安泰研选 | 中国通信设备行业分析

中国通信设备行业分析

信用趋势判断

中国通信设备行业信用趋势判断为“正面”，安泰信用评级认为，在网络强国战略引领下，5G规模化应用加速推进、6G预研布局启动，国内通信设备厂商持续受益于国产替代与出海拓展双重驱动，行业整体信用质量改善趋势明确；但国际地缘政治摩擦和供应链安全压力仍是不可忽视的外部风险。

关键判断依据：

·5G向纵深发展：国内5G基站累计建站量全球领先，5G-A（5.5G）规模商用启动，行业进入新一轮设备迭代升级周期，推动通信设备采购需求持续释放

·6G研究正式布局：工信部明确2030年前后6G商用目标，华为、中兴、中信科等企业加速6G技术储备，有助于确立未来标准竞争优势和盈利空间

·国产替代加速：国内运营商对国产核心网、基站设备、传输设备的采购比例持续提升，为国内通信设备企业提供稳定且可持续的需求基础

一、行业发展环境

（一）政策环境

1、网络强国战略持续深化

党的二十届三中全会强调加快建设”网络强国”，将新一代信息基础设施建设列为新质生产力的战略支撑。《“十四五”信息通信行业发展规划》提出，到本期末，5G用户普及率超过56％，千兆光网用户数达到6000万，通信基础设施建设全面领跑全球。工业和信息化部持续推进“双千兆”（5G＋千兆光网）网络建设，要求三大运营商协同发力，为通信设备行业提供稳定的政策性需求保障。

2、5G-A与6G政策路线图明确

2025年，工信部正式启动5G-A（5.5G）商用推广工作，要求全国主要城市完成5G-A网络规模覆盖，推动毫米波频段商用试点。在6G层面，国家科技重大专项已将6G关键技术研究纳入支持范围，明确提出2028年完成6G关键技术验证、2030年前后实现商用的路线图，为通信设备企业的中长期研发投入提供政策锚点。《数字中国建设整体布局规划》亦明确将高速泛在网络作为数字基础设施的首要任务，为通信设备需求提供持续政策驱动。

3、国产替代与供应链安全政策强化

受外部地缘政治影响，国家高度重视通信核心设备的自主可控。《关键信息基础设施安全保护条例》要求关键基础设施采购安全可信产品，对国产通信设备替代进口形成强制性驱动。央企国企信息化改造专项行动推动电力、铁路、金融、政务等行业通信专网加速采用国产设备。专网通信市场规模快速扩大，成为通信设备行业增量亮点。

（二）市场环境

1、市场规模与增长

本期，中国通信设备行业（含无线接入设备、有线传输设备、核心网设备、终端设备及相关软件）市场规模达到1.82万亿元，同比增长约11.5％，连续三年保持双位数增长。其中，无线接入设备（含5G基站）规模约6800亿元，有线传输设备约3200亿元，核心网及软件约2100亿元，专网通信约1800亿元，测试仪表及其他约2300亿元。5G-A设备进入规模采购阶段，带动无线设备采购额较上期提升约18％，成为增量最大的子板块。

2、市场竞争格局

国内通信设备市场呈现“双龙头主导、梯队格局明晰”特征。华为、中兴通讯为第一梯队，合计占据国内通信设备市场超过60％的份额；烽火通信、中信科移动为第二梯队，在传输设备、专网通信等细分领域占据一定地位；新华三、锐捷网络、海能达、鼎桥通信等为第三梯队，在数通、政企专网等细分领域具备竞争力。国际层面，爱立信、诺基亚在国内市场份额持续萎缩，仅保留少量合资或技术合作业务，国内竞争格局持续向本土企业倾斜。

（三）技术环境

1、5G-A技术商用推进

5G-A（Release18／19标准）在上行超宽带（SUL）、下行超大规模MIMO、低空通信、无源物联（PassiveIoT）等维度实现技术突破，峰值速率较5G提升10倍，网络能效提升5倍。本期，国内5G-A商用基站部署达到120万站，预计发展预期超过300万站。5G-A下行峰值速率突破10Gbps，支撑XR（扩展现实）、车联网、智慧工厂等新兴应用场景规模落地。通信设备厂商普遍完成5G-A主力商用型号发布，迭代升级拉动设备采购新一轮增长。

2、6G关键技术预研进展

国内6G研究步入系统性推进阶段。华为6G研究团队在太赫兹通信、智能超表面（RIS）、语义通信等方向发布多项专利；中兴通讯发布6G愿景白皮书，提出“无线AI原生”架构；高校及科研机构承接国家重大专项，在6G信道测量、编码调制等基础理论取得突破。IMT-2030推进组牵头制定国内6G技术路线图，计划于2027年完成6G系统框架定义，2028年完成关键技术验证，在国际标准化竞争中抢占先机。

图表3：5G基站建设进度与5G-A演进

二、行业信用质量分析

（一）行业整体表现

1、经营表现

本期，通信设备行业上市公司整体营收同比增长约10.8％，毛利率均值约为38.2％，净利率约12.5％，经营性现金流充裕，偿债能力总体稳健。华为（未上市）预计本期营收超过8500亿元，同比增长约12％，盈利能力进一步提升；中兴通讯营收约1450亿元，净利润约105亿元，创近年新高。传输设备企业（烽火通信等）受益于算力网络建设带动的光传输设备需求提升，业绩增速超预期。专网通信企业受益于国产替代大订单落地，营收大幅增长。

通信设备行业整体资产负债率约45％-55％，处于合理区间。华为依托多年积累形成极强的资产负债管理能力，现金储备充裕，信用实力雄厚；中兴通讯经历2018年制裁事件后持续强化风险管控，财务杠杆显著优化，净负债率由高点降至接近零；烽火通信、中信科移动等国企背景企业获银行授信支持充足，融资成本低，再融资能力强。行业整体应收账款规模较大（主要来自运营商）但账期稳定，坏账风险整体可控。部分专网通信企业政府应收账款占比较高，需关注财政资金到位进度。

3、融资环境

通信设备行业整体融资环境良好。大型设备商信用债、银行贷款渠道通畅，利率水平低于行业平均。政策性银行（国家开发银行、进出口银行）为通信设备企业出海提供大额授信，降低海外项目融资成本。上市通信设备企业股权融资活跃，本期共有5家通信设备相关企业完成定增或可转债发行，合计融资约180亿元。政府产业基金、科技创新基金积极参与通信设备创新项目投资，早期研发资金来源多元化。

（二）行业信用质量研判

信用优势

·政策驱动需求确定性强：网络强国战略、5G-A推进、6G预研等政策明确，运营商资本开支规划稳定，为通信设备企业提供可预期的订单基础

·国内竞争格局优化：国产替代持续深化，国际厂商份额萎缩，华为、中兴等企业在国内市场主导地位稳固，毛利率有望改善

·出海市场持续拓展：华为、中兴在共建共享市场（亚非拉中东等）持续获取大额订单，国际业务贡献多元化收入来源

·研发积累转化为竞争壁垒：行业研发强度普遍超过15％，专利储备丰富，技术壁垒持续提升，未来6G标准竞争优势逐步显现

信用风险

·地缘政治与制裁风险：华为等企业持续面临美国出口管制，先进制程芯片获取受限，影响部分高端产品性能和成本；中兴通讯历史制裁教训警示行业合规风险不可忽视

·运营商资本开支周期性：运营商CapEx受政策节奏和自身盈利状况影响，投资存在周期性波动，可能导致设备采购时序不均

·汇率与海外应收风险：出海业务规模扩大带来汇率暴露和海外应收账款风险，部分新兴市场国家主权信用较弱，坏账风险不可忽视

·供应链“去中国化”压力：部分国家和地区明令禁止采购特定中国通信设备，限制国内企业进入欧美核心市场，海外市场拓展存在结构性障碍

三、行业信用质量评估

信用趋势判断为＂正面”

基于对中国通信设备行业当前运行状况、财务表现、外部环境等因素的综合分析，安泰信用评级认为：

·5G-A驱动新一轮投资周期：5G-A规模商用推动国内运营商新一轮CapEx增长，对通信设备采购形成直接拉动，龙头企业订单能见度高、业绩确定性强，信用质量改善趋势明确

·国产替代红利持续释放：关键信息基础设施采购国产化要求、运营商国产化战略的推进，使国内通信设备企业持续获得政策性市场保护，中期内市场份额仍有提升空间

·6G布局创造长期价值：国内企业在6G标准竞争中已占据较好起点，技术储备转化为未来产品竞争力，有助于实现产品结构升级，长期信用质量向好

发展趋势判断

1、短期趋势

短期内（2026-2027年），通信设备行业将延续高景气态势。5G-A基站规模部署进入高峰期，预计每年新增5G-A基站约80-100万站，对应国内无线设备采购额每年约2000亿元以上。算力网络建设带动光传输设备、数据中心网络设备需求大增，烽火通信、中国信科等企业业绩持续受益。专网通信加速替代，政务、能源、交通领域专网设备采购规模提升。海外市场拓展维持积极势头，在中东、东南亚、非洲、拉丁美洲等新兴市场持续获取份额。行业整体信用质量保持正面改善态势。

中长期看（2028-2035年），通信设备行业将进入”5G-A成熟商用-6G预商用-6G商用”的战略发展周期。6G商用将开启下一轮技术与产品革命，提前完成6G标准布局的企业有望在全球市场获得议价优势，进一步提升盈利能力。人工智能与通信网络深度融合（AI-RAN），将推动通信设备从硬件销售向软件订阅、运营服务转型，毛利率结构性提升值得期待。国内企业出海规模持续扩大，在“一带一路”沿线国家市场份额有望进一步提升，国际化收入占比提高有助于分散单一市场风险。

四、行业重点环节分析

（一）无线接入设备（5G／5G-A基站）

细分市场格局

无线接入设备市场高度集中，华为、中兴合计占据约90％国内份额。华为在MassiveMIM 0、64T64R有源天线单元、毫米波设备等高端产品具有明显技术领先；中兴通讯在4G／5G多模基站、5G-A共模基站方面竞争力突出，性价比优势显著。随着5G-A商用推进，64T64R以上规格基站占比提升，对供应链芯片性能要求提高，华为自研基带芯片的技术价值进一步凸显。

（二）有线传输与数据通信设备

细分市场格局

有线传输与数通设备市场受益于算力网络（东数西算）建设的强力拉动，OTN光传输设备需求超预期增长。数据中心互联（DCI）和数据中心内部交换设备随AI基础设施建设爆发而需求激增，新华三、华为分别在政企数通和运营商数通细分赛道具备优势。工业互联网设备快速增长，受益于《“十四五”智能制造发展规划》推进，时间敏感网络（TSN）、工业以太网设备采购增加。

（三）专网通信设备

细分市场格局

专网通信是当前国产替代最为确定的通信设备细分领域。公共安全、政务、能源等行业明确要求通信设备自主可控，外资品牌加速退出，海能达、鼎桥通信、中兴通讯在专网终端和基站设备具备较强竞争力。随着eMBB（5G专网）逐步替代传统窄带专网，5G专网设备市场空间进一步扩大。中电科系企业（军工电子）在特种通信和国防通信领域市占率接近100％，信用质量最为稳健。

五、风险提示

（一）主要风险因素

·出口管制与技术封锁风险：美国对华通信设备出口管制持续收紧，高端芯片供应受限可能影响部分高端产品研发进度和成本，同时限制国内企业进入欧美盟友市场，制约国际化收入增长

·应对建议：加快半导体自主研发（如华为鸿芯系列），强化供应链国产化替代；聚焦中东、东南亚、非洲等非西方市场的市场拓展战略

·运营商CapEx波动风险：三大运营商资本开支受政策节奏和自身盈利压力影响，若5G-A投资计划推迟或压缩，将直接冲击通信设备企业收入预期和盈利

·应对建议：积极拓展政企和专网市场，降低对运营商单一客户的收入依赖；提升软件和服务业务占比，平滑硬件销售波动

·海外政治风险与应收账款风险：在新兴市场（部分非洲、拉丁美洲国家）开展业务面临国家主权信用风险、政权更迭风险和汇率风险，海外应收账款坏账可能较大

·应对建议：引入出口信用保险，利用政策性金融工具转移海外信用风险；严格海外客户信用评估，分散国家风险集中度

·技术路线替代风险：若6G技术路线出现颠覆性变化（如非地面网络NTN大规模替代地面网络），可能导致现有5G基站投资无法充分回收，影响运营商CapEx意愿及通信设备采购规模

·应对建议：密切跟踪6G标准演进，提前布局卫星互联网、NTN通信等新型通信设备产品线

(二）信用分层建议

·华为技术：信用实力极强，综合竞争力全球领先，无公开债信用风险极低，建议重点关注地缘政治政策变化对其海外业务的潜在影响

·中兴通讯：上市龙头，财务状况持续改善，信用债投资价值较高，建议关注合规风险管理及海外业务质量

·烽火通信／中信科移动：国企背景，股东支持有力，盈利能力稳健提升，信用质量正面，信用债性价比突出

·专网通信中小企业：高度依赖政府采购，关注财政资金到位节奏和回款周期；若政府应收账款占比超过40％需重点关注流动性

·初创期通信设备技术企业：技术研发阶段，盈利尚未落地，高度依赖股权融资，原则上不建议参与信用债投资，权益类关注管线价值

附录

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