深天马A（000050）财报分析报告

报告日期：2026-03-15

1. 公司与业务

一句话定位

国有控股的中小尺寸显示面板制造商，以LCD和AMOLED双技术路线覆盖手机、车载、IT及专业显示四大应用领域，车载显示全球出货量连续六年第一。

主营业务构成

公司收入高度集中于单一品类——显示屏及显示模组，2025年该品类收入占比98.91%，其余为技术服务等其他收入。

公司不按下游应用领域披露分产品收入明细，仅在管理层讨论中定性描述各业务板块的增长情况。根据2025年年报的定性信息，业务结构大致如下：

按地区划分（2025年）：

境外收入毛利率显著高于境内（相差约7个百分点），且境外收入占比从2021年的29.4%持续提升至2025年的42.1%，反映出公司海外业务结构优于国内，国际化程度在持续加深。

整体毛利率变化趋势：

2023年毛利率跌至6.78%的谷底后快速恢复，2025年已接近2021年水平。

产品/服务详解

公司核心产品为中小尺寸显示面板和模组，覆盖以下技术路线：

LCD系列： - a-Si TFT-LCD：成熟技术，成本优势明显，主要应用于中低端手机、IT（含高世代线产品） - LTPS TFT-LCD：高性能LCD技术，公司核心优势所在，正从手机加速向车载、IT多元化转型，LTPS车载出货量已跃升全球第二 - IGZO TFT-LCD：氧化物技术，在IT领域渗透率提升中，TM19产线首款IGZO产品已量产

OLED系列： - 柔性AMOLED：主要用于手机（出货量国内第二、全球第三），正向车载、IT、穿戴延伸 - 刚性AMOLED：穿戴显示全球第二

下一代技术： - Micro-LED：合资投建全制程产线，已实现PID领域商业化突破，定位下一代显示技术

非显示业务（处于早期探索阶段）：面板级智能天线、微流控生物芯片、智能调光玻璃等。

下游应用场景覆盖智能手机、智能穿戴、车载（仪表、中控、HUD、副驾娱乐等）、IT（笔电、平板、显示器）、工业品（医疗、航海、工控手持、人机交互、白色家电等）。

商业模式

收入确认方式：实物销售为主（2025年销售量29,671万片），直销占比82%，分销占比18%。

账期特征：应收账款从2023年末的78.07亿元上升至2025年末的108.11亿元，占营收比例约30%，应收增速高于营收增速，需关注回款压力。

现金流模式：典型的重资产制造业模式——经营活动现金流为正（2025年69.88亿元），但需持续进行大规模资本开支（购建固定资产22.54亿元），且承担高额利息支出（2025年利息费用7.76亿元）。经营现金流主要用于偿还债务和利息，2025年偿还债务141.39亿元、分配股利8.74亿元。

成本结构（2025年营业成本构成）：

原材料占比近七成，面板行业本质是把上游材料（驱动芯片、偏光片、玻璃基板、发光材料等）通过资本密集型工艺加工为面板产品。折旧占比13.4%，反映重资产特征。

客户与供应商

客户集中度（2025年）： - 前五大客户合计销售占比33.22%（2024年36.30%，2023年38.21%）——集中度在逐年降低 - 最大客户占比8.23%，客户结构相对分散

供应商集中度（2025年）： - 前五大供应商合计采购占比15.48%（2024年17.25%，2023年20.45%）——供应商集中度也在下降 - 最大供应商仅占4.46%

客户和供应商均不存在关联交易，且两端集中度都在下降，议价权结构总体健康。公司强调供应链国产化、多元化替代，重点核心材料国产份额快速提升。

业务演进与战略方向

“2+1+N”战略：手机+车载（核心业务）、IT（关键增长业务）、工业品/非显/生态（增值业务）。

近3年关键变化：

2. 行业分析

行业概况

中小尺寸显示面板行业（一般指10英寸以下，延伸至中尺寸IT领域）是全球电子产业链的核心环节，位于上游材料/设备与下游终端品牌之间。中国已成为全球最大的面板生产基地，台系面板厂持续收缩产能，日系厂商关停部分产线，行业供给侧向中国大陆集中的趋势明确。

显示技术呈多元并存格局： - a-Si TFT-LCD：最成熟技术，凭借成本优势在多场景长期存在 - LTPS TFT-LCD：高性能LCD，从手机向车载、IT渗透 - IGZO TFT-LCD：氧化物技术，低功耗优势，在IT领域渗透率提升 - AMOLED：已成为高端手机主流，向IT、车载、穿戴加速渗透 - Mini-LED（背光）：搭配LCD提升对比度，在车载、高端IT应用增长 - Micro-LED：下一代技术，尚处于早期商业化阶段

行业驱动因素

需求端： - 智能手机存量换机需求为基本盘，AI手机和折叠屏驱动产品升级 - 新能源车智能座舱是最确定的增量方向——多屏化（仪表+中控+副驾+HUD+后座）、大屏化、LTPS/AMOLED升级 - AI PC/IT产品换机周期（微软系统迭代、IGZO/AMOLED渗透） - 专业显示细分市场（医疗、航海、工控等）保持稳定增长

供给端： - 中国大陆产能持续释放，台日厂商退出或收缩，供给格局优化 - AMOLED产能从韩国向中国大陆转移（三星/LGD缩减投资，京东方/维信诺/深天马扩张） - 高世代线（G8.6及以上）开始切入中尺寸IT领域，改变原有供给格局

技术演进： - LCD → AMOLED的替代在手机高端市场基本完成，正向IT和车载蔓延 - Mini-LED背光提升LCD竞争力，延长LCD在车载等领域的生命周期 - Micro-LED尚处于技术验证和小批量阶段，大规模商用时间不确定

政策影响： - 新型显示是国家战略性新兴产业，持续获得政策支持和产业基金投入 - 碳中和政策推动新能源汽车渗透，间接利好车载显示

竞争格局

中小尺寸显示行业的竞争者按技术路线分层： - AMOLED：三星显示（全球龙头）、京东方（国内龙头）、维信诺、深天马——韩国仍占据高端优势，国内厂商快速追赶 - LTPS LCD：深天马（手机全球第一）、京东方、华星光电、友达——深天马在LTPS领域具有领先地位 - 车载显示：深天马（全球第一）、LG Display、群创、友达、京东方——深天马连续六年车载出货量全球第一

根据公司自述（引用第三方Omdia、DFG、群智咨询等数据），2025年公司在以下领域全球第一：车规显示、车载仪表、车载HUD出货量。柔性AMOLED手机出货量国内第二、全球第三。

注意：以上排名信息均来自公司年报自述引用第三方数据，未经本报告独立验证。

行业趋势

本行业分析框架

基于以上行业特性，后续章节应重点关注：

3. 核心竞争力

多技术产线矩阵

深天马是国内唯一同时覆盖a-Si、LTPS、IGZO、AMOLED、Micro-LED全部主流中小尺寸显示技术的面板厂商。这一布局形成了两方面优势：

产线灵活性：不同下游应用有不同的技术偏好——手机高端用AMOLED，车载主力用LTPS（正向AMOLED渗透），IT用a-Si/IGZO/LTPS并存，专业显示以a-Si为主。多技术平台使公司能根据市场需求在产线间灵活调配产能。2023年当LTPS手机需求疲弱时，公司加速将LTPS产能转向车载和IT，LTPS车载出货量同比增长超50%，IT出货量同比增长近150%。

客户粘性：对品牌客户而言，单一供应商能同时提供多种技术路线的产品意味着更低的管理成本和更快的响应速度。公司声称前五大客户合计占比33%，客户结构分散但覆盖面广——手机领域覆盖行业主流品牌，车载覆盖中系/欧系/美系/日系/韩系各大车厂。

数据支撑： - 产线组合：从G2至G8.6代，覆盖无源、a-Si、LTPS、IGZO、AMOLED、Micro-LED - 厦门TM16、武汉TM17获评国家”智能制造示范工厂” - 2025年销售量29,671万片，生产量29,860万片，产销率99.4%

薄弱环节：多技术路线意味着研发投入分散。公司2025年研发费用33.36亿元（占营收9.21%），在绝对金额上远低于京东方（2024年研发投入超120亿元），在每条技术路线上的投入深度受限。AMOLED领域与三星、京东方的技术差距仍然明显，公司柔性AMOLED手机出货量虽位居全球第三，但高端旗舰机型的渗透仍在推进中。

车载显示客户壁垒

车载显示是公司最具护城河特征的业务板块，其壁垒来源于：

认证周期长：车规级显示产品的认证和验证周期通常需要2-3年，一旦进入车型定点，在整个车型生命周期内替换成本极高。公司自1980年代末布局车载显示，积累了30余年量产经验，产品涵盖全球主流品牌上千个车型。

客户覆盖广：根据2025年年报，公司已实现国际主流客户和中国自主品牌（Top 10）全覆盖，覆盖6家全球头部整车厂的多系列总成项目。

从Tier-1向OEM直供升级：传统模式下面板厂通过Tier-1供应商间接供货给车厂，公司正在推进直接面向整车厂的汽车电子业务模式，2025年汽车电子业务首次实现盈利，年装车量超2KK台，营收同比增长超30%。这一模式升级的核心意义在于：附加值更高（从供应面板到供应系统级总成）、客户关系更直接、切换成本更高。

定点储备充足：公司年报反复提及”获得的全球项目定点价值保持高位”，涵盖AMOLED、LTPS、Local Dimming等技术方向以及汽车电子、新能源等新增长业务方向。

薄弱环节：车载业务的具体收入数字未单独披露，“营收占比超五成”中的”车载+专业显示”将两块业务合并表述，无法精确拆分车载单独的规模和盈利水平。此外，车载显示面板本身的差异化有限（竞争者同样可以提供类似规格产品），护城河的核心在于客户关系和认证壁垒，而非技术独占性。

竞争力评估

优势： 1. 多技术产线矩阵提供了行业罕见的灵活性和跨周期调配能力 2. 车载显示30余年积累的客户壁垒和认证优势难以复制，连续六年全球第一 3. 国有控股背景（实控人为国务院国资委）在获取地方政府产业基金支持方面具有优势（芜湖、厦门等地方投资参与项目）

薄弱环节： 1. AMOLED技术在手机领域与京东方/三星仍有差距，高端旗舰渗透率有待提升 2. 研发投入的绝对规模受限于利润水平，难以在所有技术路线上保持领先 3. 产品以显示面板/模组为主，产品差异化程度有限，定价权弱于上游材料和下游品牌

4. 财务分析

行业关键指标（近5年趋势）

毛利率趋势

毛利率是面板行业最核心的财务指标，直接反映行业周期位置和公司产品结构变化。

关键观察： - 2023年是显著的行业低谷，整体毛利率仅6.78%，境内业务几乎零毛利（0.65%），而境外业务仍维持14.78%——说明境内市场竞争远比境外激烈 - 2024-2025年快速恢复，驱动因素包括：行业价格企稳、产品结构升级（AMOLED/车载占比提升）、成本费用率降低约4.25个百分点 - 境外毛利率从2021年的15.18%持续提升至2025年的20.14%，可能反映车载和专业显示（海外客户占比较高）的产品附加值在提升

折旧与摊销负担

关键观察： - 2021-2022年在建工程高达270-325亿元（主要是武汉AMOLED二期及其他产线建设），2023年大规模转固，固定资产从230亿元跳升至460亿元，折旧压力骤增 - 这解释了2023年亏损的核心原因：不是经营恶化那么简单，而是巨额产线投资转固带来的折旧冲击叠加行业低谷 - 2025年折旧压力开始缓解（40.32亿 vs 41.08亿），固定资产也从447.89亿降至413.55亿，在建工程保持低位（23.88亿），说明大规模资本开支周期已过

有息负债与利息费用

关键观察： - 有息负债在2023年达到峰值377.59亿元后持续下降，2025年降至292.69亿元，净减少约85亿元 - 利息费用从2023-2024年的约10.5亿元降至2025年的7.76亿元，节约近3亿元 - 2025年偿还债务141.39亿元、取得借款仅90.72亿元，筹资活动净流出58.36亿元——公司明确处于去杠杆阶段 - 应付债券从2024年末的58.97亿元降至2025年末的8.0亿元，大幅压缩

成长性与盈利能力

关键观察： - 营收从2021年的318亿元增长至2025年的362亿元，4年CAGR仅3.3%——增长并不快 - 2025年归母净利润扭亏为盈（1.67亿元），但扣非归母净利润仍为-5.74亿元，说明盈利质量仍待改善，非经常性损益（主要是政府补助，其他收益7.16亿元）对利润贡献显著 - 核心利润率在2023年跌至-10.44%后逐步恢复至2025年的0.84%，趋势向好但绝对水平仍然很低 - 2021年是公司近5年盈利能力的高峰（净利润15.42亿元），此后经历了深度下行和缓慢恢复

政府补助依赖：2025年其他收益7.16亿元（主要为政府补助），2024年为14.49亿元，2023年为16.46亿元。政府补助在亏损年份对利润表的缓冲作用显著，如果剔除政府补助，公司实际盈利能力还要更弱。

财务健康度

资产负债率：从2023年的64.63%降至2025年的61.59%，改善方向明确。

流动性：流动比率长期低于1（2025年为0.75），一年内到期的非流动负债高达119.60亿元，短期偿债压力较大。但经营现金流持续为正（2025年69.88亿元），且去杠杆趋势明确。

现金流质量：

经营现金流持续为正且逐年增长（2025年达到69.88亿元），投资活动支出大幅收缩（从2021年的79.81亿元降至2025年的25.65亿元），筹资活动从净流入转为大幅净流出——整体呈现出”赚钱还债”的健康恢复轨迹。

重大科目异常变化： - 应收账款从2024年末的103.94亿元增至2025年末的108.11亿元（+4%），低于营收增速（+8.2%），正常 - 长期股权投资61.28亿元，其中33.28亿元受股权质押限制——主要为联营公司股权（厦门天马显示科技、厦门天马光电子等） - 联营公司投资亏损拖累投资收益：2025年投资收益-4.03亿元，主要因厦门天马光电子（TM19产线爬坡期亏损17.41亿元）和厦门天马显示科技（TM18产线爬坡/扩产期亏损8.48亿元）

5. 风险因素

管理层披露的主要风险

风险变化

新增风险（2025年年报相比2023年年报）： - 2026年上游元器件涨价导致的成本压力——这是此前年报中未着重提及的新风险 - 市值管理成为新增关注点（2025年发布估值提升计划、回购方案、控股股东不减持承诺），反映管理层对股价持续低迷的回应

持续存在的风险： - 宏观经济和地缘政治风险——贸易环境不确定性 - 市场竞争加剧——各技术路线间竞争强度加大、产品开发周期缩短

隐含风险

后续跟踪重点

基于本次分析，持续跟踪应优先关注：

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