花旗——中国材料行业：调研要点 —— 房间里的大象
翻译精华
1. 核心观点：调整短期偏好排序
基于对伊朗冲突可能持续更长时间的判断，花旗调整了其在大宗商品中的短期偏好排序。新的排序为：铝、黄金、电池材料、电池、煤炭、铜、钢铁、水泥。排序逻辑是，若冲突延长，铝、煤炭、黄金和电池产业链将受益，而铜可能是潜在的输家。
2. 分品种关键观点：
• 铜：大多数行业人士预计，受强势美元、美联储因通胀高企而延迟降息以及中国春节后需求复苏疲软影响，铜价短期面临下行压力。但对铜价的长期看涨观点依然未变，下游补库可能支撑短期价格。焦点在于中国春节后需求复苏情况，特别是电网需求。若需求复苏不及预期，铜价可能进一步下跌。
• 铝：受访者普遍看好海外铝价，原因是如果中东冲突持续，将造成供应中断，国内铝价可能跟随。中国铝产能可能在2026年底或2027年初达到产能上限，且海外因基础设施薄弱，铝产能增加存在风险，这都将支撑铝价。在中国国内，春节后铝型材需求复苏疲软，但铝板和铝箔需求较好。预计2026年，中国来自太阳能和房地产的铝需求同比将下降，而储能系统需求可能成为亮点。
• 动力煤：受访的煤炭业内人士认为，中东冲突推高的能源价格，加上印度尼西亚RKAB配额削减，可能推高海运动力煤价格，并支撑国内煤价。受印尼煤炭供应削减影响，预计2026年中国煤炭进口量可能减少近1亿吨，但可被国内煤炭供应约5000万吨的增量部分抵消。为迎峰度夏的补库需求可能推动中国动力煤价格在5月份上涨。但如果国内煤价涨至每吨800元人民币以上，新疆可能有额外煤炭供应，且政府有能力推进煤炭生产以抵消进口下降，从而抑制煤价任何飙升。
• 锂：行业人士对近期需求和锂价持谨慎态度，原因包括新能源车需求低迷，以及部分电池需求因出口退税政策已被提前至2026年第一季度。但他们仍对全年锂市场动态持积极态度，并建议买入锂。支撑因素包括：津巴布韦出口禁令带来的供应拖累效应可能从5月开始逐渐显现；江西钨业复产可能比预期更长；江西剩余锂云母矿年内可能需要经历同样的许可证审批程序，这意味着存在进一步停产风险。行业人士估计，2026年全球新能源车和储能系统电池产量将分别同比增长15%和80%，意味着全球电池总产量增长率将超过30%。
• 钢铁：钢贸商认为，政府正在建立更完善的政策工具箱来规范非法钢铁出口，以应对日益迫近的反倾销风险并推动钢铁产业升级。需求方面，业内人士认为：房地产需求已下滑多年，目前对钢铁需求的总体影响已不大；基础设施需求在一季度应保持平淡，但从二季度起随着财政改善趋势会好转；制造业需求（特别是储能系统和电力行业）预计将保持韧性。
• 镍：Mymetal的分析师范建元认为，考虑到印尼镍矿RKAB配额削减政策，预计2026年全球镍供应将出现约5万吨的过剩（若无此减产政策，2025年和2026年的过剩量分别约为42万吨和43万吨）。短期看好镍价的驱动因素包括印尼RKAB配额削减，以及中东硫供应中断可能导致MHP（氢氧化镍钴）减产。而预计在2026年7月宣布的额外RKAB配额可能会对镍价构成压力。
• 钴：尽管刚果民主共和国宣布了配额政策，但钴出口尚未完全恢复，中国钴库存一直在下降。然而，中国在传统产业和3C领域的钴需求均疲软，给钴价上涨带来压力。钴贸易商预计，如果刚果民主共和国的钴出口在三月底前仍未恢复，中国钴价格可能会进一步上涨。
• 黄金：黄金仍受大多数中国大宗商品交易商青睐。短期看，强势美元和因通胀高企可能导致的美联储推迟降息对金价构成负面影响。此外，特朗普总统即将可能的访华可能因降低地缘政治风险而对金价施压。长期看，考虑到中美关系的不确定性、全球经济增长放缓以及全球货币供应过剩，业内人士对金价持乐观态度。
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