因为腾讯控股为本人第一大重仓股，所以对腾讯控股财报业绩尽管非常有信心，但在Ai投入方面还是有些顾虑的，生怕搞出来一个“大飞机”，过多稀释利润，加之这些天的市场情绪，内心多少还是有些忐忑的。看了财报感觉一切还好，大鹅还是最让人放心的那个白马王子。
一、近三年逐季度增长
（一）营收同比增速（季度）
- 2023年：Q1+10%、Q2+11%、Q3+10%、Q4+9%
- 2024年：Q1+6%、Q2+7%、Q3+8%、Q4+10%
- 2025年：Q1+13%、Q2+14%、Q3+15%、Q4+13%
- 三年年化营收增速：约10.7%
（二）非国际财务报告准则净利润同比增速
- 2023年：Q1+27%、Q2+30%、Q3+32%、Q4+34%
- 2024年：Q1+19%、Q2+24%、Q3+18%、Q4+16%
- 2025年：Q1+18%、Q2+17%、Q3+18%、Q4+17%
- 三年年化非国际财务报告准则净利润增速：约17.0%（利润持续跑赢营收）
二、2024年增速阶段性回落
2024年增长放缓，核心是外部监管+内部基数+战略调整三重因素，非基本面走弱：
1. 监管环境趋严：游戏版号节奏、内容合规、数据安全与反垄断监管常态化，新品与商业化节奏阶段性承压。
2. 高基数效应消退：2023年利润基数大幅抬升，一次性利好因素消失，增速自然回落。
3. 宏观与竞争压力：消费复苏偏弱、广告主预算谨慎，行业存量竞争加剧，增长动能短期受限。
4. 战略主动调整：收缩亏损业务、优化成本结构，放弃粗放扩张，转向高质量盈利，短期压制增速。
5. 口径与基数差异：2024年Q2利润基数偏高，导致Q2增速高于Q1/Q3，呈现“先降后稳”。
三、AI投入加大下的业绩成色
2025年腾讯AI投入创历史新高：研发857亿元（+21%）、资本开支792亿元，用于算力集群与大模型建设。
- 广告业务：AI优化投放效率，视频号广告放量，全年广告收入1450亿元（+19%），成为增长核心引擎。
- 游戏业务：AI提升研发效率与内容品质，国际游戏收入774亿元（+33%），全球化加速。
- 云与企业服务：AI算力与大模型拉动，腾讯云实现规模化盈利，企业服务收入增速显著提升。
- 盈利质量超预期：全年毛利率56%（+3pct），非国际财务报告准则经营利润率37%，高投入下利润率仍上行。
结论：AI投入非常值得，没有拖累利润，反而驱动各业务线效率提升、结构优化，形成“投入—增长—盈利”正向循环。
四、财报含金量与后市研判
（一）财报含金量
1. 增长韧性充足：三年年化利润增速17%，穿越监管与宏观周期，业绩稳定性突出。
2. 结构持续优化：游戏全球化、AI广告、盈利云业务三轮驱动，抗风险能力显著增强。
3. 现金流与股东回报优异：自由现金流保持高位，全年大额回购并注销股份，分红力度稳定。
4. 估值具备性价比：对应2025年非国际财务报告准则净利润估值处于历史偏低区间，成长与估值匹配度高。
整体：本次财报含金量极高，是兼具成长、盈利、现金流与股东回报的优质业绩。
（二）后市应无忧
- 短期：业绩稳健、AI兑现度高、股东回报力度大，对股价形成坚实支撑，估值有望修复，短期站上600港币无扰。
- 中期：AI商业化持续落地，视频号、国际游戏、腾讯云三大增长点明确，业绩有望维持稳健双位数增长，股价有望冲上800港元之上。
- 长期：AI全面渗透业务生态，推动公司从互联网平台向AI科技公司转型，估值体系有望重构。
- 风险点：AI投入超预期短期影响利润率、监管政策变化、宏观消费波动。
特别申明：该文借助Ai专属秘书整理数据，不能保证数据完全正确；纯属个人投资复盘参考和验证，可供探讨交流；不作股票推荐，投资有风险，入市需谨慎。
2026年3月18日
