Pony：2025年，我们凭借长青产品与服务实现了高质量增长，并持续通过AI能力提供支持。我们凭借《三角洲行动》的突破性成功，进一步扩充了长青游戏阵容，同时巩固了《王者荣耀》《和平精英》等现有长青游戏。

AI对游戏内容开发、用户参与度及营销效率均起到显著作用。得益于推荐算法升级与内容生态完善，视频号用户总使用时长提升超20%。我们的营销服务收入增速优于行业水平，这得益于模型升级以及全新推出的自动化投放解决方案「AI M+」。

金融科技业务方面，我们在保持审慎风险管理的前提下，深化与持牌金融机构的合作，实现收入稳健增长。

云业务方面，得益于企业对行业领先的测试及SaaS产品需求提升，叠加供应链优化，实现规模化盈利。

海外市场方面，在长青游戏持续增长及内容驱动型游戏快速扩张的推动下，我们的海外游戏业务年收入首次突破100亿美元。

我们在重点市场的云业务收入加速增长，主要得益于与核心客户合作的拓展以及旗舰产品渗透率的提升。核心业务产生的强劲经营杠杆与现金流，使我们得以加大对AI的投入。年内，我们引进顶尖AI人才，并系统性构建基础模型能力优化体系，在元宝、微信等产品中开始落地新的AI能力。

第四季度财务数据显示：总营收1940亿元人民币，同比增长13%；毛利润1080亿元人民币，同比增长19%；非国际财务报告准则经营利润700亿元人民币，同比增长17%；股东应占利润650亿元人民币，同比增长17%。

Martin：

接下来我将阐述我们如何将AI视为变革性力量，首先说明在AI时代现有业务的抗冲击能力。随后介绍我们如何在现有业务中应用AI进行强化，接着讨论AI带来的全新产品与机遇，以及我们为把握这些机遇所进行的投入。

首先，我想说明我们的核心业务在AI时代具备极强的韧性。众所周知，AI将影响科技行业的各个环节，但部分产品与服务天生具备更强韧性。

我们认为，韧性特征主要包括：由用户与用户、用户与内容创作者、用户与商家互动形成的网络效应，强度依次递减。第二，连接数字世界与实体世界的供应链整合能力。第三，严格的监管与牌照要求。第四，稀缺或独有的资源，包括实体资源与知识产权。第五，相较于提供价值或转换成本而言较低的费率。第六，封闭且具备交互属性的私有数据。基于这些标准审视我们的核心业务，结合用户使用趋势，我们认为各项业务均具备高度的内在抗风险能力，尤其是以微信为代表的通信服务。

人们使用通信服务与家人、朋友、同事及商业伙伴进行连接与互动。我们认为，这种人际沟通需求，叠加网络效应与交互数据的私密性，使得通信服务在过往面对非AI类竞争产品时具备极强粘性，未来在面对AI类产品时仍将保持韧性。

接下来是游戏业务。我们的MOBA游戏，尤其是PVP模式游戏，同样具备网络效应。这类游戏以团队为基础，玩家之间相互协作、对抗，与体育赛事相似。正如人们更愿意亲身参与或支持真实球队，而非观看AI模拟赛事，游戏玩家依然偏好我们游戏所提供的真人互动体验。

我们的游戏还构建了强大的知识产权，AI将助力更快推出更多游戏。当前游戏行业已处于供给充足状态，每年移动端新游戏达20万款，Steam平台新游戏达1.8万款。行业核心限制在于，新游戏需具备更高品质与创新性，超越现有顶级产品，这在前沿技术之上更需要人类创意。游戏行业是AI普及的天然受益者，同时用户闲暇时间增加也将带来利好。

金融科技业务同样具备韧性，其依赖难以获取与维持的牌照资源，牌照也限定了行业创新的边界。我们花费数十年搭建了难以复制的支付网络，连接合作银行、商户与超10亿用户，形成显著网络效应。我们的移动支付费率处于全球最低水平之一，这使得以价格方式与我们竞争极不经济。

我们已证明，我们是运用AI强化核心业务的领先者。生成式AI出现之初，我们便优先将其用于强化核心业务。我们认为，核心业务得到强化后，我们将更有能力投入AI催生的新产品。目前，我们在各项核心业务的AI应用上均处于中国乃至全球行业前沿，用户参与度与收入趋势已体现积极效果。

在游戏领域，我们运用生成式AI加速游戏内容生产，在大型游戏中实现内容产出提升。我们运用AI渠道助力新用户获取与存量用户留存，包括精准广告投放与个性化每日精彩集锦。我们通过AI功能丰富核心游戏体验，例如在玩家对玩家模式中加入虚拟队友，在玩家对环境模式中打造高真实度非玩家角色。这些举措是腾讯游戏愈发长青的原因之一，2025年我们游戏收入增长22%，优于全球游戏行业7%的增速。

营销服务方面，我们扩容广告基础模型，为更精准的用户推送更相关的广告，提升广告主转化效果并优化用户体验。同时，我们提供生成式AI广告创意解决方案，帮助广告主更高效地制作面向细分人群的高相关度广告。我们推出自动化广告投放解决方案，广告主可实现定向、出价与投放的自动化，提升营销投资回报率并增加对我们平台的预算分配。这些举措有力推动腾讯2025年营销服务收入增长19%，高于中国广告行业14%的整体增速。

视频号方面，我们采用长序列AI模型，更全面捕捉用户信号以优化内容推荐，推动用户增长、参与度提升与内容分发效率。2025年视频号用户总使用时长提升超20%，已成为中国日活第二大短视频服务。数字内容业务方面，我们将AI应用于内容生产，提升制作流程效率并打造视觉效果出众的特效，同时通过更智能的内容推荐助力分发，覆盖音乐、视频与文学领域。

企业软件方面，我们运用AI提供智能助手功能，例如会议纪要与多场会议总结、为商家生成客服历史智能总结。我们的企业软件产品在使用与收入方面均处于中国行业领先地位。金融科技方面，我们运用轻量AI模型优化信用评估流程与欺诈识别，助力不良率维持优于行业水平。我们的核心业务正从AI整合中获得运营与财务层面的双重收益。

我们认为，我们已具备足够实力，将全新AI产品研发纳入核心优先级。在基础模型层面，我们看到将强大基础模型与核心场景适配结合所带来的巨大机遇，包括聊天机器人、代码生成、多模态与智能体应用。

尽管我们并非大模型先行者，但通过团队重组、数据质量提升与AI训练及强化学习基础设施重建，我们正以更快速度迭代更智能的模型。混元系统正处于内部测试阶段，相比混元2.0版本实现能力大幅跃升。多模态能力、3D及文生图等模型处于行业早期领先地位，并将持续受益于自有数据与丰富场景的应用。

中国科技行业部分观察者仅将AI聊天机器人视为触达用户的唯一途径。我们认为这一思路过于简单，AI除信息查询外，还能以多种方式为用户提供帮助。AI聊天机器人应用主要与搜索应用竞争，而非所有应用。对于我们的AI聊天机器人产品元宝，我们正聚焦寻找合适的产品市场契合点与使用场景，同时快速迭代优化用户体验，包括强化搜索整合、提升语音识别能力、简化多模态能力获取与群聊功能探索。我们相信，随着混元3.0在元宝落地，核心用户体验将进一步提升。

此外，我们还将AI融入微信内多项现有用户体验，包括内容消费、信息检索、商品推荐与客服。我们正研发AI智能体，代表用户在微信生态尤其是小程序内自主交互。智能体的兴起表明，用户认可AI可释放算力能力、改善日常生活，但也体现无监管AI应用的潜在风险。我们希望微信内的AI智能体能够为大众与早期用户提供生产力提升，同时推动生态活跃度并自然实现收入转化。

AI智能体目前由多种基础模型提供支持，我们预计应用层用户将持续获得多模型使用权限。而混元模型能力的提升，将使我们提供独有的视觉智能体能力。因此，微信与混元团队将进一步深化合作。在效率工具方面，我们推出多款AI增效工具，包括智能办公助手等，并提供可下载技能方便用户使用。我们正推动AI从思考走向执行，实现自主工作流与持续任务处理，让用户在现有通讯界面中掌控新一代AI工具，这是用户在熟悉场景中与数字智能体交互的高效方式。

上述全新AI产品需要持续且大规模的投入，我们相信这些投入将在长期带来显著回报。2025年第四季度，我们在混元与元宝两大核心AI产品上的投入为70亿元人民币，全年投入180亿元人民币。该数据仅包含混元与元宝，不包括支持现有产品服务的AI项目，以及腾讯云为外部客户提供GPU相关成本。我们预计2026年对混元、元宝及其他全新AI产品的投入将翻倍以上，资金来源于核心业务持续增长的盈利。基于这一转型思路，我们将全新AI产品投入单独列示，因为我们将这类战略投入类比为资本支出。这些投入属于为释放新价值所需的前期基础建设投入，而非日常运营开支。因此，我们认为应将这些投入的影响与现有业务产生的利润分开看待。长期来看，我们相信这些全新AI产品将在用户使用基础上实现商业化。

最后，我将以腾讯云为例，说明我们如何将服务培育为具备经济效益的市场领先者，这一路径同样适用于游戏、支付、长视频与全新AI产品。

腾讯云并非云服务市场的早期进入者。但我们坚持耐心与长期投入战略，从一开始便具备规模基础，因为腾讯自身是中国多项科技基础设施的最大单一用户，同时能够依托腾讯独有的洞察、生态与能力提供差异化服务。例如，我们是中国首家充分认识到新一代处理器能力提升的云服务商，并成为其在国内最大合作伙伴。腾讯云流媒体服务在画质方面处于行业领先地位。

腾讯云曾一度侧重收入规模增长，受到行业其他参与者影响。2022年，我们对腾讯云进行大刀阔斧的架构调整，聚焦高质量服务，而非追求高收入、低附加值的转售与定制项目等业务。这一调整导致数个季度收入增速承压，但使腾讯云在2024年实现经营利润盈亏平衡，摆脱此前大幅亏损状态。2025年，尽管因优先满足内部需求，对外GPU供给受限使云业务收入面临压力，但云业务收入与盈利均显著改善，近期单月调整后经营利润达50亿元人民币。目前存储与CPU等产品定价环境向好，叠加AI需求旺盛与海外扩张，云业务收入增速将逐步提升。我们已大幅增加算力采购规模，也将进一步推动收入增长。

整体而言，我们认为腾讯云正成为腾讯以自身节奏与方式参与竞争、孵化投入周期运作的又一范例。我们将腾讯云早期亏损视为孵化成功新业务所需的固定现金投入，最终实现良好经济效益。我们对全新AI产品的前期投入也秉持同样理念。

James：

增值服务占总收入的47%，其中社交网络子板块占16%。国内游戏占20%，海外游戏占11%，营销服务占21%，金融科技与企业服务占31%。本季度毛利润同比增长19%，至1080亿元人民币。增值服务毛利润增长21%，营销服务毛利润增长22%，金融科技与企业服务毛利润增长17%。

分业务来看，增值服务收入900亿元，同比增长14%。社交网络收入同比增长3%，至310亿元，主要由视频号、直播及音乐订阅收入增长驱动。音乐订阅收入同比增长13%，得益于付费会员数增长。视频订阅收入同比增长1%，会员数同比小幅增长，主要受益于剧集《爱的野心》、综艺、动画等，上述内容在国内各视频平台分品类播放量均排名第一。

国内游戏收入同比增长15%，主要由《三角洲行动》、《无畏契约》系列及《鸣潮》驱动。海外游戏收入同比增长32%，主要由supercell及《鸣潮》等产品驱动。

接下来是通信及社交网络。我们通过升级用户功能与商户工具，强化了微信的电商体验。升级后的电商入口页面支持用户查看购物车、浏览好友推荐、接收关注店铺通知，本季度实现可观商品交易总额。通过全新的“点赞享优惠”功能，用户可发现好友点赞商品，并通过电商入口页、聊天及朋友圈领取与分享优惠券。

小程序方面，用户总使用时长同比增长超20%，由办公效率工具、小游戏及小说驱动。我们在开发者工具集中新增腾讯代码助手，支持开发者通过自然语言输入创建小程序，并为AI原生小程序开发者提供免费算力资源。

国内游戏方面，《三角洲行动》本季度稳居行业前三。2026年2月，游戏峰值日活跃用户突破5000万，创下月流水历史新高。开发团队运用AI编码提升研发效率，并通过AI伙伴提升用户参与度。《无畏契约》端游流水同比增长超30%，本季度平均日活跃用户创历史新高，受益于皮肤、限时模式及电竞赛事。

《三角洲行动》是2025年全行业流水最高的全新手游，以PC级射击体验与独特美术风格吸引年轻用户。2月，我们推出融合中国传统美学与现代设计的外观，游戏流水创历史新高。1月，我们推出基于虚幻引擎研发的多平台FPS游戏《逆战：未来》，日活用户达数百万。

海外游戏方面，《皇室战争》按日活用户数计为全球第三大手游。第四季度，其平均日活用户与流水同比增长超两倍，均创历史新高。游戏于3月推出十周年活动，包括限时PvP模式，通过随机强化效果提升卡牌战力，带来更具变化的竞技体验。《鸣潮》在2025年TGA颁奖典礼荣获玩家之声奖。第四季度，得益于全新剧情、遗迹地图及新角色，游戏流水与日活用户同比快速增长。《星际战甲》推出重大更新《旧碎片》，包含全新剧情、两种新模式、全新战甲，2025年12月平均日活用户与流水均创历史新高。

营销服务收入同比增长17%，至410亿元人民币。互联网服务与本地服务板块实现高速增长，部分被电商板块及金融服务板块增速放缓所抵消，电商板块广告主阶段性将预算由营销转向补贴，金融服务板块则受网贷相关政策调整影响。增长动力包括广告定向优化、闭环营销服务拓展，以及针对特定广告主场景的广告形式创新，例如小游戏试玩广告。

进入2026年，我们深化与电商平台合作，助力其商户在腾讯生态内投放广告，并增加视频号激励视频广告库存，推动一季度至今营销服务收入同比增速高于去年四季度。产品层面，视频号内容推荐算法升级带动总使用时长增长，广告曝光增速加快，广告加载率仍低于同业。转化率提升带动小商店商户营销投入增加，小游戏、小短剧用户参与度提升吸引相关厂商更多广告预算。搜搜整体搜索量因AI能力优化快速增长，带动商业搜索量增长，搜索单价亦有所提升。

金融科技与企业服务板块收入610亿元人民币，同比增长8%。金融科技服务收入同比实现个位数增长，毛利率以更高速度增长，由财富管理及商业支付服务驱动。商业支付金额同比持续正增长，受益于交易笔数增加及单笔金额降幅收窄。财富管理作为金融科技收入第二大贡献来源，户均资产与用户数同比均实现增长。

企业服务方面，第四季度收入同比增长22%，由云服务收入增长及微信小店电商交易规模提升带来的技术服务费增加驱动。云服务收入同比增速加快，受益于需求提升及定价环境改善，行业内存储与CPU供应紧张。云媒体服务收入显著增长，短视频平台与AI视频生成服务更多采用云端音视频处理至终端播放的解决方案，体现我们行业领先的流媒体质量与具有竞争力的定价。

John：

2025年第四季度，总营收1944亿元人民币，同比增长15%。毛利润1083亿元人民币，同比增长19%。其他收益13亿元人民币，低于去年同期25亿元，主要因补贴及税收返还减少。经营利润603亿元人民币，同比增长17%。

未分配利息及相关收益48亿元人民币，同比增长2%，部分由现金储备增长驱动。财务费用36亿元人民币，去年同期为25亿元。主要源于本期汇兑波动。联营公司利润68亿元人民币，去年同期为3亿元。归属于本公司权益持有人利润91亿元人民币，高于去年同期77亿元，主要因部分国内联营公司运营效率提升及业务增长。所得税费用同比增长7%，至125亿元人民币。

本季度非国际财务报告准则每股收益6.966元，同比增长18%。考虑股份回购等因素后，相应财务数据相应调整。非国际财务报告准则经营利润695亿元人民币，同比增长17%。

归属于权益持有人利润647亿元人民币，同比增长17%。第四季度整体毛利率56%，同比提升若干百分点。分板块来看，增值服务毛利率60%，同比提升4个百分点，主要由自研高毛利游戏贡献增加驱动。营销服务毛利率60%，同比提升2个百分点。

营销服务实现强劲增长，高毛利收入来源快速增长，尤其是视频号及相关内容。企业服务毛利率51%，同比提升4个百分点，受益于服务规模扩大、金融科技收入结构优化及运营效率提升。

第四季度销售及营销费用130亿元人民币，同比增长26%，反映公司为支持AI原生应用及游戏推广增加宣传力度。一般及行政费用同比增长20%，至238亿元人民币，主要因员工规模扩大及折旧费用增加。

集团AI相关投入方面，不含研发费用的一般性及行政费用同比增长8%，至125亿元人民币。截至季度末，集团员工总数11.6万人，同比增长5%，环比增长1%，主要为游戏及技术平台相关人员扩招，包括AI相关岗位。

本季度非国际财务报告准则经营利润率36%，同比提升1个百分点。季度经营资本开支169亿元人民币，环比增长41%，因基础设施投入加速。同比下降51%，因2024年四季度集中投入形成高基数。经营性物业及设备开支27亿元人民币，同比增长60%，因相关设施投资增加。

自由现金流340亿元人民币，同比增长超六倍，受益于本季度经营现金流增强及资本开支低于2024年同期。环比来看，自由现金流下降42%，主要受季节性因素影响。现金及现金等价物1071亿元人民币，环比增长5%，即47亿元人民币，主要由自由现金流积累驱动，部分被1960万元股份回购及69亿元对外投资现金流出所抵消。

2025年全年，我们回购1.53亿股股份，总代价800亿港元。用于计算2025年摊薄每股收益的加权平均股数相应调整。若未来发现AI领域高回报机会，我们可能降低股份回购规模，以筹集资金投入AI，同时提高股息。拟于即将召开的年度股东大会提请批准年度股息每股5.3港元，同比增长18%，将于2026年6月1日派发给股东。

【Q&A】

Q：我有一个关于AI投入与利润率的问题。在此前发言中，公司预计现有业务利润增长将足以覆盖新增AI投入。我们理解需将AI长期投入单独看待，但随着今年相关运营开支持续提升，应如何看待2026年利润率以及收入与利润增速之间的差距？我的第二个问题同样关于AI：在GPU与AI人才持续受限的背景下，公司如何进行战略优先级排序？我们此前强调优先推进AI内部落地，但结合近期市场发展，管理层观点是否发生变化？公司如何分配资源与设定核心考核指标，是聚焦大模型研发、用户参与度还是开放生态增长？

A：2026年由于AI产品投入加大，收入增速可能快于利润增速，若出现这一情况我们完全接受，因为这些全新AI产品为我们提供了扩大业务版图、为用户创造全新价值的机遇。从用户对部分产品的热情中可以看到，这些产品具备良好的产品市场契合度。

关于第二个问题，人才与GPU资源约束。人才方面，我们已大幅扩充团队，从全球及国内引进大量优质人才。混元团队将继续进行选择性招聘，但我们认为目前已组建顶尖的AI人才团队。团队建设不仅依靠薪酬激励，还通过打造合适的团队文化、合理分配角色、在腾讯整体架构中明确团队定位，并由最优秀的领导者带队，持续吸引顶尖人才加入，同时为团队提供充足算力，支持团队研发具备腾讯差异化与独特性的AI产品。

人才方面此前确实面临稀缺状况，目前我们对团队配置更有信心，同时将继续选择性招聘。

GPU约束方面，我们已积极扩充算力，相关资源将在年内逐步、加速落地，尤其下半年。新增算力来源包括租赁、重新可采购的高端进口GPU，以及大规模采购的国产GPU。在算力分配方面，当前优先支持混元及整体AI产品。核心产品本身具备分布式特性，可从本地设备、多云平台包括腾讯云获取算力，对算力来源不做限定。我们将算力重点投向混元核心基础模型及全新AI产品。

Q：我们正进入AI投入周期，请问公司如何评估投入回报率、回报时间节点？在自主研发与外部采购之间如何取舍？在AI技术体系中，哪些环节公司认为必须做到行业顶尖，哪些环节未来可能标准化而无需过度投入？

A：从投入回报率来看，将AI应用于现有业务已实现良好回报。若拆分财务数据，将现有业务财务表现与支持该业务的AI投入分开来看，增长表现十分强劲。若剔除全新AI产品投入，经营杠杆效应显著。这是当前第一层面。

第二层面为全新AI产品投入，目前仍处于投入阶段，暂无显著收入，尤其在中国市场。与美国市场不同，中国市场较难通过订阅向用户收费，也难以让企业为智能体支付高额费用。因此相关投入属于前期布局，但长期来看，我们相信全新AI产品将实现收入，并带来可观回报。

我们以腾讯云为例，初期需要投入并承担亏损，但长期实现盈利，我们认为AI业务将遵循同样路径。全新AI产品的投入与回报存在时间差。关于自主研发与外部采购，鉴于公司强劲的资产负债表，我们更倾向于直接采购，避免支付租赁额外成本。但考虑到供应链约束与各类监管要求，必要时我们也会选择租赁方式以保障算力供给。

Q：最后一个问题是，在AI技术体系中，包括模型、调度层、应用层等，哪些环节公司认为必须做到行业顶尖，哪些环节未来可能标准化，只需满足基本需求即可。

A：当前市场变化迅速，很难判定某一层级比其他层级更重要。我们拥有资源、人才与团队对所有层级进行投入，且各领域团队配置存在差异，部分团队需要从零搭建。正如James所言，我们拥有强大的核心团队与顶尖能力，持续吸引高端人才。

而进入应用层，则更契合我们的优势，无需依赖模型能力，更多发挥产品能力、调度能力、连接能力、生态优势，以及长期投入的安全等基础设施服务，还有跨移动端与PC端的覆盖能力，这些均是我们的优势。因此相关领域正进入我们的优势赛道，我们将对所有能力进行投入，跟随市场发展变化，力争在所有层级均做到行业顶尖。

Q：我想提问关于AI智能体与智能体操作系统的潜力，近期公司推出了Work Buddy及技能中心。应如何看待这一机遇与当年安卓系统的相似之处？公司提到腾讯云在其中的机遇，计划如何与其他模型形成差异化？

A：智能体是令人振奋的概念，它构建了去中心化的模型与运行体系，与互联网发展历程存在相似之处。互联网初期，浏览器是单一入口，搜索引擎是单一分发节点，但长期发展中衍生出各类服务。移动互联网时代，大量应用涌现，其中既有原生移动应用，也有PC互联网产品向移动端迁移。当前AI领域的发展同样遵循这一规律。

曾有一段时间，行业集中争夺通用AI的垄断地位，认为单一通用模型将主导一切，但现实并非如此。如今多个模型均具备强大能力，并在不同领域实现专业化，例如聊天机器人、代码生成、多模态等领域，同时存在开源模型及大量快速跟进的新模型。

消费互联网领域也曾将聊天机器人视为单一入口，但当前已进入完全去中心化的阶段，众多企业可拥有自身智能体，可采用各类不同模型，并依托云基础设施支撑。每朵云都需要明确独特价值定位以吸引用户，智能体不仅运用云端算力与专属模型，还可调用设备端工具与文件系统，形成更具活力的去中心化生态。

我们认为其中存在大量机遇，因此推出智能体、办公助手等产品。未来大量现有应用将搭载自身智能体与智能体能力，不同模型也将竞争获取智能体的采用权，形成更公平、更具活力的去中心化市场。

我们需要在模型层、产品层、基础设施层等不同层级构建专业能力，每个层级都需通过独特价值定位赢得使用份额。

Q：在智能体时代，管理层如何评估腾讯的价值定位？由于我们将混元模型与其他大模型一同面向消费者提供，长期应如何避免其他大模型稀释我们自身基础模型的价值？

A：在智能体时代，腾讯为用户带来的独特价值体现在多个固有优势上，这些优势非常适合智能体的部署，Martin在此前也已提及。我们的能力覆盖PC、移动端、云端，业务范围横跨应用与互联网生态，而智能体本身也具备跨设备、跨领域的特性。我们既运营多款中心化应用，也拥有极具活力的去中心化生态，其中最具代表性的便是小程序生态。

过去移动互联网的到来，极大提升了中心化应用的体验，使其相对去中心化的网页生态更具优势。如今在智能体能力的加持下，小程序这类去中心化体验也将迎来升级，具备比以往更强大的功能。

这正是我们的能力与布局天然适配智能体发展的原因，也是C端与B端用户积极使用我们智能体相关服务的原因之一。

关于如何避免其他大模型稀释混元模型价值的问题，我认为这种情况不会发生。用户在使用智能体时，可以自主选择模型：可以选择性能高但单Token成本高的模型A，也可以选择性能中等、单Token成本低的模型，或处于中间区间的各类模型。这正是智能体的吸引力之一。

混元是可选模型之一。我们相信，随着混元团队能力持续完善，模型迭代速度与效果将不断提升，用户自然会越来越多地选择使用混元。但这不会形成垄断格局。成功的智能体将允许用户根据性价比自主选择，不同模型会在性价比曲线上占据不同位置。我们希望成为其中之一，而非唯一选择。

Q：我想提问关于实体AI相关问题。随着聚焦生产力的AI智能体在更多企业、尤其是传统行业普及，您认为这是否会加速对3D模型等基础模型的需求？管理层如何评估腾讯在未来实体AI时代的能力与竞争优势？ 

A：你的判断合理。目前计算机辅助设计已广泛应用，AI有望补充并最终大幅提升这类能力，这在工业设计、建筑领域至关重要，在游戏领域的重要性也日益提升。

凭借游戏业务中海量且高质量的3D图形资源，我们在提供数据用于模型训练、进而支撑3D工具开发方面具备独特优势。但这一领域整体属于较大的细分赛道，我们虽具备良好布局，却并非未来最大的机遇，当前仍有更多规模更大、更直接的机遇。

Q：我想提问关于游戏与AI带来的变革。目前已出现游戏团队规模与开发成本受影响的情况，您认为AI将如何影响游戏品质与整体成本？市场是否会更加重视发行与分发能力？AI降低开发门槛后，手游行业是否会出现游戏工作室数量与游戏供给量显著增长？

A：不知各位是否参加了上周的游戏开发者大会，该大会是全球游戏开发者年度最重要的行业活动。不出所料，多场关于AI在游戏开发中应用的分享场次座无虚席。

我们有两点核心观察：第一，相关分享几乎全部聚焦于如何运用AI升级现有游戏内容、加速内容生产、提升内容品质，目前受多重因素限制，AI尚不具备从零完整制作游戏的能力。第二，腾讯IEG的多场分享人气最高，分享内容涵盖AI在游戏画面、玩法、用户陪伴等场景的应用。

我们认为公司在该领域处于行业前沿，参会开发者的反馈也印证了这一点。

关于AI是否会带来大量新游戏、进而提升发行相对于开发的重要性，游戏行业的现实是长期处于供给过剩状态。如Martin所言，每年移动端新游戏达20万款，Steam平台新游戏达1.8万款。即便数量从20万增至200万、20亿乃至2万亿，边际影响也持续递减。

核心在于打造优质游戏，并将其打磨为长青产品，这需要顶尖人才与前沿技术共同支撑。因此，开发与发行的价值格局将维持现状，行业核心成功因素仍将倾向于最优秀的研发团队。

第一，谈及AI对游戏的冲击，实际上游戏行业是最受益于AI的行业之一。AI普及后，用户闲暇时间增加，游戏行业需求将显著提升，这在AI变革中是较为确定的趋势。

第二，优质游戏开发工具会向新开发者开放，但同时也会向成熟团队与顶尖人才开放，尤其是运营长青游戏的团队。工具普及后，具备资源、平台生态优势的主体能够更高效地运用工具提升产能，打造更优质的新游戏。

这对已拥有长青游戏、且快速敏捷拥抱技术的厂商形成优势。最后，行业创新层出不穷，通常一个创意出现后需持续迭代完善。当拥有大量用户的厂商能够快速整合创新、将新体验融入自身成熟产品、把游戏打造为平台时，迭代进程将显著加快，这也是我们未来将看到的独特机遇。

Q：我想接着AI与云业务相关问题继续提问。当前AI算力需求极为旺盛，但另一方面，受DRAM与HBM成本上涨影响，AI服务器价格持续上升。能否请管理层介绍腾讯云的定价能力，以及在当前多变环境下的价值获取策略？换言之，公司是计划将成本上涨压力完全转嫁给客户，还是部分自行承担以换取更高市场份额，亦或是超额转嫁成本以获取更多利润？

A：首先，当前AI算力需求确实大幅激增，但需求增长不仅限于AI算力。用户使用我们所讨论的智能体工具进行软件开发后，软件运行过程中绝大多数算力并非来自GPU，而是CPU，同时也会产生相应的内存需求。

因此，需求增长不仅体现在GPU、HBM、DRAM方面，CPU、常规内存、SSD、硬盘等全品类硬件需求均在提升。

从行业层面的定价应对来看，过去多年国内云服务厂商利润率持续处于较低水平。其中一个重要原因在于，若有新进入者或客户希望直接采购基础设施，可直接联系供应商订购CPU、DRAM等硬件。当前局面已发生改变，硬件产能已被提前预订数月，部分甚至长达数年，供应商会优先服务腾讯这类大型云厂商这类规模最大、需求最稳定的客户。

中小云厂商无法确保稳定的硬件供应，必须转向大型云厂商。而大型云厂商此前长期处于低利润状态，因此在需求大幅增长的背景下，整个行业几乎只能选择将成本上涨向下传导。过去24小时内，国内云厂商已陆续宣布提价。

关于在当前多变环境下如何实现价值获取，我们的核心原则是通过服务增值创造更大价值。

具体而言，最基础的方式是直接出租裸金属服务器，单价与利润率均较低；更优方式是将算力拆分虚拟化，以Token形式提供，单位算力单价与利润率更高；最理想的方式是将算力与平台即服务、软件即服务进行捆绑，从而实现最优定价与最高利润率。

这正是腾讯云所推进的路径，也是我们从四年前大幅亏损转变为去年实现可观盈利的关键。我们将继续沿着裸金属、虚拟化、平台化、软件化的方向深化推进。

Q：我想提问关于公司多次提及的，在AI领域并非先行者，甚至属于较晚入场者的相关问题。我们观察到，在美国市场，即便部分后发者拥有充足的算力、人才与数据资源，也很难实现追赶。管理层为何有信心腾讯不会陷入同样困境，长期处于落后且难以追赶的状态？

A：这是一个很好的问题。如果将AI视为单一赛道，后来者确实很难实现追赶。但如果将AI看作多个全新赛道的集合，市场会不断涌现新机遇与新前沿。

当前行业发展已经印证了这一点。AI初期，市场聚焦于聊天机器人，随后代码生成、多模态能力相继兴起。当行业认为格局基本确定时，智能体的出现进一步使整个AI生态去中心化。

未来，AI的呈现形式将更加多元，从模型、产品到智能体存在多种组合方式，现有服务将搭载不同智能体能力，移动端、PC端也将涌现全新智能体功能。整个AI行业仍处于发展初期，短时间内已出现多次变革，未来还将持续演进。

因此，具备底层核心能力至关重要。我们在应用层拥有显著优势，包括视觉技术、覆盖PC与移动端的通信及社交生态，以及安全、云、支付等完备的基础设施能力。这些要素能够在AI新赛道中进行整合运用。

AI并非单一竞赛，而是由众多赛道组成的全新世界，这一特征将愈发明显。这也为不同参与者提供了从后方实现创新与赶超的大量机遇。

我并不担心入场时间较晚，但会关注创新速度是否足够。目前我们已完成混元团队架构调整，并推动各产品团队深度整合，以产品为导向加速创新，相关进展令人振奋。

Q：我的问题与此前问题相关，苹果相关政策调整预计将为公司带来哪些潜在收益？

A：相关媒体报道基于苹果官方发布的客观事实，并非市场猜测，相关政策已于近期正式生效。关于利润传导方面，预计将产生良好的正向影响。

我们作为发行方与游戏研发厂商合作时，目前此类收入占游戏总收入比例较小。绝大多数情况下，收入分成基于流水总额计算，而非扣除苹果渠道费后的净收入。因此，渠道费率下降所带来的增量利润将直接体现在公司业绩中。

你所提及的企业所得税，确实需要针对该部分增量利润缴纳，具体影响取决于我们将多少增量利润再投入全新AI产品。

苹果此次公告中，大家关注到费率从30%降至25%、15%降至12%的量化调整，但对我们而言，更重要的是苹果明确承诺，中国地区开发者将享受与全球其他地区一致的最低渠道费率。

我们认为，随着行业趋势发展，全球App Store渠道费率下行是必然趋势。苹果此次声明意味着，全球其他地区费率下调时，中国地区将同步调整。这是非常积极的第一步，也是长期正向进程的开端。

Q：我的问题聚焦AI芯片。当前越来越多科技企业优先发展自研芯片能力，请问自研芯片在腾讯AI战略中处于怎样的优先级？

A：目前自研芯片并非我们的核心投入方向。芯片可分为训练芯片与推理芯片，训练芯片的设计与制造难度极高，我们需要尽可能以最灵活的方式获取全球最顶尖的训练芯片，保障最优模型的持续训练。

推理芯片更多考虑成本因素。目前国内推理芯片供应商数量较多，与训练芯片领域仅有少数厂商占据高毛利的格局不同，推理芯片市场参与者更多、解决方案更丰富、利润率相对更低。

因此，我们当前的核心是充分利用最优训练芯片打造最优模型，聚焦投入更易产生价值的环节。推理芯片方面，长期来看市场将充分竞争，成本可控。

我们目前高度聚焦于利用最优芯片进行模型训练，混元3.0模型效果将大幅提升，而这仅仅是开始。未来我们将加速模型迭代，我有信心通过聚焦投入，最终使模型达到行业领先水平。

对我们而言，最重要的事情是模型能力，其次是充分释放产品研发、生态整合与连接能力，为用户打造最具吸引力的AI产品。完成上述目标后，再进一步优化推理成本。