各位关注芯片圈的朋友们，今天咱们来聊聊“AI芯片第一股”寒武纪。就在昨晚，寒武纪扔出了一份炸裂的2025年成绩单，用咱们行话说，那真是“久旱逢甘霖”，因为它终于赚钱了！
咱们直接上干货。2025年，寒武纪全年营收干到了64.97亿元，比2024年直接飙升了453%。这可不是小数目，直接把公司从亏损的泥潭里拉了出来，归母净利润达到了20.59亿元，要知道去年这个时候，他们还亏着4.5个亿呢。这算是寒武纪自2020年上市以来，头一回在完整财年里实现盈利，确实是个里程碑。
仔细看这份财报，赚钱的“大腿”非常明确，就是它的云端产品线。这条线一年贡献了64.76亿元，占了总营收的99.7%以上，毛利率也高达55.22%。说白了，现在大家抢购AI芯片训练大模型，寒武纪是实实在在地吃到了这波算力红利。他们自己也说了，产品在运营商、金融、互联网这些重点行业都搞起了规模化部署，看来前期的技术积累确实开始变现了。
不过，做咱们这行的，看财报不能只看热闹。在光鲜的数字背后，我注意到几个值得玩味的细节。首先是存货，这个指标太扎眼了。截至2025年底，寒武纪的存货账面价值高达49.44亿元，比年初的17.74亿元激增了178.67%！
公司解释说是为了备货原材料。这就有意思了，一方面可能是对未来销情极度乐观，怕芯片卖断货；但另一方面，芯片这玩意儿迭代快，万一市场风向变了，或者新一代产品出来，这近50个亿的存货可就是悬在利润头上的达摩克利斯之剑啊。
另一个是老生常谈的客户集中度问题。虽然前五大客户的占比从去年的94.63%降到了88.66%，但依然是高度集中。其中第一大客户一个人就买了超过26%的货。这就好比把大部分鸡蛋放在少数几个篮子里，万一哪个大客户“胃口”变了或者自己搞芯片了，对寒武纪的冲击可想而知。
还有个事儿得提一嘴，就是供应链安全。公司在财报里也很坦诚，说因为被列入“实体清单”，供应链稳定存在风险。切换供应商不仅麻烦，还得花钱。这就像带着脚镣跳舞，虽然现在舞跳得不错，但风险始终在那儿悬着。
为了应对未来，寒武纪也没闲着。2025年他们搞了个大动作，以1195.02元/股的“天价”完成了39.85亿元的定向增发，引入了13家机构。这笔钱据说要砸向面向大模型的芯片和软件平台。看来，虽然现在赚钱了，但在这行里混，不进则退，研发这根弦还是得绷紧。对了，说到研发，他们现在有887人的研发团队，平均薪酬超过70万，这待遇在圈内还是挺有竞争力的。
总的来说，寒武纪这份年报确实打了一场漂亮的翻身仗，证明了它能赚钱。但靓丽的营收背后，存货积压、客户单一、供应链受限这些风险也像影子一样挥之不去。对于投资者来说，这既是一个AI算力爆发时代的诱人故事，也是一场需要时刻警惕风险的豪赌。
