3月19日，地平线机器人发布了2025年下半年财报。表面看收入同比增长51.2%，但拆开数据才发现，光鲜背后藏着不少问题。
▎收入的“水分”
财报显示，地平线2H25总收入21.9亿，远超市场预期的19.4亿。但仔细看，超预期的部分几乎全来自授权和服务业务——这部分收入11.7亿，比预期多了4.2亿。新增的日本顶级Tier 1客户（传是电装）贡献不小，还进了前五大客户名单。
但作为核心的芯片硬件业务却拉了胯。产品解决方案业务收入仅8.4亿，远低于预期的10.5亿。这意味着，支撑公司估值的“芯片硬实力”，其实没跟上增长节奏。
▎芯片卖不动的真相
芯片业务不行，问题出在量价两端。2H25芯片出货量203万颗，同比只增5%，略低于预期。更关键的是单价——每颗约390元，和上半年持平，远低于预期的510元。
为什么单价上不去？一是高端芯片卖得少了。80TOPS以上的高阶智驾芯片，从上半年的99万颗降到83万颗，占比从50%跌到40%。J6P没放量，J6M在比亚迪、理想等大客户那里也没达到预期。二是公司主动降价了。为了应对竞争，下半年对老芯片产品线进行了价格下调。
▎毛利率的“警报”
2H25整体毛利率64%，环比降了1.4个百分点。虽然授权业务毛利率高达97.5%，但芯片业务毛利率从上半年的45.6%骤降到24.3%，直接拖累了全局。
毛利率下滑有两个原因：一是“系统级交付”拉低了毛利。为了加速高端HSD量产，地平线给部分客户提供了含域控制器的整套方案，外部硬件只按成本加价。二是竞争压力下的主动降价。剔除系统级交付的影响，芯片业务毛利率还是降到了39.6%。面对黑芝麻等同行竞价，以及车企自研芯片的压力，地平线不得不“以价换量”。
现在市场的目光都聚焦在2026年。管理层说今年汽车业务收入增速要到60%，靠的是中高端芯片放量。你觉得地平线能靠J6P打个翻身仗吗？来评论区聊聊你的看法。
? 本文为原创，作者：本草暖语
