腾讯控股财报详解(二)估值 2025年腾讯净利润2500亿港元，经营利润2150亿港元（税后）。 预估2026,2027,2028年腾讯收入分别增长12%，10%，10%，净利润分别增长8%，7%，7%，分别为2700亿，2900亿，3100亿港元。 原因：1 毛利率今年提升3%，由于AI大幅增效，但是从今年全年四季度趋势来看，毛利率进一步提升幅度有限，所以预估2026-2028年毛利率提升分别为1%左右。 2 行政开支今年增加幅度为20%，高于销售额增加，预估2026年会维持这个幅度，阐释利润，除非像亚马逊谷歌一样，AI替代了很多基础岗位，大量裁员。 一 市盈率法估值 按照2026年预估利润2700亿港元，市盈率20倍，内在估值54000亿港元，折合股价600港元（今年内预估总股本降到90亿股）。 按照2028年利润3100亿港元，20倍市盈率，内在价值为62000亿港元，折合股价704港元。 为什么是20倍而不是市场普遍认为的25倍？增速变缓，虽然护城河依然牢固，所以给予20倍市盈率，如果护城河不是顶尖，就没有20倍了，参考目前拼多多的估值只有10倍，但是茅台有20倍。 二 SOTP法 2025年经营利润2150亿港元，给予20倍市盈率，估值4.3万亿港元。 联营公司资产+投资金融性资产=11000亿港元左右，打7折 ，大概9000亿。 43000+9000=52000亿港元，折合股价577港元。 三 自由现金流法 由于腾讯目前处在AI投资阶段，所以无法用自由现金流法估值。 假设按照2500亿（不投AI ），后面三年每年增长10%，3%永续增长和8%折现率，那估值就是59000亿，股价655港元。 如果按照2200亿，条件一样，估值就是52700亿，股价585港元。 完全视乎腾讯后面需要多少资本开支来达到增长，也就是资本投入的产出比。 假如每年投资多300亿，但是换来只有10%增长甚至没有增长，估值立马打折。 所以这里体现了是否需要持续的大量资本开支维持增长，就是企业的业务模式很重要。 四 总结： 腾讯按照目前牌面上来看，增长10%-15%概率比较大，估值基本都是在580-600港元左右。 按照2026年利润预估，内在价值在630-650港元之间。 买点：630*0.8=504 或者630*0.7=441港元 之前在510买入了全仓2%占比，打算在460继续买入。 卖点： 630*1.5=945港元 会在630*1.3=820港元开始卖出。 目前投资腾讯，预估含回购，分红，市盈率不变情况下回报率应该在10%-15%之间，和茅台差不多。 目前中国的资产都没有太多好的选择，不是因为优秀公司不够多，而主要原因是中国目前整个营商环境都比较内卷，提不起价。 举个例子，最近腾讯音乐发布年报，股价大跌，说原因是因为AI音乐和抖音的汽水音乐抢了市场份额，但是我看了一下财报，有个很刺眼的数字：用户平均付费金额11.2元！ 目前中国用户对付费意愿极低，腾讯视频25元一个月，还有多少会员是到处找免费的优惠券或者看完一集不续费的？ 用户付费原因好像不是因为某个工具有没有用，而是纯觉得免费的到处都是。 尤其是目前AI软件，买的最贵的GPU ,涨价的内存，上游就赚的盆满钵满，但是下游如果面对中国消费者，有多少人愿意付费的？25元一个月都扭扭捏捏，如果AI软件需要1000一个月，我不知道有多少人愿意付费？ 美国很多公司都是TO B的，TO B价格高且比较稳定，但是中国的公司利润本身就堪忧，谁能昂贵付费？看看金蝶，Wps等软件公司就知道了。 或者7万块的特斯拉自动驾驶，有多少特斯拉车主会买？ 但是如果中国经济继续发展，通胀来临，消费者观念改变，免费软件出清，情况会如何？ 这些收费类型的音乐，AI，视频，WPS等软件的爆发式增长就来了。 所以巴菲特那句话还是对的：他投资回报率高且持续的重要原因是他生在美国最好的时代。 投资就是赌国运，就看后面国运如何了。 目前中东局势大概率进入持久战，通胀和加息的可能性越来越高，基本上所有市场都在大幅波动，风险进一步增高。 所以在不确定性的环境下，最好的做法是什么都不动，等待安全边际高的机会，后续会增加多点高息股，优化投资组合。
