：提升产品品质，聚焦高端市场；柔性生产能力，快速响应市场需求变化

第十部分：近期经营重要事件

23. 2025-2026年重要经营事件梳理

23.1 2025年重要事件

1月

• 签署与福特2025-2029年7.25万吨氢氧化锂订单，采用"成本+加工费"模式

3月

• 公司更名为"天华新能"，标志战略转型完成

6月

• 碳酸锂价格触及10万元/吨低点，开始筑底回升

9月

• 宁德时代入股消息刺激，股价单日上涨12.46%

10月

• 宁德时代以26.35亿元受让12.95%股权，持股比例升至13.54%

• 筹划H股上市，推进国际化布局

11月

• 2025年三季报发布，Q3实现单季扭亏为盈(归母净利润1.89亿元)

12月

• 收购苏州天华时代新能源产业投资有限公司75%股权

• 江西金子峰锂矿取得《采矿许可证》，计划2027年上半年建成投产

23.2 2026年重要事件

1月

• 碳酸锂价格延续震荡上涨，从月初14.8万元/吨上涨至月末15.85万元/吨

• 四川天华成为碳酸锂期货指定交割厂库

2月

• 碳酸锂价格快速上行，电池级碳酸锂价格从月初14.8万元/吨上涨至月末15.85万元/吨

• 主力合约收盘价从月初13.24万元/吨涨至月末17.60万元/吨，上涨32.9%

3月

• 亮相CFE2026液流电池大会，发布高性能离子交换膜技术成果

• 股价突破54元，近一年涨幅达153.83%

• 2025年年报发布，营收75.49亿元(+14.23%)，归母净利润4.02亿元(-51.77%)

第十一部分：总结与投资建议

24. 核心观点

24.1 投资逻辑梳理

核心投资逻辑

1. 锂价上行周期：2026年锂盐价格中枢上移至15-20万元/吨，盈利弹性释放

2. 资源自给率提升：国内外锂矿资源陆续投产，自给率从39%提升至60%，成本优势显现

3. 固态电池材料放量：硫化锂、高镍正极等固态材料送样头部企业并实现销售，打开高毛利增长空间

4. 宁德时代深度绑定：持股13.54%+合资公司+长期订单，订单稳定性和技术协同优势显著

5. 估值具备安全边际：市净率2.65倍，低于行业平均24.7%，若2026年业绩兑现，估值将大幅修复

24.2 核心风险

1. 锂价波动风险：若锂价重新回落至12万元/吨以下，盈利能力将大幅承压

2. 大客户依赖风险：宁德时代作为最大客户占比23%，若其策略调整影响较大

3. 海外政策风险：津巴布韦、刚果(金)等资源国政策变动，影响海外矿山供应

4. 财务杠杆风险：资产负债率32.21%，有息负债62亿元，利息支出压力增大

5. 固态电池技术路线不确定性：固态电池技术路线尚未完全收敛，不同材料体系存在替代风险

24.3 投资建议

短期(1-6个月)

• 评级：谨慎推荐

• 理由：锂价上行周期确认，短期业绩改善预期强烈，但涨幅较大，短期有调整需求

• 操作建议：关注锂价走势，若锂价维持在15万元/吨以上，可逢低布局

中期(6-12个月)

• 评级：推荐

• 理由：海外锂矿项目投产，资源自给率提升；固态电池材料放量；2026年业绩大幅改善

• 操作建议：重点关注锂价走势、资源项目落地、固态材料商业化进度

长期(1-3年)

• 评级：强烈推荐

• 理由：固态电池规模化应用，公司成为核心材料供应商；资源自给率持续提升；从"周期依赖型"向"产业链协同型"企业转型

• 操作建议：长期持有，分享固态电池产业化和锂电行业成长红利

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