药明生物（02269.HK）2025财报核心解读（3月24日发布）
一句话结论：营收稳健、利润爆发、毛利率跳升、复杂分子（双抗/ADC）成核心引擎，订单与产能双轮驱动，业绩超预期 。
一、核心财务数据（2025全年）
- 营收：217.9亿元，同比+16.7%
- 毛利：100.2亿元，同比+30.9%；毛利率46.0%，同比+5.0pct
- 归母净利润：49.08亿元，同比+46.3%（远超营收增速）
- 调整后净利润：56.4亿元，同比+17.9%
- 销售成本：117.7亿元，仅+6.8%（规模效应+效率提升）
- 研发投入：8.53亿元，+11.4%
- 经营现金流：显著改善，资产负债率健康
二、业务增长核心：复杂分子爆发
- 新签项目209个，创历史新高；2/3为双抗/ADC
- 总项目945个，复杂分子占比超50%
- 双/多抗收入贡献近20%，同比+120%（核心增长引擎）
- ADC/XDC：外部销售59亿元，增速亮眼
- 临床III期74个、商业化25个；PPQ项目28个（+75%），2026年排期34个
三、订单与产能：高确定性增长
- 未完成订单237亿美元：服务订单115亿+潜在里程碑122亿
- 3年内未完成订单45亿美元，锁定中期增长
- 全球产能扩张：成都、欧洲、美国、新加坡基地爬坡；获EMA/ANVISA等GMP认证
- 北美收入占比约60.5%，全球化降低单一市场风险
四、关键亮点与驱动
1. 毛利率跳升5pct至46%：业务结构优化+产能利用率提升+数字化降本
2. 利润增速远超营收：规模效应+高毛利复杂分子占比提升
3. CRDMO一体化：从发现到商业化全链条，“跟随并赢得分子”战略见效
4. AI+生物药融合：技术壁垒强化，差异化竞争
五、风险与展望
- 短期：地缘政治（美国生物安全法案）、产能爬坡成本、行业竞争
- 2026展望：商业化生产加速、PPQ项目密集交付、双抗/ADC持续高增；机构预计营收+17%+、毛利率进一步提升
六、一句话投资要点
药明生物已从传统CDMO升级为全球领先CRDMO，复杂分子驱动高毛利、高增长，订单与产能双轮支撑，业绩韧性与长期价值凸显。
