万辰2025财报:12%毛利、3.3%闭店率、供应链金融

2025年，中国零售业进入深度结构性调整的关键期，万辰集团（300972.SZ）凭借从食用菌生产向量贩零食平台的彻底转型，交出了一份极具竞争力的年度答卷。报告期内，公司营业收入达到514.59亿元，同比增长59.17%，正式跨入五百亿营收阵营，标志着量贩零食业态对传统流通渠道的系统性替代已成定局。

万辰的增长逻辑并非单纯的规模叠加，而是基于极致效率的供应链重构。其核心经营逻辑可由三个关键维度拆解：

• 12.32%的极致毛利红线：通过95%的产品直采比例，万辰剔除了传统多级代理的溢价空间。这一毛利率并非竞争下的被动减价，而是基于T+1物流效率与400亿采购规模构建的结构性竞争壁垒。

• 3.3%的超低闭店率：在18,314家门店的庞大基数下，万辰将闭店率控制在极低水平。这反映了其单店模型在消费审慎周期中的强韧性，以及数智化选址对加盟商盈利水平的有效保障。

• 74.6%的负债率与金融杠杆：万辰利用30.75亿元的应付账款实现了无息扩张。这种类金融的零售模式，将强大的渠道议价权转化为持续扩张的资金引擎，但也对周转速度提出了极高要求。

在行业步入存量博弈的背景下，万辰正通过放缓扩张节奏、发力自有品牌，试图完成从“零食搬运工”向“制造型零售商”的跨越。我们将深度剖析万辰如何在高资产负债与微利模型中，利用效率重构寻找增长的确定性。

------商情编辑部

2025年是中国零售行业深度结构调整的关键年份。在这一背景下，万辰集团（300972.SZ）发布的2025年年度报告显示，公司已从早期的食用菌生产商完全转型为一家以量贩零食为核心业务的平台型零售企业。报告期内，万辰集团实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%。这一规模不仅标志着万辰进入了五百亿营收俱乐部，也反映了量贩零食业态对传统休闲零食流通渠道的系统性替代。

万辰集团的转型并非单一维度的业务叠加。2025年，公司量贩零食业务营收达到508.57亿元，占总营收比重约99%，同比增长59.98%。在盈利端，归属于上市公司股东的净利润达到13.45亿元，同比增长358.09%。如果剔除因激励产生的股份支付费用，其量贩零食业务的净利润表现更为稳健。这种高增长的背后，是万辰通过品牌整合（如合并陆小馋、好想来、来优品等为统一的好想来品牌）实现的规模效应。

2025年度万辰集团核心财务数据

从行业视角看，2025年是量贩零食从野蛮生长向效率竞争转型的元年。万辰集团通过在全国30个省份布局18314家门店，确立了与鸣鸣很忙并列的双寡头格局。这种规模优势直接转化为对上游供应链的定价权，以及对下游加盟商的品牌溢价。然而，这种高增长也伴随着资产负债率的持续高企，2025年万辰的资产负债率为74.6%，这一数据在其扩张逻辑中具有重要的金融学意义。

在休闲零食行业，传统的渠道毛利率通常在20%至30%之间，但万辰集团在2025年实现的量贩零食业务毛利率仅为12.32%。这一低毛利水平并非竞争下的被动减价，而是基于供应链深度重构后的主动战略选择。其核心逻辑在于通过极高的资产周转率来抵消利润率的单薄，从而构建起一种针对传统商超和便利店的结构性竞争优势。

万辰集团毛利率提升的核心驱动力源于其约95%的产品直采比例。在传统零食流通模式中，产品从厂家到消费者需要经过大区代理、省级代理、市级代理、二批商及零售终端，每一层级通常存在5%至10%的毛利留存。万辰通过直接与品牌厂商建立供应关系，剔除了中间冗余的代理环节，将这部分消失的溢价通过价格让利给终端消费者。

这种直采模式不仅是简单的去中间化。截至2025年6月，万辰全国布局了48个常温仓和9个冷链仓，配送时长缩短至T+1。物流的高效调度使得万辰能够维持更低的库存水位，从而降低了存货资金占用成本和损耗率。对于行业而言，12.32%的毛利率实际上划定了一条新的盈利红线：只有具备同等规模采购能力和物流调度效率的企业，才能在这种微利模式下生存。这也解释了为什么在2025年大量中小型量贩零食品牌在竞争中被兼并或出清。

随着万辰年采购规模突破400亿人民币，其对品牌厂商的议价能力已从价格跟随者转变为规则制定者。2025年，万辰量贩零食业务毛利率同比提升1.46个百分点。这种提升并非通过提价实现，而是源于更大规模订单带来的单位采购成本下降。厂商愿意为万辰提供专属大包装或渠道专供款，这些产品在剥离了品牌广告推广费后，即便以极低毛利销售，依然能为万辰和厂商双方带来可观的绝对利润。

此外，万辰的数智化系统将终端销售数据实时反馈给供应商，支持厂商进行精准的生产排期。这种高度协同的供应链关系降低了厂商的库存风险，厂商因此愿意给予万辰更具竞争力的采购条件。这种逻辑意味着，12.32%的毛利率是基于高周转、大规模、低损耗的产物，是行业进入工业化零售阶段的体现。

2025年万辰集团在门店总数达到18314家的庞大基数下，年度关闭门店数量为602家，闭店率约为3.3%。这一数据在实体零售哀鸿遍野的背景下显现出极高的稳定性。相比之下，2025年中国餐饮行业的预估闭店率接近50%，而传统商超在2025年上半年即关闭了至少720家大型门店。

万辰3.3%的闭店率反映了量贩零食单店模型的几个核心特征：

• 首先是刚需化的零食消费属性。在消费审慎的周期中，量贩零食店作为提供极致性价比的社区商业设施，其受电商冲击的程度远低于家电或服饰。

• 其次是加盟商筛选与管理的精细化。万辰在2025年放缓了开店速度（从2024年净增9470家降至4118家），转而强调保证现有加盟商的盈利水平。

对万辰602家关闭门店的深度透视显示，闭店主因并非行业性的系统崩溃，而是局部区域的竞争极化。在部分县域市场，由于量贩零食店密度过大，单店营收在2025年出现了约10%的下滑。万辰采取的主动闭店策略多属于动态优化，即将经营不善或重叠选址的门店进行关闭或转让。

这种低闭店率对于万辰的品牌生命力至关重要。加盟商的投资回收周期是量贩模式能否持续的核心变量。在2025年单店营收普遍承压的环境下，万辰能够将闭店率控制在5%以内，意味着绝大多数门店仍处于盈亏平衡点之上。这主要归功于万辰的数智化选址决策和会员运营（会员规模1.9亿，贡献约80%成交额）。

万辰集团在2025年表现出的高资产负债率（74.6%）曾引发市场关于其财务风险的讨论。然而，深入资产负债表可以发现，万辰的扩张并非完全依赖高利息的银行贷款，而是通过强大的供应链话语权，运用供应链金融手段实现了规模的自循环。

截至2025年末，万辰集团应付账款余额达30.75亿元，同比增长52.85%。在零售会计中，应付账款实质上是供应商对零售商提供的无息贷款。由于万辰拥有强大的下游销售能力，供应商为了获取万辰的渠道配额，愿意接受一定周期的账期。

• 运营资金流转：加盟商在进货时通常需要预付货款给万辰，这为公司提供了充沛的预收资金；与此同时，万辰延后支付供应商货款。这一收一支的时间差，形成了巨大的现金沉淀。

• 扩张动力来源：2025年现金流量表显示，经营性应付项目的增加为公司带来了14.37亿元的现金流入。这笔资金被直接投入到新仓储中心的建设和自有品牌的研发中。这种无息杠杆模式使得万辰能够在不增加财务费用的情况下，维持远超行业平均水平的扩张速度。

虽然74.6%的负债率显著高于休闲零食行业平均水平，但其中经营性负债占据主导地位。与同行鸣鸣很忙37.44%的负债率相比，万辰的策略更具攻击性。万辰的扩张逻辑是：利用现有的供应链信用（应付账款）快速抢占核心点位，建立仓储壁垒，再通过规模效应带来的净利润增长（2025年归母净利润增358%）逐步覆盖债务风险。

然而，这种逻辑的生命线在于周转速度。只要门店动销保持稳定，这套金融引擎就能持续运转。万辰在2025年加大了对库存周转的精细化管理，销售费用率同比下降1.42个百分点至3.00%，这种经营效率的提升是支撑高杠杆安全性的关键。

2025年，行业内关于量贩零食进入存量博弈的讨论甚嚣尘上。数据表明，全国门店总数已达到4.5万家左右，部分成熟市场的单店营收确实出现了下滑。

从市场饱和度来看，行业已告别盲目铺摊子的初期红利阶段，步入深耕细作的成熟期。万辰在2025年拓店步调的明显放缓（净增量减少50%以上）正是顺应这一周期的体现。

• 区域性饱和与结构性空白：在华中、华东等起步较早的地区，竞争已处于白热化。但在西北、华南等区域，万辰的渗透率仍有提升空间。2025年万辰在华南地区净增门店仅135家，反映了其在部分地区的拓展滞后。

• 品类扩张带来的增量：万辰正在通过从纯零食店向硬折扣超市转型，突破零食品类的增长天花板。2025年试点的好想来省钱超市引入了冻品、日化等高频品类，试图在存量点位上挖掘更高的客单价。

在存量博弈阶段，万辰的核心优势在于其抗风险能力。由于拥有18314家门店的规模，万辰可以进行全国范围内的资源统筹。例如，通过在亏损点位进行主动闭店（即那602家门店），将资源向高产出点位倾斜。这种动态调整能力是小型区域连锁品牌所不具备的。因此，2025年的市场表现更多是龙头的红利延续与尾部的加速出清。

万辰依靠供应链金融实现的无息扩张虽然高效，但在长周期内潜伏着多方博弈的风险点。这些风险点如果处理不当，可能在行业增速进一步放缓时爆发。

万辰的利润增长部分来自于对供应链利润的重新分配。

供应商生存空间：当直采比例达到95%后，万辰对供应商的压价已接近厂商的生产成本边缘。如果供应商因利润过薄导致研发和质量控制投入减少，将直接影响万辰的产品质量。

账期抗性：30.75亿元的应付账款意味着供应商承担了巨大的资金周转压力。一旦宏观金融环境收紧，供应商可能会要求缩短账期或提高出厂价，这将冲击万辰的扩张动力源。

加盟商是万辰生态最脆弱的一环。

• 回本周期拉长：随着单店营收下滑，加盟商的回本周期已从早期的1年内延长至1.5-2年。如果加盟商大规模出现亏损，将导致品牌声誉受损及闭店率激增。

• 管控风险：在万店规模下，如何防止加盟商在经营压力下出现食安问题（如近期黄焖鸡品类的食安危机导致的闭店潮）是万辰必须面对的治理难题。

参照国际零售巨头 Aldi 或 Lidl 的发展史，当零售额突破500亿人民币的关键节点后，自有品牌（Private Label）的占比将决定企业能否获得超越行业的溢价。2025年，万辰集团正式将自有品牌建设提升至核心战略高度。

Aldi 的成功在于其自有品牌占比高达90%以上，这使其能够掌握从生产到销售的全部利差。万辰在2025年推出了好想来超值和好想来甄选两条自有品牌线，产品涵盖无糖茶、天然水等品类。

2025年营收突破500亿后，万辰的增长不再仅仅依靠店数增长，而是依靠单店产出的结构性优化。自有品牌的意义在于：

• 利润增厚：自有品牌去除了品牌方的广告和营销费，万辰可以获得更高的毛利。

• 差异化竞争：在量贩零食同质化严重的今天，拥有独家的爆款自有品牌（如某款特色坚果或功能饮料）是锁住1.9亿会员的核心手段。

• 对冲上游博弈：拥有自有品牌开发能力，使得万辰在面对品牌厂商提价时更有底气，因为其随时可以推出替代产品。

万辰集团2025年度报告展现了一幅效率驱动下的零售巨头画像。通过12.32%的极低毛利构建了价格屏障，通过3.3%的低闭店率验证了单店模型的坚韧，再通过30.75亿元的应付账款撬动了轻资产扩张。

这种类金融的零售模式是双刃剑，它在市场扩张期是无坚不摧的利器，但在行业存量期则要求极高的风险控制能力。万辰在2025年表现出的冷静：放缓扩张节奏、提升直采比例、发力自有品牌，显示出管理层已意识到行业拐点的临近。

对于行业而言，万辰的实践证明了，量贩零食并非简单的廉价商品堆砌，而是一场关于供应链效率、资金周转速度以及消费者心智占领的精密工业化管理。在未来的存量博弈中，万辰能否通过向硬折扣全品类转型，实现从零食搬运工向全能零售巨头的跨越，将决定其在下一个五年的行业地位。

• 效率是唯一的红线：12%的毛利水平下依然能盈利，这是对传统零售业成本结构的彻底挑战。

• 金融杠杆必须建立在经营效率之上：如果没有T+1的配送效率和高周转，30亿的应付账款将从杠杆变为火药桶。

• 自有品牌是终极终局：参照国际经验，纯粹的渠道品牌很难维持长期高盈利，向制造型零售商转型是必经之路。

万辰集团2025年的财报不仅是其自身的经营记录，更是一份关于中国线下零售业如何在高波动环境下通过效率重构寻找确定性的深度样本。