文/长焦Focus
阿里交出了截止到2025年12月31日的季度答卷。
单纯从数字上来看的话，业绩确实不尽如人意，和市场的预期也有一些差距。
今天港股开盘，阿里就跌了快5个点，昨晚美股跌了7个点。
具体来看，阿里12月季度总收入2848亿，同比增幅在2%。
核心的电商业务方面，客户管理收入（CMR）1027亿，只增长不到1%。
这里面一方面受到大环境的影响，整体的线上零售增长都有放缓，之前京东的例子我们也提到过。
阿里盘子更大，增速只会比行业整体的增速更慢。
另外一方面也是之前的基数比较高，因为2024年下半年有国补，加上阿里当年开始收0.6%服务费，把基数拉高了。
从目前的情况来看，2026年的第一季度，这个数据应该会有改善，因为今年的春节比较晚，大家线上筹备年货也从1月才开始。
而市场比较关注的即时零售（淘宝闪购）收入大概208亿，同比涨了56%。
不过和9月的季度相比，仍下滑了9%。
这里面很难说是因为冬天大家点奶茶更少导致的收入季节性下降，还是因为阿里的补贴力度相对三季度有所下降导致的订单下降，进而影响到了整体的收入。
因为从外卖所在的即时零售这部分业务来说，阿里在12月的季度补贴明显是有在减少的。
这一点在财报数据上就能大概算出来。
12月这个季度，阿里中国电商集团（电商+即时零售）调整后的EBITA是346亿，和去年同期相比少了265亿。
因为营收和CMR几乎没增长，我们假设阿里核心电商的利润本季度也持平，那即时零售的亏损毛估也就在260亿上下。
虽然比9月季度的360亿左右的亏损已经在收窄，但减亏力度相比原本外界预期的还是要小一些。
在业绩会上，被问到即时零售方面的优先级是什么时（市场份额、进一步提升UE、收窄亏损），阿里管理层没有正面回答。
只是继续重申了未来几个季度，UE水平有望进一步改善的笼统说法。
并强调到2028财年即时零售交易规模破万亿、2029财年这部分业务整体盈利的目标。
虽然之前有报道说阿里内部喊出了即时零售市场规模要做到第一，且今年投入力度会更大，而且不担心几年内的亏损问题。
但按照普遍的市场预期，阿里即时零售业务今年的投入规模可能还是会在700亿上下的量级。
和2025年度的投入规模估计相差不大。
不过考虑到2025年度是从5月才开始大规模投入，半年多点的时间投入700亿，平摊到每个月大概是87.5亿。
这么算下来，今年投入700亿，每个月的投入大概在58亿，相比之下投入强度其实还下降了。
外界更期待看到的，还是淘宝闪购补贴退坡后的市场份额会稳定在什么水平，以及30块钱以上高价订单的规模和UE减亏程度。
但外卖大战现在的关注度毕竟已经没那么高，市场焦点让位给了新的AI大战。
在这方面，不得不说，阿里在吊外界胃口这一块，是真有点儿东西。
除了这些常规的数据，业绩会上，最让人关注的，就是AI相关的话题上。
阿里管理层在电话会上说，未来5年，AI以及云服务相关的收入，要突破1000亿。
注意，这里的单位是美元，也就是1000亿美元。
阿里现在AI和云业务相关的部分，主要有云智能集团（云服务）、基座模型千问、芯片公司平头哥、千问App。
除了云智能集团，其他部分目前是没有单独披露具体的数据的。
12月的这个季度，阿里云收入来到了432.8亿，同比增速35%（不包括来自内部的收入）。
相比9月季度29%的增幅，增速还显著加快了。
如果考虑到当前火热的token经济，阿里云在2026年一季度的收入增速估计还能再加速。
已经有市场消息说，1～2月阿里云的增速达到了40%。
看过我们之前文章的朋友可能有印象，现在国内大模型公司中的当红炸子鸡MiniMax，最大的云服务提供商，正是阿里（点这里）。
去年前9个月，MiniMax给阿里云支付的账单，就超过了3.8个亿（按美元1：7的汇率）。
之前，MiniMax的叙事逻辑还是C端的直接订阅收入。
但今年OpenClaw（龙虾）爆火后，AI Agent对token的消耗量直接上了好几个台阶。
MiniMax、智谱和kimi这些国内大模型厂商，凭借不错的性价比，成了市场上的赢家。
在早前的业绩会上，MiniMax的闫俊杰就透露，旗下M2模型2月的平均单日token消耗量，已经增长到了去年12月的6倍以上。
前几天黄仁勋说得很明白，AI时代，大家都是token工厂，比的就是谁家的性价比高更好用。
因为电力这些能源是有物理极限的，大家比拼的就是在同样的能耗下，谁推出的智能密度最多。
这或许也是阿里前几天整合成立了新的事业群——ATH（Alibaba Token Hub）的考量。
阿里把旗下通义实验室、MaaS、千问、悟空、AI创新事业部几个条线进行整合，核心目的就是都围绕着token转。
有生产token的，有输送token的，有卖token的，有用token的。
所以，在AI Agent消耗的token数量指数级增长的背景下，阿里认为，AI与云所对应的市场本质正在发生结构性变化。
为了佐证这个千亿美元收入的目标有很强的实现路径，阿里管理层列出了3个具体的路径：
一：MaaS成为最核心增长点。
阿里预计MaaS将成为云智能集团最大的收入来源。
随着各行各业的Agent应用大量涌现，对底层模型能力的调用将呈指数级上升。
阿里的MaaS平台（百炼等）不仅服务自有应用，更将赋能海量外部开发者和企业，海量的Token消耗将直接转化为直接的收入增长。
二：抓住企业级私有化部署的增量市场。
考虑到中大型企业对数据安全、合规的刚性需求，阿里将重点发力企业私有部署的AI基础设施。
这部分业务将与公共云的MaaS形成互补，吃下大型B端客户的AI改造预算。
三：传统云向Agent友好型架构升级。
过去云计算服务的是IT工程师，而在AI时代，云需要服务的是数以亿计的Agent。
Agent的运行不仅需要GPU算力，还需要调动CPU、数据库、存储等传统云设施。
这种架构转型将为传统云计算带来巨大的二次增长空间。
这些目标的实现需要时间的验证，看起来也还是比较有说服力。
但市场似乎并不买单，阿里财报出来后，美股就跌了7个点。
阿里现在要证明的是，这种短期的利润牺牲，最好是真能站得住脚。
