2026年3月23日晚间，CXO行业龙头药明康德（603259.SH/2359.HK）交出了一份令市场瞩目的2025年成绩单。财报显示，公司全年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比大增102.65%。这份“利润翻倍”的答卷背后，究竟蕴含着怎样的经营实质？本文将为您拆解财报数据，还原真实的增长图景。
一、业绩概览：营收利润双创新高
2025年，药明康德业绩创下历史新高。从核心财务指标来看：
· 营业收入：454.56亿元，同比增长15.84%
· 归母净利润：191.51亿元，同比增长102.65%
· 扣非归母净利润：132.41亿元，同比增长32.56%
· 经调整Non-IFRS归母净利润：149.6亿元，同比增长41.3%
· 持续经营业务在手订单：580亿元，同比增长28.8%
需要特别说明的是，上述三个利润口径增速均显著跑赢营收增速，显示出公司在盈利能力上的显著提升。财报发布次日，药明康德A股上涨6.71%，H股涨幅超过10%，市场用真金白银投出了信任票。
二、业务结构：化学业务扛大旗，TIDES成第二增长极
从业务板块看，药明康德的增长呈现出明显的结构性特征。
化学业务（WuXi Chemistry）仍是公司的核心增长引擎。2025年该板块实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，占持续经营业务收入比重进一步提升。经调整non-IFRS毛利率达到52.3%，同比提升5.9个百分点。
值得注意的是，TIDES业务（寡核苷酸和多肽）表现尤为抢眼，全年收入113.7亿元，同比激增96.0%。截至2025年底，多肽固相合成反应釜总体积已突破10万升，在手订单同比增长20.2%。这一业务与GLP-1减肥药等热门赛道高度绑定，已成为公司名副其实的第二增长曲线。
测试业务与生物学业务则实现恢复性正增长，分别同比增长4.7%和5.2%。不过这两大板块的毛利率均受到市场价格因素影响，分别下降6.32个百分点和3.04个百分点，显示出行业竞争加剧对盈利能力的影响。
三、利润结构：非经常性收益占比需理性看待
归母净利润同比翻倍，无疑是这份财报最吸引眼球的数据。然而，投资者需要关注利润结构中的“虚实之分”。
2025年，公司非经常性损益高达59.10亿元，其中“非流动性资产处置损益”一项贡献73.13亿元，主要来自出售联营企业药明合联部分股权及剥离部分业务所得。仅出售药明合联部分股权一项，就带来52.08亿元的投资收益。
这意味着，2025年超过三分之一的净利润增长源于资产出售，而非主营业务的内生性增长。扣除非经常性损益后，归母净利润同比增长32.56%，这一增速虽然同样表现不俗，但与账面102.65%的增速差距明显。从这一角度看，投资者对公司的业绩评估，或许应更多关注扣非净利润和经调整non-IFRS利润口径。
四、客户结构：美国市场仍是增长主引擎
从收入区域分布来看，药明康德对海外市场的依赖度依然较高。2025年，来自境外的收入占持续经营业务比重达87.4%。
其中，美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%，占总收入的比重进一步提升；欧洲客户收入同比下降4.0%，中国客户收入同比下降3.5%。
这一区域结构既反映了公司在全球医药研发产业链中的深度嵌入，也提示了潜在的地缘政治风险。当前全球医药外包行业监管政策持续收紧，境外客户与区域过度集中，是公司需要持续关注的挑战。
五、现金流与股东回报：稳健经营的底气所在
相比利润表的高增长，公司的现金流表现同样值得称道。2025年，经调整经营现金流166.7亿元，同比增长39.1%；经营活动现金流净额172.03亿元，同比增长38.66%。年末货币资金达351.31亿元，总资产首次突破千亿元。
充裕的现金流为股东回报提供了坚实基础。公司提议2025年度每10股派现15.79元，合计派现47.12亿元。叠加中期分红与特别分红，2025年全年现金分红总额达67.55亿元。同时，公司预计2026年现金分红总额将提升至57.1亿元，创历史新高。
值得一提的是，公司同步推出2026年H股奖励信托计划，设定了阶梯式业绩考核目标，当收入达到513亿元和530亿元时分别授予相应额度的H股奖励，实现了核心团队与股东的利益绑定。
六、2026年展望：增速指引彰显信心
展望2026年，公司给出了颇具信心的业绩指引：预计整体收入513亿-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%；经调整自由现金流预计达到105亿-115亿元；资本开支预计65亿-75亿元。
若按指引上限计算，自2018年上市至2026年，公司营收年复合增长率将接近24%。在当前行业周期调整、竞争加剧的背景下，这一增速指引充分体现了管理层对未来发展的信心。
七、风险与挑战
在亮眼业绩之外，财报也揭示出几项值得关注的风险点：
一是经营活动净现金流/净利润比值持续下滑。2025年该比值为0.89，低于1，且近三期年报呈现持续下降趋势。
二是存货增速明显高于营收增速。报告期末存货较期初增长66.55%，而营业收入仅增长15.84%，存货周转率有所下降。
三是研发投入同比下降。2025年研发开支11.19亿元，同比减少9.61%，研发投入占营收比重降至2.46%。在全球医药技术升级关键期，这一变化或需持续关注。
四是地缘政治与客户集中度风险。美国市场收入占比进一步提升，前五名客户销售额占比达48.11%。
结语
药明康德2025年的财报，是一份既有“亮度”也有“深度”的答卷。从表面看，营收利润双创新高、TIDES业务翻倍增长、在手订单充足、分红力度加大，无不彰显龙头企业的经营韧性。从深层看，非经常性收益的高占比、业务结构的集中化趋势、部分板块毛利率承压，也提示着投资者需要更加理性地看待增长成色。
对于这家全球CRDMO龙头而言，战略聚焦、稳健经营、价值共享，或许是比短期业绩更值得关注的长期逻辑。正如公司董事长李革所言，2026年公司将更加聚焦核心战略，加速全球化能力建设，持续提高经营效率。在医药行业回归“创新驱动、专业聚焦”核心常识的当下，这份财报传递的信号，或许比数字本身更具启示意义。
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（注：本文数据均来源于公司公开披露的2025年年度报告，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）
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