阿里巴巴集团控股有限公司
Alibaba Group Holding Limited (BABA / 9988.HK)
2025年12月季度（FY2026 Q3）财报分析
报告期：2025年10-12月（FY2026 Q3）|发布日期：2026年3月19日
一、核心要点
●季度营收：RMB 2,848.43亿元（USD 407.3亿），同比+2%（表观）
●同口径营收：剔除已剥离的高鑫零售(Sun Art)和银泰(Intime)后，同比+9%
●净利润：RMB 156.31亿元（USD 22.4亿），同比-66%
●归母净利润：RMB 163.22亿元（USD 23.3亿）
●Non-GAAP净利润：RMB 167.10亿元（USD 23.9亿），同比-67%
●经营利润：RMB 106.45亿元（-74% YoY），受快递商务/用户体验/技术投入拖累
●调整后EBITA：RMB 233.97亿元（-57% YoY）
●云智能收入：RMB 432.84亿元（+36%），AI产品连续第十个季度三位数增长
●客户管理收入：RMB 1,026.64亿元（+1%），增速放缓
●通义千问App MAU：突破3亿
●88VIP会员：超5,900万，双位数同比增长
●现金储备：RMB 5,601.75亿元（USD 801亿）
●股价反应：美股盘前下跌5%，营收和利润均不及预期
二、营收分析
2.1 总营收
FY2026 Q3总营收RMB 2,848.43亿元，同比增长2%（表观）。营收低增长主要因高鑫零售和银泰已剥离出表。剔除已剥离业务后，同口径(like-for-like)收入同比增长9%。
营收略低于分析师一致预期RMB 2,907亿元，miss约2%。花旗分析师评价为"偏软"，收入、调整后净利润、调整后经营利润均低于预期。
2.2 中国电商集团（原淘天）
●客户管理收入(CMR)：RMB 1,026.64亿元（+1%）
增速放缓的主要原因：交易活动偏弱+软件服务费实施效应逐步消退。
●淘宝App月活消费者同比双位数增长——快递商务业务规模扩大带动
●88VIP会员超5,900万，同比双位数增长
●AI搜索和推荐系统持续优化转化率
2.3 快递商务（原饿了么→"淘宝闪购"）
本季度快递商务业务大举投入，是利润下滑的核心原因之一。
●饿了么更名为"淘宝闪购"(Taobao Instant Commerce)，与淘宝App深度绑定
●2026年1月15日接入通义千问App，进一步扩展用户触达
●单位经济效益和客单价环比持续改善
●高价值食品订单和非食品品类持续拓展
2.4 国际数字商业集团(AIDC)
AIDC亏损同比显著收窄，物流优化和投资效率提升。
●速卖通Choice业务单位经济效益环比改善
●Brand+计划加速品牌出海，季度销售额环比大幅增长
●与新世界合资在韩国拓展，高品质韩国产品上架Lazada等平台
2.5 云智能集团
●收入：RMB 432.84亿元（+36%，含合并子公司/+35%剔除合并子公司）
云智能是本季最大亮点。36%的增速较上季度进一步加速，为近年最快。
●AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长
●MaaS（模型即服务）平台强劲增长，成为云业务新引擎
●公有云收入增长，AI产品采纳率持续提升
●连续6年蝉联Gartner云数据库管理系统"领导者"
●Gartner生成式AI技术报告中被评为"新兴领导者"——亚太唯一获此殊荣的云服务商
●连续6年中国金融云市场第一（IDC）
2.6 其他业务
●菜鸟：与国际电商协同，跨境物流时效持续优化
●本地生活：更名整合后与淘宝生态融合，亏损收窄
●大文娱：优酷会员增长，内容效率提升，亏损收窄
三、利润分析
3.1 利润大幅下滑的核心原因
本季度净利润同比下降66%至RMB 156亿元，Non-GAAP净利润-67%至RMB 167亿元。去年同期净利润RMB 489亿元为异常高基数（含投资收益等）。
●快递商务（淘宝闪购）大举投入：配送物流建设、用户补贴
●用户体验投入增加：88VIP权益升级、平台服务优化
●技术投入增加：AI基础设施和模型研发
●部分被云业务改善和各业务运营效率提升所抵消
3.2 调整后EBITA
●调整后EBITA：RMB 233.97亿元（-57% YoY）
调整后EBITA大幅下降57%，反映出阿里在快递商务和AI上的战略性投入力度。管理层将其定义为"对核心战略支柱的强劲投资"。
3.3 经营现金流
●经营现金流：RMB 360.32亿元（-49% YoY）
●自由现金流：RMB 113.46亿元（-71% YoY）
自由现金流大幅下降71%，主要受快递商务投入拖累。但管理层强调公司流动性充足，现金生成能力稳健，可支撑持续战略投资。
四、各业务板块详细分析
4.1 云智能（核心亮点）
云智能36%的增速是全公司最大亮点，AI正在从概念走向实质收入贡献。
●公有云+AI：双轮驱动增长加速
●MaaS平台：模型即服务成为新增长引擎，区别于传统IaaS/PaaS
●通义千问(Qwen) App消费端MAU突破3亿，AI Agent可执行真实世界任务
●全栈AI能力：基础模型+云基础设施+自研芯片+生态集成
●CEO吴泳铭："AI是且将继续是我们的主要增长引擎"
4.2 中国电商
CMR+1%增速偏弱，但淘宝App活跃消费者双位数增长显示用户侧在恢复。
●88VIP超5,900万——高价值用户粘性增强
●快递商务正在成为获客新引擎
●但交易活动偏弱和软件服务费效应消退拖累了收入增速
4.3 国际电商
AIDC大幅收窄亏损，Choice模式单位经济效益持续改善，Brand+计划加速品牌出海。
五、现金流与资产负债表
●现金及等价物：截至2025年12月31日，现金、短期投资及其他流动投资合计RMB 5,601.75亿元（USD 801亿）
●员工数：128,197人（环比+1,536人）
尽管利润和现金流大幅下降，阿里仍手握RMB 5,600亿+现金储备，为AI大规模投入、回购和分红提供充足弹药。CFO徐宏表示："AI+云业务快速增长给我们信心加大投资，强大的流动性和现金生成能力提供坚实基础。"
六、战略动态
6.1 AI全面加速
●通义千问(Qwen) App消费端MAU突破3亿，AI Agent大规模执行真实任务
●MaaS（模型即服务）平台强劲增长，成为云业务新引擎
●AI相关产品收入连续10个季度三位数增长
●全栈AI能力：基础模型→云基础设施→自研芯片→生态集成
●AI+消费：通义千问App集成淘宝闪购、淘宝购物等场景，AI Agent帮用户完成购物、外卖等任务
●已宣布未来三年AI基础设施投资超过过去十年总和
6.2 快递商务战略
●饿了么更名"淘宝闪购"(Taobao Instant Commerce)，与淘宝品牌深度绑定
●接入通义千问App，利用AI扩展用户触达
●单位经济效益和客单价环比持续改善
●管理层定位为核心战略投入方向，短期牺牲利润换规模
6.3 国际化
●AIDC亏损大幅收窄，Choice模式持续优化
●Brand+计划加速品牌出海
●韩国合资+Lazada跨平台协同
七、风险因素
●营收不及预期：表观+2%增速低于市场预期，剥离业务影响将持续至同口径完全可比
●利润大幅下滑：净利润-66%、EBITA-57%，快递商务投入拖累显著
●快递商务ROI不确定：大规模补贴能否转化为可持续增长？
●国内消费疲软：CMR+1%反映交易活动偏弱
●AI投入回报周期：大规模CapEx的ROI兑现需要时间
●竞争激烈：Temu/SHEIN跨境电商、美团本地生活、华为云/腾讯云
●监管与地缘政治风险：反垄断、数据安全、中美关系对美股上市地位影响
八、展望与投资建议
8.1 展望
●云智能：36%增速预计进一步加速，AI需求是核心驱动力
●快递商务：短期拖累利润，但规模和效率持续改善
●中国电商：同口径+9%增长较为健康，88VIP增长提供信心
●AIDC：亏损持续收窄，有望在FY2027实现盈亏平衡
●AI Agent商业化：通义千问3亿MAU+任务执行能力→潜在变现空间巨大
8.2 投资建议
本季度财报呈现"短期阵痛、长期布局"的特征。表面数据难看（营收miss、净利润-66%），但需理解：
●利润下滑主要是战略性投入（快递商务+AI），而非经营恶化
●同口径营收+9%显示核心业务仍健康
●云智能36%增速+AI产品十连季三位数增长，AI故事最硬
●RMB 5,600亿现金储备→极强安全边际
●通义千问3亿MAU+AI Agent→消费AI变现想象空间最大的中国公司之一
主要关注点：快递商务何时实现单位经济正向？消费环境能否回暖？AI投入ROI拐点？
综合来看，阿里正处于"投入换增长"的转型期。短期利润承压但战略方向清晰。对于能承受短期波动的投资者，当前估值在AI叙事和现金安全垫的支撑下具有吸引力。
— 报告完 —
