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4月观点回顾
4月海外疫情预计迎来高峰，海外铜需求料延续低迷。虽然上游铜矿供应有所缩减，但可能不会改变海外累库的节奏。国内精炼铜供应受制于原料短缺和冶炼利润走低，在降税预期下，国内现货有望保持坚挺，并带动库存去化。站在当前时点看，国内经济下滑最快的时候已经过去，海外经济下滑最快的时候正在进行，在各国经济刺激政策和低利率环境下，铜价继续大幅下挫的可能性较小。我们预计本月铜价低位震荡，操作上建议回调后短多。
总结&反思：4月铜价单边上行，当月沪铜主力涨9.7%至42940元/吨，伦铜涨5.1%至5183美元/吨。疫情造成原料供应收缩、国内铜消费超预期增长等因素推升铜价。当月海外新冠肺炎疫情边际缓解，原油价格见底回升。
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市场看空情绪减弱
截止4月28日，CFTC基金持仓维持净空，比例缩小至9.7%。当月供需面好转使得多头持仓增加，空头持仓进一步减少。
当前多头持仓量依然很低，随着欧美国家逐步放松封锁，净空比例预计继续下降。
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铜库存去化速度加快
截止4月初，三大交易所+中国保税区铜库存约77.1万吨，月环比减少11.8万吨。当期上期所和保税区库存分别减少10.1万吨和6.3万吨，保税区库存再次回落至警戒低位附近；LME和COMEX库存增加4.7万吨。
进入5月，国内在地方商业收储、降税预期和需求偏强背景下，库存可能继续去化，但去化速度预计放缓。海外受疫情影响仍有隐性库存显性化的可能。
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内外盘分化加剧
4月内盘明显强于外盘。表现在现货方面，国内现货平均升水130元/吨，而LME现货平均贴水23美元/吨，且整个4月份LME现货贴水趋势走扩。
内强外弱导致现货铜进口窗口持续开启，当月平均进口盈利220元/吨，洋山铜premium跟随大幅上扬，刺激保税区清关。
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国内市场结构更加平缓
4月国内市场结构进一步走平，近月Back结构扩大，1-3月平均价差145元/吨，2-4月平均价差80元/吨。远月维持近低远高的结构，价差更加收敛。
相比之下，LME市场结构仍维持Contango，且月间价差较3月份扩大。
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海外铜矿供应增速预期下调
10个大型铜企公布的一季度铜矿产量总和213万吨，同比下滑3.4%。其中自由港、嘉能可和五矿资源铜产量降幅最大，增量贡献主要来自第一量子和墨西哥集团。
疫情导致多数矿山调低全年生产指引，根据对14个铜矿企业的统计，除去两个企业撤回生产指引，其它企业新的生产指引较疫情前减少41.8万吨，约占全球铜矿年产量的2.1%。
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海外铜矿供应增速预期下调
SMM调研统计的3月中国精炼铜产量同比降幅缩至1%，预计4月产量同比增长4.9%。疫情消退后新增产能释放使得产量有所提升，进入5月，海外铜矿供应扰动加大导致国内炼厂原料供应不足，制约了产量增加。
4月国内冶炼酸均价升至66元/吨，铜精矿现货TC回落至55美元/吨，国内粗铜加工费降至900元/吨，铜冶炼利润创下年内新低。
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冶炼检修活动仍多
国内二季度铜冶炼厂检修活动仍多，估计检修产能215万吨，受检修影响的产量约8万吨。不过相比于去年二季度15-20万吨的检修损失量，今年冶炼生产收缩预期并不强烈。
海外冶炼生产在疫情中相对正常，暂未听闻大的计划外检修或减产。
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国内铜需求增长强劲
1-2月我国铜消费约下降17.5%，3月铜消费恢复正增长，增速约3.5%。4月以来，铜下游复工复产率进一步提升，加之降税预期和地方鼓励商业收储，铜消费超预期增长，预计当月增速6%左右。
根据国家统计局数据，3月份冷柜、冰箱、彩电等下游产品实现同比正增长，用电设备产量大增20%。4月份汽车、空调等产销量料继续改善，下游用铜需求跟随增加。
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下游开工率接近甚至超过往年同期
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基建发力促进用铜需求
基建、国网订单大增是近一两个月铜下游消费的最大亮点。基建集中发力的原因一是去年地方政府专项债发行额大幅增加，很多项目在上半年集中开工；二是今年专项债额度提前下发，基建成为稳经济的重要工具。
1-2月国内基建投资同比大幅下降，3月基建投资快速回升。全年来看，基建投资大概率实现正增长，基建相关的用铜需求仍可期待。
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废铜供应仍低于正常水平
4月废铜供应增量有限，电解铜与1#光亮铜价差仅小幅扩大，从3月份的710元/吨扩至880元/吨，废铜替代优势不明显，废铜制杆开工率维持低位。
3月我国进口废铜9万吨，同比降幅缩小，进口的废铜含铜量提升。4月份在海外物流运输受阻的情况下，进口废铜数量预计再次减少。
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铜再次收储可能性多大？
4月底，云南、甘肃两省拟出台鼓励有色金属企业商业收储的意见方案。市场对收储的期待更加强烈。历史上看，国储收储多发生在铜价大跌、库存大增、行业亏损面加大的背景下。
当前，铜价已经从近几年低位回升，铜库存较一季度高点明显下降，行业中冶炼利润接近亏损。总体看收储可能性较小。
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行情展望
走势判断：5月份国内铜需求有望延续增长，而供应在冶炼利润较低的情况下增量不大，随着铜价重心上移，废铜供应将继续缓慢放量，从而库存去化速度可能减慢。海外方面，欧洲部分国家陆续解封，铜库存可能进一步显性化，但对市场情绪的影响偏积极。在降税和地方商业收储等事件落地前，国内市场预计维持强势，铜价可能进一步冲高，但需要观察价格抬升后需求的持续性。随着海外矿业正常化，铜价的上涨或将更加迟缓。预计本月铜价走势为冲高回落，操作上建议观望或伦铜5400美元/吨以上短空。
风险点：国内收储导致现货紧张程度高于预期；国内消费继续超预期增长
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