每週市場觀察報告2026/03/16

本週的市場焦點仍是伊朗局勢和油價，伊朗局勢的演化也基本如我們之前發佈的3月月報中所指出：

「強硬派接班 → 不會妥協 → 最有效的施壓工具是：擴大打擊面，讓霍爾木茲持續半封閉、油價高企 → 讓海灣盟友施加壓力和直接推高美國通脹 → 對川普政治構成持續壓力 → 這是伊朗在軍事劣勢下少數可用的戰略槓桿，沒有理由放棄。

因此，我們認為，上次是衝高後10天內回落的脈衝行情；這次很可能是持續數月的結構性上移，衝突沒有可見的終點線，每一次「降溫」不是出逃窗口，而是補倉機會，油價$90-$110不是尾部風險，是基本情景，金銀的地緣溢價同樣難以快速消退，而美股，在結構性偏空的情況下，下行壓力更大了，演繹一波深度回調的概率提升了。」

本週原油價格經歷了巨幅波動，但最終還是收盤在99美元之上。我們維持油價後續會有一波中期上漲趨勢，22年高點130美元很可能被挑戰的觀點。

最新進展是，本週六美國打擊了Kharg island的軍事設施，威脅會進一步打擊石油設施，如果伊朗不恢復海峽通行的話。這讓伊朗局勢進入了新篇章，對石油設施打擊的威脅預期，會讓市場推動油價繼續上漲。而後續演變如何，我們做了如下分析推演：

核心判斷

目前的分析起點應該先固定下來：伊朗大概率不會主動升級，也不會主動後退，而是維持當前這種「實質準封鎖、少量例外通行、油價高位、風險外溢可控」的狀態。 這個狀態對伊朗有利，因為它既保留了對中國等關鍵買家的操作空間，也足以讓全球能源市場持續承受壓力。

在這個前提下，真正需要分析的，不是伊朗會不會再往前走，而是川普能不能接受這個現狀。 美國已打擊 Kharg 島上的軍事目標，同時公開保留了未來打擊島上石油基礎設施的威脅。這代表白宮的目標很清楚：它想用威脅迫使現狀改變，至少要讓通行逐步恢復、讓油價與市場壓力回落。問題在於，如果伊朗不退，而現狀又沒有明顯改善，川普的威脅就會面臨可信度測試。

第一個問題：川普會不會自行宣布勝利

我們的判斷是：他可以這樣說，但很難真正靠這種說法建立一個可持續的新均衡。

原因很直接。這次不是抽象的外交爭端，而是可被市場每天驗證的物流現實。荷莫茲是不是恢復通行，油輪是不是重新過海峽，海灣出口國是不是還在被迫減產，油價是不是還維持高風險溢價，這些都能被船舶追蹤、現貨與期貨市場、保險價格直接反映。Reuters 的報導指出，戰前每日通過海峽的油輪數量可達 37 艘，而衝突後一度降到零，這種現實條件下，單靠一場記者會或一段政治敘事，難以把市場真正說服。

但從白宮內部政治角度看，「宣布勝利」的誘惑確實存在。 Reuters 獨家報導顯示，川普身邊的經濟與政治顧問已在警告，油價與汽油價格上升會帶來政治代價，部分人希望把這場行動定義成有限軍事任務、盡快收束；FT 也報導，川普陣營內部有人主張直接「declare victory and get out」。這說明，白宮內部確實存在一條路線，想把目前已取得的軍事成果敘事化，然後尋找下坡空間。且川普本人也發表一些類似TACO的言論，雖然仍是反復無常。

所以，更精確的說法是：川普可能會做「半宣布勝利」。 也就是口頭上強調，美軍已摧毀伊朗相關軍事目標、完成主要作戰任務，同時又保留進一步升級的威脅，並把後續責任轉交給外交、盟友與航運市場。這種做法可以先緩和國內壓力，也能避免自己立刻被綁到「威脅無效就必須打石油設施」的單一路徑上。

但「宣布勝利」為什麼很難站穩

因為宣布勝利不等於解決供應問題。 若伊朗只是維持現狀，不退、不升級，而荷莫茲仍處於低流量狀態，那市場很快會重新回到一個簡單問題：油價為什麼還下不來。 Goldman Sachs 已將 2026 年 3 月 Brent 平均價預測上調到每桶 100 美元以上，並指出若荷莫茲有效關閉持續，年內均價與季度價格中樞都會被抬高。這代表市場眼中的核心變數，仍然是航運與供應，而不是白宮話術。

因此，若川普真的選擇「宣布勝利」，最可能出現的市場路徑是：先出現一段情緒性 relief rally，接著再被現實重新定價。 風險資產可以先反彈，油價可以先回吐一段 headline premium，但只要通行量沒有明顯恢復、保費與裝船仍受阻，市場就會重新認知到供應端卡點仍在。換句話說，這類「勝利」比較像拖時間，而不像真正解決問題。

第二個問題：如果川普不接受現狀，下一步真的會打 Kharg 的石油設施嗎

這是更關鍵的問題。我的判斷是：風險存在，但不是當前的基準情景。川普更可能先尋找介於「口頭威脅」與「打核心石油設施」之間的第二步。

原因在於，直接打 Kharg 核心石油設施的後果太明確。 這會被市場理解成，能源供應系統本身已被正式納入戰場。Kharg 是伊朗最重要的出口樞紐之一，一旦其核心裝船與儲運能力遭實質破壞，市場不會把這當成普通軍事升級，而會把它當成供應鍊級別的衝擊。川普明確說自己這次刻意沒有打島上的石油基礎設施，但若伊朗或其他方干擾海峽船舶安全通行，他將重新考慮這個限制。這種表述本身就說明，美方知道跨過那一步的後果很重。

更重要的是，一旦美方主動打石油設施，伊朗就更有動機對海灣其他國家的能源設施進行報復。 伊朗方面已把攻擊本國油氣資產視為紅線，並警告會對區域內與美方對齊的能源基礎設施進行報復。這意味著，如果 Kharg 石油設施被打，市場將從「海峽低流量」轉向「海灣能源互擊」的尾部情景。

所以，川普若認為現狀不能接受，他更可能先做的是三件事中的一件或幾件疊加。第一，進一步升高軍事與政治壓力，但暫不碰核心石油設施。 第二，打擊出口鏈條的周邊、輔助、軍民混合節點，以維持威懾。 第三，繼續推護航、金融保證或盟友協調方案，哪怕效果有限。 Reuters 先前報導顯示，美國曾試圖透過安全支援與金融安排恢復航運，但當時效果有限；同時也有報導顯示，美軍一度對航運業表示，眼下尚無法立即提供常態護航。這說明美方目前的非升級工具其實不算充裕。

把兩個問題合起來看，最合理的總體路徑是什麼

把「會不會宣布勝利」和「會不會進一步升級」放在一起看，最合理的主線其實是：

伊朗維持現狀。

川普短期內嘗試用敘事與有限壓力管理局面。

市場先交易敘事，再回到流量與油價現實。

也就是說，最可能的不是兩端極端情景。不是伊朗突然退讓，也不是川普立刻下令摧毀 Kharg 石油設施。更可能的是，美方先走一條中間路線：嘴上宣稱已取得關鍵成果，手上保留升級選項，實際上等待看看市場與通行是否有邊際改善。 若改善出現，白宮就有台階。若改善沒有出現，白宮才會面臨更嚴格的二次選擇。

結論

這份報告的結論可以壓縮成三句話。

第一，伊朗最可能維持現有準封鎖狀態，不升級，也不退。 這個位置對它目前最有利。

第二，川普有可能「部分宣布勝利」，但這更像政治與市場管理，不像真正解決問題。 只要荷莫茲低流量格局不改，這種勝利就很容易被現實打臉。

第三，川普直接打 Kharg 核心石油設施的風險不能排除，但目前仍不是最可能路徑。 更大的機率是，美方先在威脅、有限升級與敘事管理之間來回擺動，市場則先短暫配合，之後再重新回到油價與供應現實。

本週美股完全由油價的表現帶動，呈現高度負相關，市場的主敘事是：油價漲，通脹預期升，降息預期降，短端利率帶動長端漲，美元漲。

我們仍維持“伊朗局勢的持續惡化和油價的繼續上漲，最終會促使美股如我們2月15號發佈的《美股可能迎來一輪深度回調》的報告中所指出的，出現一輪深度的回調。”的觀點。

美股面臨的另一個壓力是私募信貸市場的風險，目前已導致信用利差快速走高。

我們在1月12日發佈的《BTC中期趨勢分析報告》指出：「熊市的可能目標區域是58K-70K」。

目前已達到，但底部需要更多的信號確認，也需要有個持續震盪築底的過程，，因為從對應的週期看，熊市仍將持續2-3個季度左右，且也不排除跌破60K，價格再下一個台階的可能——熊市裡必然伴隨一些暴雷和清算事件。

我們設想的理想底部場景：

1、長期投資者出現投降式拋售（對應2022年指標位置區域）

2、已經歷持續數月的震盪，構建區間

3、市場出現重大暴雷和清算事件，短暫跌破區間底部後快速收回

4、相對納指表現出強勢

我們會繼續耐心等待以上信號全部或大部分出現再進行中長線多頭佈局。

本週BTC價格再次表現出對納指的相對強勢，主要受益於財庫的機構性買盤和現貨ETF連續三周的淨流入。

（關於為何伊朗局勢持續下，BTC漲黃金跌，參見報告《為何BTC漲而黃金跌：位置、倉位、宏觀衝擊與定價程度》），但最終整體仍受制於美股弱勢，我們認為，在美股深度回調的情況下，BTC很難維持強勢，預計會向下測試區間底部區域62500-60000的關鍵支撐。