巨子生物3月19日晚间发布2025财年业绩公告，营收55.19亿，同比减少0.4%，毛利率80.32%，同比下降1.79个百分点，净利润19.15亿，同比下降7.1%,净利润率34.7%。
营收下降尚可，但净利润下降很快，主要是销售费用和管理费用增速较快，销售费用20.56亿，同比增长2.39%，管理费用1.69亿，同比增长11.26%。在业绩说明会上，公司管理层指出，去年公司因胶原含量风波，暴露出公司在管理上存在问题，因而后半年加强了管理力量；
其他收入1.89亿，同比增长36.69%（主要系银行定存利息收入同比增加5700万）；
研发费用0.89亿，同比减少16.14%，研发费用率1.61%。
一、从利润表角度观察，公司有两点需要注意：
1、公司账面并不缺钱，但研发投入却在下降，一款好的美妆产品的打磨，是要花费更多的研发投入，但这一点公司做的并不好，与同行业其他公司相比，巨子的研发投入历来不高；
2、利润比营收下降快，且是在销售费用同比增长的情况下，说明公司品牌护城河不深，对销费者心智的占领不强，需要更多的销售投入才能维持当前的营收；
二、从资产负债角度看：
1、现金及现金等价物63.06亿，较2024年末增长56.5%。加上以公允价值计量的金融资产（主要为银行理财）19.84亿，公司的类现金资产总额达到约82.90亿。
这部分高流动性资产占总资产108.41亿元的76%，如果去掉去年配股融资约22亿人民币，那就剩下60.9亿，比2024年末减少约3亿元现金；
2、存货3.91亿元，同比增长25.8%，存货周转率3.09次/年，周转天数117天，去年存货周转率3.88次/年,周转天数93天，与去年相比，产品销售慢了；
3、贸易应收款为2.02亿元，同比增长43%，应收账款周转率16.09次/年，去年应收账款周转率32.39次/年，应收账款周转率同比下降，公司有可能放松了销售政策；
4、固定资产12.04亿元，同比增长15.5%，主要是新厂房投产、生产设备增加，反映了产能的持续扩建；
5、负债率极低，且均为经营性负债，2025年末，公司总负债为9.17亿元，资产负债率仅为8.45%，处于极低水平。更重要的是，公司没有任何银行借款、应付债券等有息负债，所有负债均为经营性无息负债；
6、贸易应付款项1.99亿元，同比下降31%，应付上游供应商的货款必须付，应收下游客户的款项放宽了销售政策，说明公司在产业链上并不强势。但货款的回收大多在一年以内，安全性较高；
7、合同负债0.17亿，同比下降3%；
8、其他应付款项5.05亿元，主要包括设备采购应付款、保证金等；
9、股东权益合计99.11亿元，在2025年上半年通过配售及期权行权募集资金净额约25亿港元后，净资产大幅增加，这也是导致2025年上半年净资产收益率（ROE）有所下降的原因之一，年末在派发高额股息后，权益规模依然雄厚。
2025年，派发末期股息每股0.539元及特别股息每股0.6714元，合计每股派息1.2104元，总额约12.9亿元。此外，公司于2025年12月宣布了回购不超过10%股份（约1.04亿股）,截至去年底已回购520万股。
存货周转天数变长，贸易应收款增加，放松销售政策，预收账款减少，各项财务指标均显示，2025的经营还是比较困难。
三、从业务构成和销售渠道看：
可复美营收44.7亿，占总营收81%，同比下降1.6%；可丽金营收9.18亿，占总营收16.6%，同比增长9.2%，其他品牌1.09亿，占营收2%，同比增长17.8%。
可复美是巨子的基本盘，贡献了超8成的营收，但2025年业绩下滑，其他品牌虽有增长但难当大任。公司将业绩下滑的原因归咎为受外部冲击及行业竞争加剧的影响，具体而言是2025年5月爆发可复美大单品胶原棒胶原含量不足，从而对品牌声誉和消费者信任度造成实质性冲击。
5月份胶原含量事件发生后，当时我分析巨子的胶原含量不足应该是检测标准不一致，但后来从公司的发声中证明确有其事，这个事情是我误判了，所以我也为自己的分析错误买了单，给巨子生物的买点过高，对管理层的行为要减分。
线上直销（DTC+电商平台）营收39.11亿，占比70.8%，线下销售16.07亿，占比29.2%，从销售渠道看，主要是线上DTC店铺的业绩下滑5.2%，拖累整个业绩。达播带货下降，公司试图通过加强自播和精细化运营对冲，但自播增长未能完全填补达人流失带来的缺口。
四、巨子的风险点：
1、对可复美品牌过于依赖，如果后续可丽金、可预、利妍等品牌不能接续增长，将造成品牌结构过于单一，风险较大；
2、行业竞争红海化，功效性护肤品赛道竞争日趋激烈，重组胶原蛋白成分的玩家不断涌入，成份同质化加剧，价格战压力增大，公司的差异化优势和定价空间受到挤压；
3、研发投入不足及管理层不够坦诚。研发投入前面已经说过，管理层不坦诚表现在，应对危机拖拖拉拉，其组织和管理能力暴露出短板。
五、对当下的巨子如何看：
1、医美业务是新的看点，去年10月到现在，公司有两款重组胶原蛋白三类医疗器械证获批，公司进入壁垒更高，竞争格局更好的医美注射市场，这部分业务能为公司带来新的收入增长点；
2、公司现金流充沛，无有息负债，以当前289亿市值，2025年股息率约4.46%，高于无风险收益率两倍以上。即便未来不增长，作为烟蒂股投资，回报也有保底，况且，未来不增长或负增长的概率较低，若公司重拾增长，那很可能迎来戴维斯双击。
当然，我也完全有可能是错的，请大家仔细甄别！
