—leo 第73篇—
关于我：不如，花个两分钟认识一下吧。
我的服务理念：经常有人问，你和其他保险销售有何不一样？
我们接着分析中英人寿2013年年报。
2013年的中英人寿，应该是打了一个漂亮的翻身仗。
账面上好得有点出人意料：净利润1.73亿，同比涨了155%，几乎翻倍。
这个数字背后，有几笔账值得仔细捋一捋。
投资端扭亏为盈，退保金增速从50%骤降至7%，资产减值损失几乎清零。
三重顺风同时吹来，撑起了这份漂亮的利润表。
但另一个新包袱已经出现在报表里：
满期给付从419万暴增到2.01亿，趸缴保单的历史账开始集中兑付。
退保潮的压力，到2013年基本消化完了。
满期兑付潮正在悄然开始。
来看主要财务指标：
投资端，
我们重点说说投资部分：
这是最直接推动利润增长的因素。
2013年投资收益9.92亿，同比增长35.3%，是近年来增长最快的一年。
拆开来看，增量主要来自三块：
一是债券利息持续增长。持有至到期投资的利息收入从3.60亿增至4.11亿，增加了5100多万。规模在那里，利息就跟着涨，这是债券重仓策略稳定输出的结果。
二是买入返售（逆回购）新增了3500多万利息。这是2013年新出现的动作，年末买入返售金融资产余额16.57亿，利率高位背景下，短期逆回购是一个低风险增厚收益的手段。2012年账面上还有6亿卖出回购（借款），2013年全部还清，同时转向逆回购端，资产负债两端都做了调整。
三是基金已实现损益大幅扭转。2012年基金卖出亏了1亿，2013年卖出赚了2062万，这一来一去相差超过1.2亿，是投资收益改善最大的单项贡献。
这三块加在一起，投资收益多出了2.59亿，而且都属于比较实在的现金收益，不是账面浮盈。
另外，资产减值损失的消失，也是一个不小的贡献。2012年确认了3337万减值，2013年减值只有区区4万，几乎归零。
原因在于可供出售金融资产的减值准备从4511万降至237万，说明权益市场上的浮亏情况明显好转。
盈利端，
2013年年报里有一条备注：由于精算假设发生变更，2013年末增加了寿险责任准备金2.446亿，相应减少利润总额2.446亿。
这是什么意思？
精算假设是保险公司对未来投资回报、死亡率、退保率等变量的估计，假设变保守，准备金就要补提，直接从当年利润里扣。
2013年的变更，主要反映的是对未来利率下行的预判：觉得之前对投资收益的估计高了，要补一笔保守的安全垫。
加回这2.446亿，利润总额应该是4.49亿，净利润约3.37亿。
比实际报出的1.73亿高出将近一倍。
这笔调整在会计上合规，精算更保守也是正确的风控方向。
但它确实在账面上【压】住了一部分实际盈利能力。
属于好事。
另外，今年的满期给付从419万暴增至2.01亿，涨了将近48倍。
原因并不复杂。
2008年、2009年大量销售的趸缴分红险，产品期限通常是五到十年，2013年前后开始陆续到期。
到期就要按约定给付本金加分红，这是确定要发生的现金流出，无法回避。
和退保不同，满期给付是在合同约定条件下正常兑付，
一定程度上，说明中英的风控、运营能力均较为完善。
这个数字大概率还会继续增长：2009年、2010年的趸缴存量还没完全到期，后面几年满期给付的规模应该还会维持高位。
资产端，
2013年成立了中英益利资产管理股份有限公司，注册资本1亿，中英人寿持股41%。
成立当年，就受托管理中英人寿全部201.42亿投资资产，年固定管理费1500万。
保险公司自建或参股资管子公司，是行业里的一个重要趋势。
好处是显而易见的：
一方面是降低成本，相比把资产全部委托给外部机构，内部平台的定价会更可控；
另一方面是提升投资管控能力，可以按照自己的资产负债需求来定制投资策略，而不是被动接受外部管理人的标准产品。
这块业务的价值，在往后几年应该能真正发力起来。
整体评价，
2013年是中英人寿明确转向好的一年，但转折的过程比账面数字显示的更复杂。
净利润翻倍，是投资大年、减值清零、退保放缓三重因素叠加的结果.
中英益利的成立，说明公司开始主动经营投资端，而不只是被动持有。
这家公司，在2013年看起来终于走出了过去几年的泥潭。
我们接着年限往下看。
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我是罗隋，浙江大学MBA，国家注册会计师，热爱资产管理行业，
喜欢研究公司，擅长分析保司财报，
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期待与你链接。：）
