传奇生物 2025 财报:全年销售近 19 亿、2026 年盈利在望,分拆子公司跑赢母公司铁律再验证
2026年3月10日传奇生物（NASDAQ：LEGN）公布2025年四季度及全年业绩。传奇生物：26年50%的增长，26年有望盈利，1万针产能，重申远期超过5B峰值的目标。核心产品CARVYKTI®（西达基奥仑赛）商业化表现亮眼，管线研发与产能布局持续推进，公司接近整体盈利，具体核心内容如下：1. 核心产品业绩爆发
CARVYKTI®2025年四季度净销售额5.55亿美元，全年约19亿美元（同比增95.9%），首次实现该产品线全年盈利；累计治疗多发性骨髓瘤患者突破10000例，已在全球14个国家294家治疗中心落地，美国社区医疗市场布局持续拓展。2. 产能与商业化能力提升
完成美国新泽西Raritan生产基地扩建，成为美国最大细胞疗法生产基地，年产能可支撑10000例患者治疗；四季度合作收入2.776亿美元（同比增65.2%），主要源于该产品销售收入增长，销售与分销费用随商业化扩张同比增加31.3%。3. 研发管线多点突破
费城31000平方英尺研发中心投入运营；完成体内（in vivo）细胞疗法候选产品首例患者给药；公布治疗B细胞非霍奇金淋巴瘤的异体CAR-T疗法LUCAR-G39D首次人体试验积极结果；在国际血液病学术会议上发布CARVYKTI®最新临床数据，证实其早期应用的持久疗效。4. 2025年四季度财务数据
整体经营亏损收窄至1970万美元（去年同期7930万美元），调整后实现净利润250万美元（去年同期净亏损5900万美元），核心驱动为CARVYKTI®毛利增长；净亏损3090万美元，主要因美元欧元汇率变动产生未实现汇兑损失，该损失已被产品毛利增长部分抵消；截至2025年末，公司现金及等价物、定期存款达9.49亿美元，可支撑运营至2026年后。5. 未来发展目标
依托CARVYKTI®的市场领导地位，持续释放产能并提升患者可及性；重点推进体内细胞疗法、异体CAR-T等前沿管线研发；公司预计2026年有望实现整体运营盈利。传奇生物是全球最大的独立细胞疗法公司，与强生合作开发CARVYKTI®，目前已构建端到端的细胞治疗体系，未来将以现有平台为基础，持续拓展细胞疗法创新研发与全球商业版图。说到传奇生物，是金斯瑞分拆出来的。
借助于另一篇文章的观点：我们之前的文章中曾经多次提到一个观点，就是如果一个公司分拆其优秀子公司，那么一定要去买公司分拆出来的最优秀的资产而不是买母公司/集团控股公司，这个基本逻辑在于，在复利效应下子公司的潜在回报率本身会显著高于母公司，而分拆上市对母公司原有股东来说相当于“投资标的中被动降低了对高成长资产的持股比例、提高了对低增长甚至夕阳业务的持股比例”。但由于集团控股公司往往呈现比较低的表观估值水平，也有不少投资人通过分部估值的方式、每个独立上市子公司权益市值加总的方式来计算集团控股公司的估值，发现集团控股公司“特别低估”，于是便愿意买这些所谓的“低估值平台公司”，结果往往是陷入低估值陷阱，长期回报率较为一般。这里我们以医药行业比较典型的一系列分拆上市的公司为例给大家展示分拆上市后母公司和独立上市子公司的表现差异，帮助大家理解低估值陷阱在过去几年分拆上市的公司中有多么显著，包括微创系、复星系、药明系、金斯瑞、科伦，后续继续分拆的还有先声、三生、康哲等。以此来告诉大家在面对这类分拆上市时应该如何选择。总体来看：
微创系分拆上市的5家子公司在3年半的时间里平均实现相较母公司18%的超额收益；
复星系分拆上市的复宏汉霖在6年多的时间里实现相较母公司40%的超额收益；
药明系分拆上市的药明合联在2年多的时间里实现相较母公司136%的超额收益；
科伦系分拆上市的科伦博泰生物在2年半的时间里实现相较母公司500%的超额收益；
金斯瑞分拆上市的传奇生物在上市前3年的时间里实现相较母公司90%的超额收益。
对于传奇生物和金斯瑞生物科技，应该买哪个，结论已经无需多言。 
