巨化股份深度研究报告,2026-2027年业绩增长预期与估值分析
⚠️ 风险提示
一、当前基准（2026年3月13日）
A股股价：38.72元（当日下跌2.35%） 总市值：1045.34亿元；总股本：27.00亿股 估值（TTM）：PE 26.40倍、PB 5.49倍、PS 5.13倍 2025年业绩预告：归母净利润35.4亿-39.4亿元（同比增长80%-101%）；扣非净利润35.14亿-39.14亿元（同比增长85%-106%） 2025年前三季度：营业收入203.94亿元（同比增长13.89%）；归母净利润32.48亿元（同比增长160.22%）；毛利率28.42%
二、公司核心概况
三代制冷剂（核心业务，收入占比超50%）：国内配额占比第一（37.86%），R32、R134a产品市占率达33%-41%；行业配额管控叠加供需缺口，产品价格持续上行，毛利率维持35%-45% AI液冷材料（新增长引擎）：布局氟化液与浸没式液冷领域，产品获阿里云、华为、英伟达认证，订单已排至2026年第二季度，毛利率超40% 含氟新材料（成长业务）：涵盖PVDF（应用于锂电、光伏领域）、电子特气、氟聚合物等，适配新能源与半导体赛道，毛利率30%-40% 氯碱/基础化工（压舱石业务）：具备一体化配套优势，成本控制能力突出，为公司贡献稳定现金流 核心逻辑：三代制冷剂配额红利释放、AI液冷需求爆发、新能源材料业务放量、一体化布局降本增效，共同支撑业绩高增长的强确定性
三、2026-2027年业绩增长分析（机构一致预期）
1. 核心驱动因素
三代制冷剂景气度延续：2026-2027年行业供需缺口将扩大至20万吨以上，产品价格稳中有升；公司凭借配额优势锁定份额，实现量价齐升 AI液冷业务放量：2025年液冷业务收入5亿-8亿元，预计2026年增长至15亿-20亿元、2027年进一步提升至30亿-35亿元；浸没式液冷渗透率快速提升 产能释放：衢州、宁波基地制冷剂与液冷材料扩产项目推进，2026年逐步实现满产 产品结构升级：高毛利的液冷材料与含氟新材料收入占比提升，带动整体毛利率从当前28.42%升至32%-35% 客户拓展：绑定北美云厂商与国内AI巨头，通过长单锁定长期需求
2. 业绩预测（归母净利润，机构中值）
2026年：66.2亿元（同比增长68%），对应营业收入320亿-350亿元（同比增长55%-65%）；驱动因素为制冷剂涨价、液冷产品批量交付及产能爬坡 2027年：83.2亿元（同比增长26%），对应营业收入420亿-450亿元（同比增长35%-40%）；驱动因素为液冷产能满产、PVDF与电子特气业务放量及规模效应显现
四、估值水平分析（基于2026年3月13日1045亿元市值）
1. 相对估值（核心维度）
2026年预测PE：1045÷66.2≈15.8倍 2027年预测PE：1045÷83.2≈12.6倍 行业对比：氟化工板块PE中枢20-30倍，AI液冷板块PE中枢30-40倍；公司当前估值显著低于行业水平，高成长属性又能快速消化估值
2. 分部估值（2026年预测）
三代制冷剂业务（净利润45亿元）：给予20倍PE，对应估值900亿元 AI液冷材料业务（净利润12亿元）：给予30倍PE，对应估值360亿元 含氟新材料业务（净利润7亿元）：给予25倍PE，对应估值175亿元 氯碱/基础化工业务（净利润2.2亿元）：给予15倍PE，对应估值33亿元 分部估值合计：1468亿元，对应股价54.4元，具备基本面支撑
3. 历史与机构预期对比
历史PE中枢：25-35倍；当前15.8倍，较中枢水平大幅折价 机构目标价：49-60元，平均54元，股价上涨空间超40% 安全边际：极高，2027年预测PE回落至12-14倍，属于成长股中罕见的低估值水平
五、核心催化与风险
上行催化
三代制冷剂价格超预期上涨（供需缺口进一步扩大） AI液冷订单落地加速，浸没式液冷实现大规模商用 PVDF、电子特气产品进入英伟达、台积电供应链 家电以旧换新政策落地及海外空调需求爆发 公司实施高比例分红或股份回购，提升股东回报
下行风险
制冷剂价格回落或需求不及预期（最大风险） AI液冷技术验证或量产进度不及预期 萤石等原材料价格大幅上涨 行业竞争加剧，新产能投放冲击产品价格 宏观经济下行及化工行业周期性波动
六、综合判断
业绩表现：2026年实现爆发式增长，2027年保持稳健高增，两年复合增长率（CAGR）约45% 估值水平：当前严重低估，2027年估值极具性价比
保守区间：50-55元（对应2026年预测PE 18-20倍） 乐观区间：60-65元（对应2026年预测PE 22-25倍，基于液冷与制冷剂业务超预期）
