债券市场日报
2026年03月24日
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一、资金面
周二（03月24日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日开展175亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。
今日银行间市场主要回购利率整体下行。隔夜加权平均利率收盘于1.3749%，上日的收盘价为1.3746%，上行0.03BP；14天收盘价为1.5210%，相比较昨天的收盘价格1.5302%，下行0.92BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor上行0.10BP，报1.3180%。7天期Shibor下行0.50BP，报1.4170%，1个月Shibor下行0.55BP，报1.5040%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限上行0.11BP，至1.5619%；7年期带动曲线对应期限上行0.31BP，至1.6965%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行5.21BP，至1.5922%；5年期带动曲线对期限下行4.92BP，至1.7010%；10年期带动曲线对应期限上行0.59BP，至1.9705%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限上行0.52BP，至1.9876%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行1.60BP，至1.6248%，3年期收益率下行0.44BP，至1.8002%。
三、政策动向
1、观察3月以来公布的各项基本面数据，通胀、出口、信贷以及经济数据均有亮点，换言之，当下降息的紧迫性可能并不高。往后看，今年全国两会政府工作报告要求，“继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。综合考虑宏观经济金融走势，今年实施全面政策性降息的可能性较大，预计将在年中前后落地，降息幅度将在10到20个基点，届时将带动LPR报价跟进下调。这是今年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。
2、“从两会释放的政策看，我们认为三条主线可以考虑关注，一是科技创新和先进制造，包括人工智能、高端装备和半导体等领域；二是与能源转型相关的产业，如新能源、电网升级和储能技术；三是消费升级和服务消费，包括医疗健康、养老服务和文旅消费。这些方向既符合国家产业升级的战略重点，也具备较好的长期增长潜力。”博时基金首席权益策略分析师陈显顺分析表示。代表中国优秀企业的上市公司盈利将在未来2—4个季度内显著回升，叠加货币财政持续宽松，A股乃至港股市场仍将充分演绎分子分母双击的红利，当前市场仍在升途。
3、受地缘政治形势波动、反内卷政策持续推进等影响，今年物价水平会温和回升，但CPI涨幅仍会较低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间。另外，2026年美联储总体上会进一步降息，汇率因素对国内货币政策灵活调整的影响也在减弱。最后，2026年还需着力稳定房地产市场，王青预计，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。
4、截至当下，人民银行对于总量工具的态度仍然是“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，而对于价格端表述是“促进社会综合融资成本低位运行”。可见，虽然总量宽松的态度明确，但实质上宽松的节奏取决于人民银行对实体经济修复情况，以及宽信用进度的成色来灵活决断。
5、受人民银行在春节前通过MLF和买断式逆回购大规模投放1.9万亿元中期流动性等影响，近期包括1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率在内的主要中长端市场利率略有下行。但最新数据显示，2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史最低位，考虑到年初贷款重定价因素，2026年一季度净息差还面临一定收窄压力。“这意味着近期商业银行在货币市场批发融资成本的小幅下行，尚难以推动报价行主动下调LPR报价加点。”王青称。
四、当日观点
伴随着美以对伊朗军事行动升级带来的油价飙升，美联储的货币政策前景似乎从降息转向潜在加息。潜在的经济冲击近在眼前，能源价格会成为美国尽快退出中东的催化剂吗？芝加哥联储主席古尔斯比周一称，鉴于油价上涨对美国经济造成冲击，美联储或需收紧货币政策。“所有政策选项均在考量范围内，利率存在双向调整可能。若通胀走势受控，我们或将重回年内多次降息的环境。反之，倘若局势恶化、通胀失控，我不排除需要加息的可能性。”他说道。在上周的议息会议上，美联储维持利率不变，并保留了年内降息的路径；仅有少数官员提议修改政策声明，暗示下一步行动既可能降息、也可能加息。美联储两大职责包括稳定通胀、维持低失业率。油价冲击易引发滞胀：一方面推高汽油与食品价格，另一方面削弱需求、拖累劳动力市场。这令美联储陷入两难：应当优先应对疲软的就业市场，还是持续走高的物价？部分经济学家预计，美联储或将在4月末的下次会议中作出这一表述调整。宏观咨询机构SGH首席经济学家蒂姆·杜伊认为，若美联储最终决定加息，将意味着政策发生重大转折。过去数月，美联储官员一直高度聚焦于降息。相较于劳动力市场，他对通胀的担忧略胜一筹。“通胀本就处于令人不安的高位、长期远高于目标水平，如今又叠加可能持续的汽油价格冲击，这正是当下经济局势风险重重、迫在眉睫的原因。”这是一次显著的立场转变。在美以对伊朗发动打击之前，古尔斯比还多次表态，认为美联储年内终将降息。尽管如此，仍有多位特朗普提名官员力挺降息。美联储理事斯蒂芬·米兰当天表示，他认为美联储今年仍可降息四次。米兰称，美联储的传统政策逻辑是忽视油价冲击：油价虽影响整体通胀，但不会传导至剔除食品与能源的核心通胀。除非一年以上的长期通胀预期开始上行。“目前尚未出现这种情况。汽油涨价也没有引发薪资螺旋式上涨。”他说道：“目前几乎没有相关迹象。事实上，薪资压力近年来一直在回落。”在上周美联储维持利率不变的决议中，米兰是唯一投反对票的官员，他当时主张立刻降息。美联储负责金融监管的副主席米歇尔·鲍曼上周五表示：“我依然对就业市场感到担忧。就货币政策前景而言，我们预计在 2026 年底前实施三次降息，以期为劳动力市场提供支撑”。鲍曼称，她认为现在判断其对美国经济活动的长期影响还为时过早，也难以确定这应如何体现在长期经济预测中，以及在未来的（政策）会议上，针对经济形势变化可能做出的利率调整该如何考量这一因素。美国总统特朗普近期一直强力施压美联储主席鲍威尔降息。但在美伊冲突进入第四周之际，债券市场开始发出加息警告。短期利率期货目前已开始定价美联储在年底前加息的可能性。而就在不到三周前，市场还预期全年将降息60个基点。伊朗战争不仅彻底扭转了这一预期，更是将其完全反转。按照日程安排，4月10日的CPI报告可能成为数年来最重要的经济数据发布。若数据公布为3.4%或更高，同时中东局势紧张让油价持续高烧不退，市场讨论焦点将可能从 “美联储能否加息”转向 “何时加息”。
