阿里巴巴FY26Q3财报梳理及纪要,附Q&A

事件：阿里巴巴发布2026财年Q3业绩，本季度收入2848.4亿，同比+1.7%，环比+15.0%，低于一致预期2897.9亿；调整后净利润167.1亿，同比-67.3%，环比+61.4%，低于一致预期295.8亿。

一、财务：

1. 收入2848.4亿，同比+1.7%，环比+15.0%，低于一致预期2897.9亿；
2. 调整后净利润167.1亿，同比-67.3%，环比+61.4%，低于一致预期295.8亿。（非公认会计准则净利润）

二、分业务收入

• 阿里巴巴中国电商集团收入1593.5亿，同比+6%，Adj-EBITA Margin 22%；
• 云智能集团收入432.8亿，同比+36%，Adj-EBITA Margin 9%；
• 阿里国际数字商业集团收入392.0亿，同比+4%，Adj-EBITA Margin -5%；
• 所有其他收入673.4亿，同比-25%，Adj-EBITA Margin -15%。

图：客户管理收入（百万元）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

三、分业务情况

中国电商集团：

• 公司继续推进即时零售业务扩规模、提体验、增效率，并加大在高价值餐饮订单和非食品品类上的投入。与此同时，即时零售业务单均经济效益持续改善，平均客单价环比提升，主要受履约物流效率提升、订单结构优化以及较强客户留存带动。

• 公司将“饿了么”更名为“淘宝闪购”，以更紧密地与淘宝App协同并强化品牌建设。2026年1月15日，淘宝闪购服务接入千问App，进一步扩大其用户触达范围，并更好满足用户多样化需求。
• 客户管理收入（CMR）同比增长1%至人民币1026.64亿元，增速放缓主要由于交易活动走弱，以及软件服务费实施带来的影响逐步消退。受即时零售业务用户心智增强及规模扩大带动，淘宝App月活跃消费者实现双位数同比增长。88VIP会员作为公司消费金额最高的用户群体，数量继续保持双位数同比增长并超过5900万；公司将继续通过强化对高价值用户的价值主张来提升88VIP会员留存。

云智能集团：

• 云智能集团收入432.8亿元（61.9亿美元），同比增长36%，主要由公有云收入增长及AI相关产品采用量提升带动；AI相关产品收入已连续第十个季度实现三位数同比增长。

• 阿里云持续推动“AI+云”产品与服务落地，覆盖高性能网络、分布式存储、云操作系统以及模型训练和推理服务。2025年Gartner云数据库管理系统魔力象限中，阿里云连续第六年获评领导者；在Gartner生成式AI技术新兴市场象限报告中，阿里云在全部四个象限获评“新兴领导者”，为亚太唯一获此认可的云服务商。根据IDC数据，阿里云自2019年上半年以来连续六年位居中国金融云市场整体第一，在金融服务公共云基础设施市场份额达43%；同时继续保持中国混合云PaaS及服务市场第一。
• 推出新一代阿里云Linux，可支持万亿参数模型训练，并提升训练和推理效率。截至2025年12月31日，阿里云已在全球29个地域运营92个可用区。
• 千问模型家族持续推动AI在智能制造、金融服务、消费零售和云原生开发等领域落地。2026年2月发布Qwen3.5，进一步提升多模态AI在推理、编程、Agent任务和多模态理解等方面的能力，同时提升推理效率和全球可用性。截至2026年1月21日，千问模型在Hugging Face上的累计下载量已突破10亿次。
• 平头哥自研GPU已实现规模化量产，可支持从训练、微调到推理的端到端AI工作负载，兼容主流AI框架，并已开始对云基础设施算力供给作出实质性贡献。
• 以Qwen3.5为支撑，千问App作为旗舰级C端AI应用，正推动模型能力向真实场景转化。2026年1月15日，千问App接入淘宝和天猫、淘宝即时零售、高德、飞猪和支付宝等核心服务，可在多平台之间智能协调服务，成为中国首个具备大规模执行现实世界复杂任务能力的AI助手。自2月6日启动春节活动以来，千问App用户活跃度显著提升；截至2月底，约1.4亿用户首次通过其Agent功能体验AI驱动购物流程，2月全平台月活跃用户数已突破3亿。

国际数字商业集团：

• 亏损同比显著收窄，主要受物流优化和投资效率提升带动；同时，AliExpress Choice业务单元经济模型环比改善。
• 依托阿里生态体系的供应链优势，商品供给持续多元化和丰富化。在与韩国新世界集团成立合资公司后，合作进一步拓展，更多韩国优质商品已销售至国际数字商业集团旗下其他平台，主要为Lazada。
• AliExpress“Brand+”项目为品牌出海提供市场进入解决方案，本季度品牌入驻进一步提速，并实现显著的季度销售增长。

其他：

• 其他业务收入为673.4亿元（96.3亿美元），同比-25%，主要由于高鑫零售和银泰业务出售后收入减少，以及菜鸟收入下降，部分被盒马和阿里健康收入增长所抵消。
• 调整后EBITA亏损97.9亿元（14.0亿美元），较2024年同期亏损31.76亿元进一步扩大，主要由于公司加大对科技业务的投入，但菜鸟、虎鲸文娱集团及其他业务经营结果改善对亏损形成部分对冲。

四、费用情况

• 研发费用率5.4%，同比+0.2pct，环比-1.5pct；不考虑股权激励费用影响，研发费用率为4.8%；
• 销售费用率25.3%，同比+10.1pct，环比-1.5pct；不考虑股权激励费用影响，销售费用率为24.9%；主要归因于阿里巴巴中国电子商务集团在用户体验方面的投资；
• 管理费用率2.9%，同比-1.0pct，环比-0.1pct，低于一致预期4.2%；不考虑股权激励费用影响，管理费用率为2.5%。

五、其他

• 资本开支：资本开支290.0亿，同比-9%，环比-7.9%，低于一致预期328.4亿。

Q&A

Q：成立 Token Hub（ATH事业群）后，从组织设计角度看，不同云和AI相关业务的协作方式会有哪些变化？这一新结构将带来哪些战略变化？云和AI业务的优先级如何排序？比如第一优先级是扩大市场份额，还是打造最强的模型能力，还是发展更多消费端使用场景，或者是AI智能体方向？

A：成立ATH事业群与当前技术变革阶段密切相关。自2025年下半年到2026年前几个月，AI已进入AI Agent驱动时代。与早期AI阶段相比，这一阶段最重要的变化在于模型与应用之间需要更紧密配合，这对做好模型和发展应用都至关重要。早期AI更多依赖预训练阶段的静态数据；进入Agent时代后，模型能力的提升以及应用效果的优化，越来越依赖模型与应用的深度结合，以及客户使用场景中的数据联动。若从应用层、模型层、云计算层和芯片层来看，在AI Agent时代，模型和应用的紧密配合变得更加关键。未来应用层会形成丰富的生态和大量创新，公司在应用层既有面向C端的Qwen App，也希望打造面向中国企业To B场景的智能助理。同时，应用层还会出现大量行业应用、垂直应用和不同场景的AI Agent，因此需要强大的MaaS业务作为模型层和应用层之间的连接渠道。最强的模型能力会吸引更多应用使用模型，更高效、更强的MaaS产品则能更好衔接模型与应用。这也是ATH事业群的核心业务逻辑。整体上，优先级仍是提升模型能力；但模型能力的提升并非单点工作，而是需要模型端、应用端和MaaS端共同努力，通过更多场景、更多数据和更多用户形成数据飞轮，持续提升模型能力。

Q：2025年第四季度受宏观压力影响，中国线上零售同比仅增长2%，12月季度CMR增速显著放缓，而2026年1-2月线上零售增速重新回升，请问进入2026年3月季度，CMR的发展趋势如何？消费者端是否已出现改善迹象？

A：2025年12月季度CMR和电商利润放缓，受多重因素影响，一方面是宏观消费疲软、暖冬以及春节时点较晚的市场环境因素，另一方面是大促期延长导致公司在消费者权益方面的投资较往年有所增加。2026年一季度以来，消费复苏态势明显，在即时零售战略的拉动下，公司实物电商成交及CMR增速均从12月季度的状态中显著回升，电商利润也出现了明显改善，消费者情绪整体呈向好态势。

Q：公司近期在即时零售的市场份额和UV方面取得了阶段性成果，未来该业务的发展优先级是提升市场份额，还是优化UE、收窄亏损？如何看待即时零售与传统电商之间的协同效应，这些协同效应将如何转化为CMR的更快增速？

A：即时零售业务将在提升市场份额的同时，持续推进UE优化，依托物流履约效率提升、商业化能力改善以及订单结构优化，未来几个季度UE将实现进一步好转。即时零售对平台整体增长的拉动作用显著，2025年包含闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长1.5亿，其中实物电商年度活跃买家增长1亿，淘宝实物电商年度活跃买家增长超过去三年总和；新用户的客单价和购买频次虽短期低于成熟用户，但公司将持续提升这部分用户的ARPU值和购买频次，这将成为平台未来数年的新增长引擎。同时，即时零售对食品、生鲜、健康等品类的拉动作用突出，还推动了盒马、猫超等相关即时零售业务的加速发展。公司将维持28财年即时零售整体交易规模过万亿的目标，达成该规模后有望实现规模化正向现金流，并预计29财年该业务板块实现整体盈利。目前闪购与即时零售已从新客获取、促进用户活跃、满足多元化消费场景、拉动成交与商业化、完善物流基建等方面，成为淘宝、天猫电商板块的基础性业务，对淘天在AI时代的长期发展起到关键战略作用，未来两年公司将继续坚定投入，朝着万亿GMV目标推进，同时保持市场地位领先。

Q：有报道称阿里巴巴计划将平头哥分拆上市，管理层能否就此提供相关信息及预计时间？能否分享平头哥更多经营指标，如47万片对外交付芯片对应的营收规模、未来一年芯片业务的预期增长率？平头哥60%的业务来自外部客户，请问对外供应的芯片是否主要用于推理场景，内部使用的芯片则应用于模型训练还是其他场景？平头哥的芯片与其他国产芯片相比有何优势？

A：平头哥是阿里巴巴全栈AI布局的重要组成部分，在国内AI芯片生态中，其技术和产品能力均处于第一梯队，产品覆盖从训练、微调到推理的完整AI工作流，相关AI芯片已通过阿里云在百炼的训练场景和推理场景中实现深度大规模使用。阿里云公共云和混合云产品中，超60%的平头哥芯片被外部商业化客户使用，这些客户覆盖互联网、金融、智能驾驶、智能制造等多个行业，且在训练和推理场景均有使用平头哥芯片；同时平头哥软件栈与CUDA生态系统适配性良好，能大幅降低客户的系统迁移成本。平头哥芯片设计与其他芯片公司的核心差异在于，结合国产芯片在制造制程、性能等方面与国外芯片存在差距的现状，与阿里云基础设施、通义千问模型进行深度协同设计，以此提升AI能力的性价比，成为阿里云百炼平台降低推理成本的重要产品。此外，在未来3-5年全球AI算力紧缺、国内市场尤为突出的背景下，作为国内唯一具备自研芯片能力的云计算公司，平头哥能为阿里提供AI算力供应保障，这也是其核心价值之一，将助力阿里云和AI业务、MaaS业务获得更强增长动能。经营数据方面，平头哥过去两年已成功商业化落地的芯片规模超47万片，年化营收规模达到百亿级别；2026-2027年，其高质量AI芯片的生产规模将持续扩大，为阿里集团AI业务提供充足算力保障，成为集团AI业务的强大增长动能，同时对提升集团整体盈利水平具有重要作用。关于分拆上市，公司不排除未来平头哥进行IPO的可能性，但目前尚未有明确的时间表。

Q：未来五年AI与云业务收入突破1000亿美元，是指到2031年吗？对应复合增长率是多少？

A：未来五年指的是2026到2031年。平均复合增长率是明确的，基于市场增长容量以及我们的基础和产品基础，目标和路径可见性强。虽然在研发投入和市场的增长过程中并不会线性发生，今天的投入可能要过一两年才会产生更大的增长，但总体的五年目标非常有信心达成。

Q：能否拆解一下实现这一目标的增长驱动因素？

A：最大的增长动能来自于AI大模型能力的突破。在2026年前几个月，我们已经看到大模型开始具备完成ToB复杂工作流的能力，越来越多的公司内部在启用大模型产生的agent完成端到端的工作任务，原来AI和云面向的IT预算市场发生根本性改变，大量的企业消耗token时并不把它当成IT预算，而是当成整个公司的生产或研发成本，是生产资料的一部分，这是未来AI增长最根本的内在因素。具体增长驱动主要包括三方面：一是以大模型驱动的 MaaS 业务将成为核心增长引擎，覆盖公司自有应用、客户应用及各类行业 AI 应用场景；二是除公共 MaaS之外，中大型企业对私有化推理和训练的需求长期存在，将持续带动 AI 基础设施增量；三是在 AIAgent 时代，传统云计算也将迎来新的扩容空间，CPU、数据库、存储和内存等基础资源需求有望显著提升。今年如何把传统的云计算变成更适合于agent调用的产品的转型也是阿里云升级的重点。AI业务从更多的卖资源转型升级成为更多的卖智能力，这是一个巨大的商业模式升级。

Q：关于阿里云margin提升趋势，我们什么时候可以看到阿里云的利润率有提升趋势？

A：随着AI和云营收规模的持续增长，再结合自研平头哥芯片的降本增效，云的利润率应该是可见的持续提升。提升过程并非线性，可能随着规模效应的突变或平头哥芯片规模效应的体现而发生。

Q：我想调整一下话题，来看一下我们在电商方向上的发展阶段。因为我们之前曾经提到过，电商会进入一个三年的投资周期。那么现在这个三年投资周期，是否会因为当前看到的闪购外卖（即时零售）机会，以及 Agentic Commerce（智能代理商业）的机会而有所调整？如果不做调整的话，是否意味着我们现在已经差不多进入到这个三年周期的中期？接下来是不是将逐步进入财务改善阶段，并在三年结束时进入相对稳定的财务收获期？在这个大方向上，能否请您分享一下我们在这个赛道上的阶段性定位和整体考虑？

A：首先，正如我刚才提到的，我们在今年对技术驱动的零售业务（即“即时零售”或“闪购外卖”）进行了非常大的投入。我们认为这是一个具有高度确定性的机会。我们明确表示，将在未来两年持续投入，以实现零售规模突破一万亿元人民币的目标。同时，我们相信在两年之后，整个技术零售领域的投入将为我们的电商业务板块带来正向的经济收益。此外，关于AI的影响——正如刚才多位同事所讨论的那样，我们认为AI将对电商产生非常重大的影响。但需要指出的是，对于AI而言，“三年”是一个相当长远的时间维度。因为当前AI的发展速度是以周、以月为单位快速演进的。正因如此，我们也在AI侧积极进行投入。今年，无论是在用户体验端还是商家端，我们都将持续推出新的产品体验，并升级基于AI的商家经营模式。我们认为，AI的出现将在电商的多个细分领域带来显著的升级机会。例如，在B2B业务方面，我们就看到了巨大的应用潜力和商业机会。对此，我们将积极把握这些由AI驱动的新机遇。