3月18日，腾讯控股发布2025年业绩。用一个字形容，那就是“稳”。
一、营收及利润
2025年，腾讯控股收入同比增长13.86%至7517.66亿元，经调整归母净利润同比增长16.58%至2596.26亿元。单看第四季度，收入同比增长12.71%至1943.71亿元，经调整归母净利润同比增长16.96%至646.94亿元。在2023,2024两年营收个位数增长后(分别是9.82%和8.41%)，腾讯收入增长终于提速了。而且从目前的情况看，保持双位数增长貌似难度并不大。下图是近五年收入及利润情况：
二、各业务板块
1、游戏业务：
游戏业务无疑是最亮眼了，年初腾讯年会小马哥就说过腾讯游戏业务“强的可怕”。全年营收2416亿，同比增长22%。其中国际游戏收入774亿元，首次超过100亿美元，同比增长33.45%，更是增长的引擎。递延收入1125亿，强有力的保障后续持续的增长。长青游戏款数持续增加，今年还有几款值得期待的新产品面市。整体上游戏业务保持两位数的增长问题不大。
2、营销服务(广告)
广告业务在AI的加持下更加精准，单价提升以及加载量提升的双重促进下实现收入1449亿，同比增长19.44%。视频号及搜一搜等高毛利业务占比提升，促进毛利从55%提升至58%。
目前腾讯的广告业务发展仍比较克制，加载率还低于行业平均。未来适当提升就能保障业务收入的持续增长，这一块是最乐观的。
3、社交网络
全年社交网络收入1277亿，同比增长5.10%。相比2024年增速有所提升，其中视频号是增量贡献主力。这块业务相对稳定，预期能维持与国内经济同步的增长比例。
4、金融科技及企业服务
两块业务累计收入2294亿，同比增长8.25%。其中金融科技高个位数增长，主要与微信支付相关，驱动因素是理财服务、消费贷款和商业支付活动的收入增加。预期这块也能保持或略高于宏观经济增长；云业务收入同比增幅接近20%，首次实现规模化盈利，盈利50亿。2022年云业务向高质量服务转型，提升了盈利同时在市场规模方面进步缓慢，这是不同道路的选择。
未来在AI浪潮下，这块业务快速增长还是值得期待的。
所有业务板块毛利持续提升，整体从52.90%提升到56.21%(这也得益于在资本开支方面的克制)，腾讯的赚钱能力没得说了。
三、对外投资
腾讯持有的金融资产公允价值合计10358亿，其中上市公司6727亿，非上市公司3631亿。
四、AI及未来
业绩交流会上聊的全是AI，也都想了解腾讯能否拿到通向未来的船票。AI在发展初期，腾讯在AI上的投入相对保守，大模型能力也有所落后。但2025年下半年情况已经得到重视，开始在人力物力上加大投入。业绩会上更是提到视情况减少回购增加AI投入。
腾讯有坐拥14亿人入口的微信，确实有在AI上等的底气。前期看不清，小投入，后续看清楚加大投入后发制人是有很高概率的，最近的各种龙虾就是最好的证明。
大家想想，未来AI落地的载体是什么？可穿戴设备，手机还是其他未来科技。从目前看只能觉得手机概率大，而一直用于沟通和工作的微信作为入口的概率更大。不过这块看不清，一切皆有可能，时代会给我们答案。
五、估值
2600亿的利润，4.2万亿的市值，PE大约16倍左右。未来三年保持双位数增长的概率较高，这个估值算偏低的，况且还有1万亿的投资资产做安全边际，市场还是厚道的。
六、其他
1、股息从4.5元提升18%至5.3元/股。其实将分红资金用于回购更好，毕竟少交不是所得税。
2、2025年回购800亿港元且已经注销，2026年大概率持续回购，但由于投入AI，所以金额会减少。
3、苹果税下调预期会增厚20-30亿利润。据说未来还有持续下调空间。
4、2025年资本开支792亿(2024年是768亿)，预期2026年会提升较大，超千亿是概率事件。2025年AI新产品投入180亿，2026年至少翻倍。致使未来利润可能会低于收入增速。
5、市场先生：年报第二那天，腾讯大跌6.8%。
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