Howden Re是豪顿集团（Howden Group）旗下的专业再保险经纪公司，总部位于英国伦敦，是全球领先的独立再保险中介之一。根据Howden Re发布的最新市场报告，2025-2026年再保险市场正在经历一个关键转折点：灾难负担持续攀升，但费率却呈现加速走软态势。这一看似矛盾的现象标志着再保险策略正在发生结构性转变。
一、核心矛盾：灾难损失创新高与费率加速下降并存
1. 灾难负担持续上升
2025年全球自然灾害损失达到约2240亿美元，其中保险损失约1080亿美元，这是连续第二年保险损失突破1000亿美元大关。美国洛杉矶野火成为当年最昂贵的自然灾害，保险损失高达400亿美元，创下野火损失的历史纪录。
然而，尽管灾难损失居高不下，再保险费率却呈现加速下降：
2025年1月续转：全球财产巨灾再保险费率下降8%
2026年1月续转：费率降幅扩大至14.7%，为2014年以来最大降幅
美国市场：2026年续转费率下降10%-20%
欧洲市场：费率下降10%-20%，法国、意大利、瑞士和英国降幅最大（15%-20%）
亚太市场：费率下降10%-20%
2. 费率走软的结构性驱动因素
Howden Re分析指出，此次费率下降并非周期性波动，而是由以下结构性因素驱动：
资本供给过剩：
2025年巨灾债券发行创纪录达到256亿美元，同比增长45%
再保险人留存收益强劲，加之ILS市场资金充裕，创造了充足的供给
新成立再保险公司和辛迪加在中期续转中部署了大量资本
风险调整后的定价已超越损失趋势： Howden Re指出，"历史上处于高位的定价水平现已超越许多地区的近期损失趋势"，这吸引了包括劳合社辛迪加在内的市场参与者回归。
二、策略转变：从"硬市场"到"硬市场软化"（Hard Market Softening）
Howden Re将当前阶段定义为"硬市场软化"（Hard Market Softening）——这是一个既非2023年的市场断裂，也非全面软化的微妙阶段。
1. 与传统软市场的本质区别
Howden Re强调，这不是回归上一次软市场的承保做法：
"自留额仍高于历史标准，条款和条件更严格；资本正在被选择性部署。结果是市场正在软化但仍保持理性——一个继续适当定价波动并为投资者创造经济价值的市场。"
关键差异体现在：
自留额（Attachments）：仍高于历史标准
条款条件：更严格
资本部署：选择性而非激进扩张
2. 再保险人与分出公司的关系重构
Howden Re副首席执行官Sebastian Cook指出，当前阶段的特点是"投资者获得了优异的近期回报，使再保险人能够在未来续转中追求增长战略"。这种强劲的财务基础和客户对战略价值的需求，正在推动分出公司与再保险人之间重新建立协作关系。
三、区域市场分化与策略调整
1. 美国市场：从诉讼成本到可保性改革
Howden Re以佛罗里达州为例，展示了法律改革如何改善高风险区域的可保性：
2022年前：诉讼成本飙升，许多保险公司退出该州
2022-2023年改革：禁止AOB（利益转让）和OWF（单向律师费），财产保险诉讼下降44%
结果：自2023年初以来，15家新保险公司进入佛罗里达市场，州最后保险人Citizens保单数量减少45%（约63.9万份保单）
费率影响：2024年9月至2025年3月，迈阿密-戴德、布劳沃德和棕榈滩三个县平均费率下降2.5%
这一案例表明，结构性风险可以通过监管改革缓解，为再保险策略提供了新的思路。
2. 航空与航天：重大风险损失重塑市场动态
2025年航空业经历了一系列重大损失，包括美国航空、印度航空、UPS等事件。Howden Re航空与航天董事总经理Dominic Riley指出：
"尽管近期损失的最终成本仍在发展中，但其累积影响已经重塑了进入2026年的续转动态，超赔层项目出现选择性费率上涨，转分保层面临更大压力，而比例分保结构保持大致稳定。"
这显示出特定风险领域的差异化策略：再保险人对增加比例分保支持持谨慎态度，更倾向于维持现有承诺。
3. 亚太市场：波动性与稳定性需求
Howden Re亚太区负责人Andy Souter指出，亚太地区分出公司面临收益波动性管理的挑战，越来越多地探索参数化产品作为赔偿保险的补充，以实现高效保障和快速现金流。
四、资本结构创新：巨灾债券的主流化
Howden Re的报告强调了巨灾债券（Cat Bonds）正在从机会性补充转变为再保险项目的战略基石：
2025年Q4发行超过70亿美元，成为历史上第五大季度
巨灾债券因其流动性和标准化结构而持续受到青睐
即使面对洛杉矶野火等重大损失，巨灾债券市场影响微乎其微，"没有记录到重大本金损失"，这进一步增强了投资者信心
Howden资本市场与咨询董事总经理Cate Kenworthy指出：
"资本不再追逐头条新闻或单一事件。相反，投资者正在建立长期配置，对多元化、结构和承保质量有明确预期。焦点已从部署转向可持续性。"
五、深入观点：再保险策略的关键转变
基于Howden Re的数据和分析，当前再保险市场正在经历以下关键策略转变：
1. 从"价格优先"到"结构优先"
分出公司不再仅仅关注费率，而是寻求整体、数据驱动的项目解决方案，在定价、结构和风险转移之间取得平衡。Howden Re首席执行官Tim Ronda强调，最佳成果是通过"与市场和资本提供者合作执行整体、数据驱动的项目解决方案"实现的。
2. 从"峰值风险"到"频率风险"
近年来，保险公司吸收了大部分损失（2023-2024年超过95%的自然巨灾损失由保险公司自留）。这促使再保险策略从单纯的资本保护角色，转向帮助保险公司管理频率风险。2026年续转中，分出公司能够降低自留额，购买补充保障。
3. 从"短期交易"到"长期伙伴关系**
Howden Re指出，市场正在从"一次性责任转移"转向长期战略伙伴关系。这种转变在责任险ILS和侧挂车（Sidecars）的扩展中尤为明显。
4. 承保纪律的持续性
尽管费率下降，但Howden Re强调承保纪律并未放松：
"2025年再保险市场表现强劲，整个价值链在创下纪录的洛杉矶野火损失后仍恢复了回报。买方受益于充足的供给和激烈的竞争，即使风险结构性上升，也能获得更广泛的保障和折扣定价。"
结论
Howden Re的数据揭示了一个悖论中的平衡：灾难负担上升与费率走软并存，但这并非市场失灵，而是结构性资本充裕、产品创新需求与风险重新定价共同作用的结果。
再保险策略的关键转变在于：市场参与者正从简单的价格博弈，转向结构优化、长期伙伴关系和选择性资本部署。正如Howden Re所定义的"硬市场软化"——这是一个软化但理性的市场，继续为投资者创造经济价值，同时为分出公司提供更具战略性的风险转移方案。
然而，这一平衡仍具有脆弱性——Howden Re警告，市场条件"仍然对损失、金融波动和经济动态变化敏感"。未来策略的成功将取决于承保卓越性和创新能力，特别是在网络风险、可再生能源和数据中心建设等快速增长领域。
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