报告认为，由于多方与空方的核心预期并未发生实质性改变，财报发布后，市场情绪可能经历短期波动，随后进入新一轮的区间震荡。
01 市场观点：高度分化的阵营
报告指出，当前市场对泡泡玛特的看法呈现出明显的两极分化。
多方力量主要来自南向资金，他们对公司未来一年的盈利持有较为乐观的预期。
空方力量则主要由海外对冲基金构成，他们担忧公司的增长势头可能在未来放缓，并已对此进行布局。
此外，市场中还存在一批 “中性”参与者，他们并不基于基本面做长期方向判断，而是根据市场多空情绪的短期变化进行交易。这部分参与者可能在财报前已有所布局，期待积极消息。
尽管过去一段时间公司股价已出现显著波动，但报告观察到，多空双方对于公司核心盈利的预期并未发生根本性改变。这意味着，任何单一事件可能引发短期价格波动，但难以迅速弥合深层次的分歧。
02 财报焦点：两大核心辩论
市场普遍关注管理层对未来业务的展望，但报告认为，多空双方可能对同一信息做出截然不同的解读。
因此，回溯性的经营数据或许比前瞻指引更能影响短期市场情绪，尤其是能验证当前市场核心辩论的数据：
辩论一：海外市场数据的真实性
近期，一份广泛流传的第三方数据显示泡泡玛特在美国市场的销售表现疲软，这成为影响市场情绪的因素之一。这份数据的准确性，成为验证海外业务成色的关键。
如果数据基本准确，那么看好其海外扩张逻辑的信心将受到挑战。反之，如果数据存在较大偏差，那么看空方的一个重要依据将被削弱。
辩论二：核心IP的销售趋势
自去年第四季度以来，市场观察到其标志性IP“Labubu”在社交媒体的热度有所下降，产品也更容易购买。核心问题在于：Labubu的销售额是否如社交趋势所“暗示”的那样出现了环比显著下滑？
报告认为，在供应量大幅增加后，Labubu在去年第四季度的销售依然保持稳健，与第三季度水平相似。其预测模型仍假设该IP在今年能实现增长。
03 各市场分析：本土业务是压舱石
报告分析认为，中国市场很可能成为业绩超预期的主要来源。泡泡玛特在本土市场的销售势头被认为在去年末和今年初保持强劲。
公司的增长主要由“大童”需求驱动，这更多反映了代际消费习惯的变迁，而非特定的宏观背景。
对于美国市场，尽管一季度线上销售可能因季节性因素环比下滑，但线下门店的需求和新产品有望推动第一季度销售额实现强劲的同比增长。
报告注意到，公司似乎正在调整其在美国市场的定价策略，新系列产品在中国的溢价幅度较之前有所收窄。这可能得益于关税降低和规模经济效应，公司将部分成本节约让利给了消费者。
04 核心洞察：充足供应培育市场需求
报告提出了一个有趣的观点：充足的供应能够培育而非削弱市场需求。
以Labubu为例，去年初在中国市场的大量补货，虽然降低了产品的转售价格，但实际销售额远超市场预期。这表明，增加供应有助于触达新客户，因为消费者往往需要通过拥有产品来建立与IP的情感连接。
报告认为，这种模式有可能在欧美市场重演。增加供应应该支持，而不是削弱泡泡玛特构建IP生态的努力。
05 风险提示：地缘冲突影响可控
报告也评估了外部环境的影响。中东冲突对公司整体销售和盈利的影响预计在低个位数水平。公司在该区域的首家门店已于去年在多哈机场开业，并原计划在今年积极扩张，但冲突已使该地区业务基本暂停。
成本方面，玩具级PVC价格自冲突以来有所上涨。但原材料成本在建议零售价中的占比相对有限，且公司在中国和海外的渠道加价率较高，因此对原材料成本压力的承受能力相对较强。
06 总结与展望
随着财报发布日临近，市场的目光再次聚焦于这家潮玩行业的标杆企业。多空双方的激烈辩论，恰恰反映了市场对其商业模式、增长持续性以及IP运营能力的深度思考。
本土市场的稳健性能否持续？海外扩张的故事是否坚实？核心IP的生命周期如何管理？ 这些问题的答案，都将在公司的实际经营数据中逐渐清晰。
摩根士丹利的这份报告，为我们理解当前市场的复杂情绪提供了一个框架。在潮玩这个充满活力又快速变化的赛道中，泡泡玛特面临的既是机遇，也是考验。
