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熟悉我的朋友都知道，在“存款搬家”的大背景下，我会在选择投资标的时，着重关注一下这个公司创造现金和持续分红的能力。
我通常，会先用净现比去看一家公司“赚取真金白银”的能力，并将此作为我买入或长期持有它的一个重要理由（比如说，若哪天它的净现比恶化了，我会对它进行重估）。
相信你现在也具备这个能力了。
但是呢，今天我想讲的是，有时候净现比是有“水份”的，它可能会让我们错误地认为某个公司“赚取真金白银”的能力是优秀的，但现实并非如此。
我称之为——“财报里的假象”。
如果我们认识到了这个假象，那么我们在看净现比的时候就会多留一个心眼。有时候，就是这个心眼，会让你做出完全不一样的投资决策。
比如，你看净现比，会认为连锁药房这门生意是很赞的，它全行业的平均净现比为3.52倍（2024年），意思是公司赚1块钱，可以收回来3.52元的现金，
这太可怕了，整个行业简直就是“超级现金牛”。
其中，一心堂达到了6.17倍，连最低的老百姓也有2.1倍。
但其实，如果你能看到“财报里的假象”，你就会知道它们的真实净现比是多少，以及货比三家下来，可能你会觉得，连锁药房这门生意其实真的很一般。（纯粹个人观点，正主不要来举报我，谢谢。）
所以，我们今天就来看一下，这“财报里的假象”到底是啥。
起因，是我最近几天在看分众传媒的财报。
这公司也是一家明星公司，被奉为是攒股收息派的必选股之一（我并没有持仓，也没有踩的意思）。
我在将它的商业模式和财报进行比对的时候，发现经营现金流里少了很大一部分支出——租金。
稍微了解过梯媒商业模式的同学应该都知道，在分众的商业模式里，租金是很重要的一个支出项，是会影响实际现金流的，进而影响FCF，然后肯定会影响分红。
所以，如果以“分红复投”、“长期攒股收息”作为买入和持有理由的朋友，就要注意了。
那么，这个假象的原因是什么？为什么作为经营支出项的“租金”没有在经营现金流一组里列支呢？
这就要扯到会计准则了。
在18年的新准则中，引入了使用权资产和租赁负债两个科目，对于租赁不区分经营租赁和融资租赁了。其中，对于承租人支付的租金，计入筹资活动现金流，而非经营活动现金流。
但事实是，很多公司在经营活动中，是需要租金支出的，而且占比还不小，比如连锁餐饮、连锁药房、酒店（及长租公寓）、轻资产商管、租赁、物流（及仓储），还有就是梯媒/户外媒体等。
好了我们来看一下，以分众传媒2024年的年报为例：
经营净现金流66.42亿，净利润为50.72亿，传统计算方法下的净现比是1.3，还是不错的，对吧？
再来看一下筹资现金流中，“支付其他与筹资活动有关的现金”（这是分众的董秘说的：该项主要为偿还租赁负债本金和利息）是30.6亿，那么它真实的经营净现金流应该就只有35.82亿（几乎腰斩了）。
除一下，分众真实的净现比是0.7。看，是不是和1.3比几乎腰斩了。
幸好，分众的资本支出不高（行业地位和竞争格局决定了），2024年报看也才3.18亿，所以分众真实的FCF还是有32.64亿的。
然后，24年它合计分了47.66亿，以净利润维度看，股利支付率高达92.45%；但是从FCF角度看，分众还要贴15个亿，才能分出来这么多红。
如果一年贴15亿才能维持这个分红率，它账上24年末的流动资产61亿，只够贴4年的了。
我刚又顺带看了一下今年的财报。按照截至三季度的数据，净利润42.3亿，FCF有31.5亿，如果还是92.45%的股利支付率，缺口缩小到了7.6亿。
这么看的话，可能“地主家的余粮”还可以造个5-6年。
所以，这么看，分众传媒似乎也并不是那么“稳”。
和我们只看净现比来判断其“赚真金白银”的能力相比，透过财报的假象（伪装），你会发现：你所看到的真实的分众，并不值得你以“永续现金流”的出发点去重仓。（个人观点，欢迎交流）
不仅如此，为什么分众目前还有18倍的市盈率？
这更多的是市场和“共识”把它当作“永续现金流”来看待的，认为它净现比大于1，自由现金流完全覆盖每年分红。
但你知道，真实的情况并不是。
而且，每年高达92.45%的股利支付率，你也并不觉得他有多少“未来”。
所以，如果它想“永动”，要么就是降低股利支付率，要么就是把租降下来，要么就是把第二、第三增长曲线给做起来……但你知道，后者谈何容易。
但如果动第一条，这帮“攒股收息”的人的天，就塌了。
我并不反对你买或者持有分众，但如果你的理由是且只是“永续现金流”，我觉得你是可以再谨慎思考一下的。
好了，以上内容，大体是我今天想讲的全部。
我觉得网上应该很少人会跟你讲这些，甚至我问了AI，我问他分众传媒怎么样，分众传媒是否值得投资？
答案我就不贴了，你可以去问问，看看它是怎么说的。
同时，我突然觉得，很有可能，以后AI的回答就是“市场的共识”，那么反共识就更加难能可贵了。
只有反共识且正确，你才能够在市场上拿到平均值以上的结果。
—— 这再一次点了我昨天那篇推文的题，只可惜，昨天那篇推文的阅读量实在是低。
果然，探讨学习的时候，就是没什么人。
但是能看到这里的，我相信你也会很愿意继续看下去。
那么好，不论你是否持有分众传媒，你应该做的都是去发散一下：A股里，到底有多少公司的财报被这种“假象”粉饰过？
我前面已经说过了，你可以自己去看一下，比如连锁餐饮、连锁药房、酒店（及长租公寓）、轻资产商管、租赁、物流（及仓储）这些生意，逃不掉的。
因为我妈持有着连锁药房，所以我想单独拿出来说一下。
A股里连锁药房的上市公司，就那么几家，大家乍一看觉得差不多，如果你看净现比的话甚至觉得很优秀。
现在，你尝试把租金算上，看下他们FCF，你就会有惊人的发现：
我们先看大参林，
24年的经营活动现金流净额31.06亿，租金14.73亿，资本开支19.4亿，FCF是负的，但是它分红分了7.02亿。相当于贴了10亿的存量现金去分红。可能分不了几年，就废了。
但如果你不算筹资活动的那部分现金流出（实质就是经营支出），它的FCF是11.66亿，利润9.8亿，分红7.02亿，分完红还有3.5个亿的留存，这是多么优秀啊！
这就是“财报的假象”，所带给你的“谬之千里”。
你可以再看一下同行业的益丰、老百姓、一心堂等，你会更抓狂。
你会发现，这是一门什么生意？
资本支出高+现金压力大+存量现金或举债分红，看似，你觉得开个药店挺挣钱的，其实都是在打肿了脸充胖子。
当然，你仍然要去考虑市场会否已经充分定价的问题，就是我昨天讲的，“第二层次思维”的问题，还有就是预期差的问题。
在你死我活的烧钱阶段，我自问没有那个能力去预测这头部选手几分的天下，最后会归于哪家。
但不论归于哪家，这过程中的痛苦（高资本支出+高租金支出+低分红预期）和不确定性，是我完全可以避免的。
连锁药房是这样，其他相类似的行业呢？
我没有挨个看过，今天也就是走马观花扫了一眼，如果中间有预期差的地方，可能就是你能够避免一次重大损失，或抓住一次潜在机遇的时刻。
不要感谢我，感谢今天愿意看完这边推文的自己吧。
（感谢听我碎碎念，感兴趣的也可以点赞、分享并关注我，让我们一起慢慢变富！）
