价值投资聚焦于好公司价值与价格的关系，当价格以一定安全边际低于价值的机会出现时买入，目的在于收获复利增值。可以看出，前提是好公司，窗口是好价格，策略是长期持有。
找到好公司需要做研究，得到好价格需要市场先生的配合，长期持有是一种结果——贯穿三者的，则是投资者的认知和情绪控制能力。
本文谈个人对于公司研究的理解。这种理解正在发展之中，也不一定正确。
一个普遍认同的观点是，价值投资既是科学也是艺术。我也认同。进一步地，我认为价值投资首先是科学，要理清楚市场格局、搞透彻生意业务、算明白账；然后才是艺术，投资者的决策以算得过来账为基础。
因此，公司研究包括定量算账和定性判断两个部分，首先做定量算账，然后做定性判断。一个定性判断只有能从定量算账中得到数据支撑了，才算立得住。
这样的表述简单明了，但操作起来充满细节——这可能是大多数实践性活动的共同特点。
公司研究少不了要做同行业公司比较，《格雷厄姆之道：如何在中国实践价值投资》一书在这个主题上对我有两点启发：
一一个，这本书将同一时间的两家或多家公司数据在同一张表格中呈现。这种处理的启发主要在于方式方法，而不是它所使用的数据指标。投资者应该根据自己的框架体系和行业特点，设计个性化的数据指标。
二一个，这本书讨论了行业性质对于公司比较研究的影响，认为对于同质性的行业，数据对比分析更为有效；而对于异质性的行业，则对定性分析的要求更高。这是有道理的，我们偶尔可以听到这样的评论：X行业有两类公司，一类是M，另一类是其他X。
长江电力（SH600900）和中国核电（SH601985）属于同质性的电力行业。所生产的电力汇入电网，“双兔傍地走，安能辨我是雌雄！”产品无差别；电力需求受国民经济增长影响，可能区域差别会影响对于具体电站的需求，但整体看需求无差别；上网电价较大程度受政府政策影响，水电、核电、风光上网电价会有差别，但这种差别将基本保持稳定。因此，适合对这两家公司做数据对比分析。
表 长江电力、中国核电2024年数据指标对比
2024年，长江电力的装机容量7,169.50万千瓦，全部为境内水电，长江干流六座梯级电站；中国核电的装机容量5,334.62万千瓦，其中：核电2,375万千瓦、光伏2,001.73万千瓦、风电957.89万千瓦，基本上核电和风光各占50%。
水电、核电、风光在折旧、平均利用小时、成本等方面的不同，导致了长江电力在毛利率、经营利润率两个指标上高出中国核电15pct。进而，在最核心的电力资产税前回报率上，长江电力为10.05%，而中国核电却只有5.41%，近乎1倍差距。
这种经营回报上的2倍关系，经由资本杠杆倍数的调整（中国核电1.93，而长江电力1.31），造成了长江电力的ROSE为15.78%，而中国核电却只有8.81%。
市场给予长江电力3xPBR的估值，而给予中国核电1.58xPBR的估值。虽然静态回报率大致相当，但很明显长江电力的高ROSE在复利效应下将制造更大的差距。
往前看，长江电力着力发展抽蓄电站，规划2035年抽蓄装机规模8,000万千瓦，再造一个长江电力；中国核电将继续当前的核电、风光同时发力的策略，到2030年，核电装机提高到4,175万千瓦，风光装机大致增加一倍，基本保持着核电、风光各50%的格局再造一个中国核电。
风光电站回报率的固有劣势将进一步拉开中国核电与长江电力的差距，绿电机制以及核电纳入绿电机制的预期，可能会有一些帮助，但无法改变这种结构性劣势。
关于长江电力的研究：
