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景峰医药破产重整是一个典型的上市公司通过司法重组化解债务危机、引入产业战投实现自救的案例。从2024年7月启动预重整，到2026年2月重整计划获批、3月完成股本转增，整个过程历时约20个月，涉及债务规模、投资金额和股本结构调整的规模都比较大。
序论：研究背景与案例价值
湖南景峰医药股份有限公司（以下简称“景峰医药”）曾是国内医药行业的一支重要力量，深耕心脑血管、骨科、抗肿瘤等领域。然而，受前期激进扩张、经营管理不善、行业政策调整（如集采）及资金链断裂等多重因素影响，公司自2022年起陷入严重的经营与财务困境，最终导致资不抵债，无法清偿到期债务。
案例价值： 景峰医药的重整是2025-2026年间A股市场兼具代表性与典型性的重整案例。其价值在于：
产业协同逻辑： 引入了医药巨头石药控股集团有限公司（以下简称“石药控股”）作为产业投资人，不仅是财务救助，更是深度的产业整合。
司法与行政效率： 展现了从预重整到重整计划执行完毕的高效司法流程，以及地方政府在其中的支持作用。
复杂的债务结构： 涉及“16景峰01”债券逾期、大规模普通债权以及违规担保等多重债务问题。
精准的财务设计： 通过资本公积金转增股本、除权价格调整等精细化操作，平衡了原股东、债权人和新投资人三方的利益。
本报告旨在通过详实的数据与时间线，深度复盘景峰医药从危机爆发到重获新生的全过程，为金融从业人员提供困境企业投资与风险化解的参考。
危机溯源：经营困境与财务恶化
2.1 经营层面的溃败
景峰医药的核心产品虽集中在心脑血管、骨科等高价值领域，但在国家药品集中采购政策深入推进的背景下，主要产品销售价格持续下降，市场份额受到仿制药企的剧烈冲击。公司在研管线推进缓慢，缺乏重磅新药接续，导致销售长期无法回暖。
2.2 财务数据的持续恶化
公司财务危机爆发前已呈现连续多年亏损的态势，持续经营能力存在重大不确定性。
连年亏损：2022、2023、2024年度，公司扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值。
2025年业绩预告：公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为 -9,000万元至-6,000万元。预告解释亏损原因为无债券豁免产生的非经常性损益，且主营产品销售依旧低迷。
2.3 债务违约与流动性枯竭
债务逾期爆发（2025年中）：截至2025年7月底，公司及部分子公司因流动资金紧张，累计债务逾期本金合计约1.56亿元，占最近一期经审计净资产的190.66%；违规担保逾期金额亦高达1.64亿元。此时，公司资产负债率已高达102.85%（2025年一季度末数据），处于资不抵债的状态。
“16景峰01”债券危机：这是一颗关键“炸弹”。根据展期方案，公司应于2024年7月1日支付本金2.95亿元及利息。截至重整前，虽通过部分债务豁免（5家基金豁免1.1亿元本金），但仍有1.85亿元本金及利息未能清偿。
景峰医药的重整体现了清晰的“预重整+正式重整”的司法路径，节奏紧凑。
3.1 第一阶段：预重整与投资人招募（2024年7月-2025年10月）
预重整启动（2024.07.02）： 湖南省常德市中级人民法院决定对公司启动预重整，并指定北京市中伦律师事务所为临时管理人。这为公司争取了宝贵的时间，在正式进入司法程序前梳理债权债务、开展投资人谈判。
投资人招募（2024.08）： 预重整期间即启动公开招募。经过角逐，石药控股作为牵头投资人的联合体于8月25日中选。这一阶段提前锁定了优质战投，为后续重整成功奠定了基石。
3.2 第二阶段：正式重整与协议签署（2025年10月-2026年1月）
正式受理（2025.10.21）： 常德中院裁定正式受理重整申请，公司股票被实施退市风险警示，简称变更为“*ST景峰”。
第一次债权人会议（2025.12.03）： 会议通过了后续非现场及网络方式召开会议的表决规则，提高了司法效率。
签署投资协议（2026.01.09）： 这是最关键的一步。公司与管理人正式与19家投资人（1家产业投资人+18家财务投资人）签署了《重整投资协议》及补充协议，锁定了20.6亿元的重整资金。
3.3 第三阶段：批准与执行（2026年1月-2026年3月）
关键会议表决（2026.01.29）：出资人组会议高票通过出资人权益调整方案（即股本转增方案）,第二次债权人会议高票通过重整计划草案。
法院裁定批准（2026.02.03）： 常德中院正式裁定批准《重整计划》，终止重整程序。这标志着司法层面的障碍全部扫清。
资金足额到账（2026.02.06）： 管理人账户收到全体重整投资人支付的全部投资款，合计2,060,857,594.18元。这一速度极为罕见，显示了产业资本石药控股的执行力。
执行与除权（2026.03.10-03.11）： 2026年3月10日（股权登记日）停牌，3月11日复牌并完成转增股本上市，股价实施除权，标志着重整计划核心步骤执行完毕。
重整方案核心要素与数据分析
4.1 出资人权益调整：大规模转增但不除权
方案： 以总股本879,774,351股为基数，按每10股转增10股的比例实施资本公积转增，共计转增8.8亿股。转增后总股本增至约17.6亿股。
分配： 转增股票不向原股东分配，全部无偿让渡，由重整投资人支付现金对价受让。
除权设计： 公司申请调整了除权公式，采用了修正后的公式：除权参考价 = [（前收盘价 × 转增前总股本）+ 重整投资人受让现金] ÷ （转增前总股本 + 转增股份数）,最终计算得出的转增股本平均价为2.34元/股。由于股权登记日前一交易日（3月9日）收盘价为6.37元/股，高于2.34元，故实施除权，除权后开盘参考价调整为4.36元/股。这一设计避免了股价因股本扩张而剧烈除权，保护了中小股东利益。
4.2 债务清偿方案
重整资金（20.6亿元）主要用于支付破产费用、清偿债务及补充流动资金。
有财产担保债权： 在担保财产评估价值范围内优先清偿，未受清偿部分转为普通债权。
职工债权及税费债权： 现金全额清偿。
普通债权： 这是化解的重点。根据常规操作，预计采取了现金+股票+留债的阶梯式清偿方案。特别是对于大额普通债权人，通过分配转增股票（按成本价2.34元/股计算清偿率）能有效提高清偿率，远高于破产清算状态下的模拟清偿率。
4.3 投资人阵容与资金分析
总募集资金20.6亿元，由以下构成：
投资人类型 | 核心投资主体 | 认购股数（股） | 认购金额 | 锁定期 |
产业投资人 | 石药控股集团有限公司 | 未单独披露（牵头联合体） | 20.6亿（总额） | 36个月 |
战略投资人 | 常德市德源招商投资有限公司 | 联合体成员 | 包含在总额中 | 36个月 |
战略投资人 | 中国长城资产管理股份有限公司 | 联合体成员 | 包含在总额中 | 36个月 |
财务投资人 | 常德瑞健一禾、宁波量利基金、湖南财鑫资本等16家 | 合计认购879,774,351股 | 合计2,060,857,594.18元 | 12个月 |
合计 | 19家 | 879,774,351股 | 约20.6亿元 | - |
数据分析：
成本价： 投资人平均成本为2.34元/股，相对于除权前的6.37元有较大折扣，但需锁定较长时间。
背景分析： 长城资产的入局（其原已是股东，由国务院实际控制），体现了AMC在化解风险、盘活资产中的角色。常德国资背景的德源招商、湖南财鑫等参与，显示了地方政府的鼎力支持。
产业重生：石药控股的协同效应
本次重整不仅是财务重组，更是产业升级。石药控股的入主是最大亮点。
5.1 战略意图
石药控股作为国内创新药龙头，拥有强大的研发（中央药物研究院）、生产和渠道能力。景峰医药在心脑血管、抗肿瘤等领域的产品矩阵，与石药控股的核心业务领域高度契合。
5.2 协同路径
研发赋能： 石药可将部分成熟的仿制药或改良型新药放入景峰平台，利用其现有产能。
渠道共享： 景峰医药可以接入石药庞大的销售网络，尤其是医院终端覆盖能力，解决景峰销售萎靡的困局。
管理输出： 石药控股入主后，将改组董事会和管理层，引入现代化的管理体系和严格的成本控制，帮助景峰降本增效。
结论与展望
6.1 结论
湖南景峰医药股份有限公司破产重整案，是“产业协同+司法纾困+地方支持”三位一体模式的成功范本。
风险化解彻底： 通过20.6亿元资金的注入，彻底化解了约1.85亿元的债券违约及各类债务风险，资产负债表得以修复。
保留了上市地位： 避免了因净资产为负或连续亏损导致的强制退市，保住了宝贵的上市平台。
实现了产业升级： 引入了真正具备产业实力的石药控股，而非单纯的财务投资者，为公司的长期发展注入了核心动能。
6.2 未来展望与风险提示
对于金融从业者而言，重整后的景峰医药（*ST景峰）将进入新的发展阶段：
摘帽预期： 随着债务问题的解决，净资产转正，预计公司将在2026年年报后申请撤销退市风险警示及其他风险警示（摘星摘帽）。
业绩修复： 短期看（2025年预告仍亏损），但2026年是业绩修复的关键年。需密切关注石药注入的资产或业务协同对合并报表的贡献。
潜在风险： 重整计划执行完毕只是第一步，后续若经营不善仍可能面临退市风险。目前2022-2024年连续亏损的影响仍在，持续经营能力的不确定性需等待年报数据验证。
最终结论： 景峰医药涅槃重生，不仅挽救了企业自身，也为困境中的医药上市公司提供了一个高价值的“产业投资人主导”的重整参考路径。
