骤降68.59%的现金流与慷慨的分红
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财报解读③ | “菜籽油大王”道道全:股价跌23%,年报里藏“雷”作者 | 振鹭 3月18日晚间，总部位于湖南岳阳、被称为“菜籽油第一股”的道道全（002852.SZ）交出了2025年成绩单：营收61.95亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.34亿元，同比大增32.02%；扣非后净利润更是飙升53.25%。公司还大方抛出分红方案，全年合计派现超1.018亿元，占净利润的43.59%。 然而，资本市场却给出了截然不同的反应。年报披露次日（3月19日），道道全股价大幅低开，收盘报10.84元/股，大跌9.74%，逼近跌停。随后股价继续下探，一周内从12.07元跌至9.3元左右，跌幅超过23%。 这份“营利双增”的财报背后，究竟隐藏着哪些让投资者选择用脚投票的信号？透过年报，道道全身上的几颗“暗雷”开始浮出水面。 净利润大增毛利率下降：谁在“透支”利润的底色？ 从表面数据看，道道全2025年的业绩表现确实可圈可点：当整个食用油行业在为原材料价格波动、渠道成本高企而焦头烂额时，公司净利润同比增长超30%。 在投资者问答环节，公司将业绩增长归结为三点：一是核心业务包装油销量同比增长，主业基本盘稳固；二是在部分原料供应失衡的背景下，通过优化套期保值策略，整体抗风险能力提升；三是以数字化管理为核心抓手，全面深化产供销全链条协同与精细化运营，降本增效成果释放。 拆解利润结构可以发现，这一增长主要归功于费用端的显著优化。年报显示，公司销售费用同比下降21.35%，研发费用同比减少22.48%，财务费用更是从1.02亿元锐减至881万元，同比大降91.35%，主要得益于利息支出减少和汇兑收益增加。 这意味着，道道全2025年的利润增长，并非来自主营业务的爆发式扩张，而是靠“勒紧裤腰带”——砍广告、优化债务结构。公司在年报中也坦承，通过降本增效、费用管控，实现了净利润的较好增长。 这种增长模式的可持续性值得审视。2025年的净利润高增长中，非经常性损益贡献不小——投资收益2897万元、政府补助1125万元。这些“一次性”获利因素能否在后续年份复制，存在较大疑问。 与此同时，道道全的毛利率表现并不乐观。2025年，公司整体毛利率为8.33%，同比下降1.24个百分点。核心产品包装油毛利率为11.82%，较上年下降1.69个百分点；而散装油业务毛利率为-3.24%，意味着该品类卖得越多，亏损越大。 关于毛利率下滑，公司给出了详细解释：一方面，中加贸易战造成下半年的菜油、菜籽供应趋紧，导致原料油成本快速上涨，挤压包装油毛利；另一方面，公司散装油毛利率较低拉低了整体毛利。 分季度来看，道道全2025年第四季度扣非归母净利润为-1533.37万元，出现单季度扣非亏损。公司解释称，一是原料行情快速上涨拉高包装油生产成本；二是基于谨慎性原则，年末计提资产减值损失影响当期利润。 公司的区域市场表现也出现明显分化。发轫于湖南的道道全，其核心腹地华中地区近年来持续萎缩。报告期内，华中地区贡献24.82亿元营收，同比下降7.58%，占总营收比重从45.18%降至40.06%。往前追溯，该地区收入在2023年、2024年也分别出现3.96%、6.26%的同比降幅，连续三年下滑。 不过，西南地区却异军突起，该区域2025年营收达11.84亿元，同比大增43.26%，占总营收比重逼近20%。 如果说利润表是公司财报的“面子”，那么现金流则是公司经营的“里子”，它直接反映了公司主营业务的真实“造血”能力。 年报披露，2025年，道道全经营活动产生的现金流量净额为9.93亿元，相比2024年的31.63亿元，同比骤降68.59%。如此多的现金究竟流向了哪里？ 对此，公司解释为“主要系本报告期支付货款增加”。年报显示，道道全购买商品、接受劳务支付的现金从33.82亿元激增至57.19亿元。但是，公司的存货并未显著增加，反而从10.75亿元微降至10.41亿元。 与此同时，道道全的投资活动现金流净流出1.16亿元，主要投向长沙总部基地项目；筹资活动现金流净流出6.18亿元，主要用于偿还银行贷款。 三股现金流同时收紧，让道道全的财务弹性面临考验。 就在这样的背景下，公司研发投入偏低，产品高端化布局不足，面对头部企业竞争存在压力 值得一提的是，在现金流骤降的同时，道道全仍坚持高比例分红：2025年道道全合计派现超1.018亿元，占净利润的43.59%。如果算上2025年半年度的分红6053.84万元，全年分红总额超过1.62亿元。 如果将时间轴拉长，更能清晰的窥探道道全的经营情况。作为菜籽油细分赛道龙头，道道全的近年来经营表现并不理想，近三年营收呈现下降态势。 2023年营收为70.01亿元，2024年同比下滑15.12%，为59.43亿元，2025年则增长4.24%，达到61.95亿元。但公司净利润逐年增长，2023年-2025年净利润分别为7577万元、1.77亿元、2.34亿元。 风控“黑洞”：3000多万元坏账背后 道道全2025年报中，有一笔尘封多年的坏账最容易被忽略，却也最值得警惕。 今年3月18日，道道全发布了《关于2025年度计提资产减值损失的公告》，道道全公司全年计提资产减值损失3947万元。这笔损失主要来自一笔对“中城伟拓教育科技有限公司”的单项计提。该笔款项性质为“企业其他往来”，账面余额3670.4万元，此前公司仅计提了1100多万元坏账准备，本期计提坏账准备2493万元，累计计提已达3597万元，计提比例高达98%，账面价值仅剩73.4万元。 通俗的解释就是，道道全本来的欠款达3670.4万元，道道全之前觉得可能收不回，预计可能会损失 1100多万元（此前的计提），到了今年，道道全去追债，发现对方公司已经没钱了，只剩下 73.4万元 的残值。为了保证账目真实，道道全需要在今年把剩下的钱（3670.4万 – 1100万 - 73.4万 ≈ 2493万元）一次性确认为今年的损失。 这笔3000多万元坏账的来龙去脉，道道全官方于2026年3月在投资者互动平台上答复：它源自2022年的一起买卖合同纠纷案，涉及道道全子公司与中城伟拓的货款纠纷及违约金。 2025年，随着法律追索进展不及预期，公司不得不将剩余2493万元一次性确认为当期损失，计提比例飙升至98%。这意味着，这笔3600多万元的款项，实际上已被公司财务层面认定为“几乎无法收回”。 这背后暴露的问题值得追问：公司在执行风控上是否存在漏洞？还有多少类似的“隐形地雷”埋藏在账面上？ 除了坏账问题，2025年9月，道道全还因食品安全问题被监管部门处以26.4万元罚款。根据岳阳市市场监督管理局的公示，不合格产品为“精炼大豆油5L/桶”，不合格项目为“酸价”指标，该指标超标意味着油脂已开始劣变，营养价值下降。这一事件无疑会对道道全的品牌声誉造成负面影响。 结语 如果仅看净利润的两位数增长和慷慨的分红方案，道道全的2025年堪称“丰收之年”。然而，拆开财报的每一层肌理，看到的却是另一番景象： 靠压缩广告和利息换来的利润增长，正在被持续下滑的毛利率侵蚀；账面上好看的净利润，与骤降近七成的经营性现金流形成刺眼反差；而一笔沉淀多年的数千万坏账，则像一面镜子，照出了公司风控体系的裂缝。这也恰恰折射出食用油行业竞争加剧、原材料波动频繁的残酷现实。 2026年，中加贸易摩擦的余波尚未平息，菜籽原料的供应格局仍在重构，而消费者对食用油品质的要求却在持续攀升。 对于这家“菜籽油第一股”而言，真正的考验或许不在于能否完成下一年的预算目标，而在于能否在扩张与分红之间找到平衡；更在于能否从坏账教训中真正补齐风控短板，而不是让更多的“隐形地雷”埋在账本深处。 资本市场的投票从来不是情绪化的，它只是提前看见了那些藏在光鲜数字背后的裂痕。对于道道全，2026年的关键词，或许应该是“修复”——修复利润的真实底色，修复现金流的造血机能，更重要的，是修复市场对这家老牌粮油企业的信任。 <<< PAST · 精彩回顾 >>>
