【方正煤炭】行业专题报告:回顾历史,看地缘冲突如何支撑煤价

2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动海空联合突袭，伊朗宣布对霍尔木兹海峡实施封锁，推动国际油气及相关化工产品价格攀升。本文通过复盘历史能源危机的演化，结合当前全球能源供需格局，探讨本次中东冲突背景下煤炭价格的变动趋势及潜在影响。

复盘历史来看，两伊战争、2011阿拉伯之春、2022年俄乌冲突都引起能源价格不同程度的上涨。如1980年两伊战争爆发，油气价格大涨，油价涨幅超200%，国际煤炭价格涨幅61%；2011阿拉伯之春能源价格大涨，ARA煤炭价格一度突破131美元/吨。最近的一次2022年俄乌冲突，俄罗斯是欧洲的煤、气主要供应国，欧洲发电需求导致天然气和动力煤价格飙涨，动力煤一度突破400美元/吨。

油气价格传导至煤炭，主要是通过煤化工和发电两个途径。从煤/油比来看，当前澳洲煤价/布伦特原油价比值约1.66，处于历史约56%分位数，地缘政治往往会导致能源价格上涨，煤-油比均呈现出上涨趋势，我们认为主要因为各国大多有完善的原油储备，煤炭的主要职能是发电需求更为刚性，因此煤炭供需刚性相比原油而言更大。

煤化工为例：我们选取烯烃作为参考，布伦特原油60美元/桶，对应烯烃成本约6800-6900元/吨，与5500K 778元/吨煤炭成本接近，当前原油价格逼近90美元/桶，而煤炭价格尚处低位。

发电需求为例：目前LNG船被封锁在海峡内，卡塔尔占据全球LNG出口量约20%，若LNG船不能通航，未来或将造成全球LNG短缺。2022年俄乌冲突煤价上涨便是受到发电侧驱动，虽然煤价起初上涨是因欧洲禁用俄煤，伊朗煤炭不多所以本次冲突伊始煤炭价格稳定，但随着冲突进行油气及煤炭很有可能出现紧缺，导致价格快速上涨。

若本次美伊冲突缓解、对海峡封锁时间较短，煤价上涨空间相对有限；若封锁时间较长、甚至转为常态化，煤炭价格中枢将整体上移，其作为能源压舱石的地位有望进一步巩固。

投资建议：

投资逻辑一：随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，煤炭供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。建议关注：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际。

投资逻辑二：油气价格高位情况下，重点投资煤化工的企业，其化工部分利润有望提升，增厚公司业绩。建议关注：兖矿能源、中煤能源、中国神华、淮北矿业。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

1.1 板块涨跌与估值情况

2026年2月28日，美国联合以色列启动代号“史诗怒火”的军事行动，对伊朗发动海空联合突袭，引爆美伊全面冲突，截至3月6日，冲突已进入第七天，呈现长期化、胶着化态势。冲突开始后不久，伊朗随即宣布对霍尔木兹海峡实施封锁，这一全球能源“大动脉”的航运停滞直接引发全球能源供应链动荡，推动国际油气及相关化工产品价格大幅攀升，加剧了全球能源供应的不确定性。对煤炭而言，煤电可作为天然气发电的替代品，煤化工也可作为石化替代品，因此本次冲突其实也增加了煤炭供需的不确定性。为探究本次地缘冲突对煤炭价格的传导路径与影响程度，本文将通过复盘历史上数次能源危机的演化规律及价格影响特征，结合当前全球能源供需格局，深入探讨本次中东冲突背景下煤炭价格的变动趋势及潜在影响。

1.1 两伊战争（1980-1988年）第二次石油危机

1980年两伊战争爆发叠加第二次石油危机，伊朗与伊拉克相互袭击石油设施与过境油轮，霍尔木兹海峡航运安全大幅恶化，全球原油供应显著收缩，国际油价从1978年的13美元/桶快速攀升至1980年约40美元/桶，涨幅超200%，欧洲天然气价格也从2.3美元/Mbtu上涨至4.2美元/MBtu。受油气价格暴涨驱动，能源替代需求集中转向煤炭，叠加海运成本与风险溢价抬升，国际煤炭价格走强。以澳大利亚纽卡斯尔动力煤离岸价为例，1978年初价格为28美元/吨，上涨至1980年末的45美元/吨，涨幅达61%，较危机前水平明显抬升。历史经验表明，中东地缘冲突引发的油气供给冲击，将对煤炭价格形成显著支撑。

1.2 2011年阿拉伯地区政治动荡 

2010年伊核问题升级，同时2011年“阿拉伯之春”运动席卷中东及北非地区，多国陷入政治动荡，其中利比亚、叙利亚、埃及等核心产油国爆发内战，油气开采、加工及出口设施遭到严重破坏，油气供应陷入停滞，直接引发全球能源市场恐慌。根据BP数据统计，2010年利比亚原油产量174万桶/天，占全球产量2.1%，2011年跌落至51.2万桶/天；2010年叙利亚原油产量38.5万桶/天，占全球0.5%，2012年跌落至17万桶/天。中东地区产油国动荡带动国际油价大幅飙升，数据显示2011年初伦敦布伦特原油95美元/桶，4月底突破至126美元/桶，全年均价突破111美元/桶，较上年大幅上涨38%；欧洲天然气价格也有所提升，2011年均价提升27%。与此同时，澳大利亚遭遇洪灾，导致全球煤炭供应进一步收紧，叠加油价暴涨催生的能源替代需求集中释放，国际煤炭价格同步大幅走高，欧洲ARA港动力煤价格一度突破131美元/吨，全年均价达121美元/吨，同比+32%，2011年纽卡斯尔均价和理查德RB均价分别上涨22.2%和26.6%，直至2012年5月煤价才跌破100美元/吨，油价于6月跌破100美元/桶。

1.3 两次对伊朗制裁

2018年，美国正式退出伊核协议并重启对伊制裁，推动国际油价波动，2018年布伦特原油价格同比+31%，天然气价格同比+34.4%，纽卡斯尔煤价同比+21.3%。与2018年相对比，2011-2012年伊核危机升级时，2012年下半年美欧开启对伊朗石油制裁致油价上行，但煤价未随油价波动上行，反而因为2011年煤价位置较高出现下行。2012年布伦特原油均价仍同比+0.7%，天然气价格同比+9.1%，而纽卡斯尔动力煤均价101美元/吨，同比-16.7%。

1.4俄乌冲突：天然气带来的煤价攀升更为剧烈

2022年煤价攀升更为剧烈。2022年初俄乌冲突爆发，俄罗斯作为全球重要能源出口国，其油气、煤炭出口遭西方国家制裁，同时俄乌能源基础设施频繁遭袭，引发全球能源供应恐慌，推动国际油价气价大幅飙升，不过对俄罗斯而言，其油气产量减量并不多，反而通过影子舰队继续出口，2022年俄罗斯原油产量1120万桶/天，占全球11.9%。2022年国际油价高位震荡，布伦特原油均价较2021年上涨39.6%，2023年逐步回落，下跌17%；2022年天然气价格同比上涨150%，2023年回落约67.5%。气价上涨幅度较大，带动煤价快速上涨，纽卡斯尔动力煤价格飙升，一度升至453美元/吨，2022年纽卡斯尔动力煤价格同比+123%，在2021年缺煤的高基数下涨幅依然较大。

当前化工存在石油化工和煤化工两种路线，我们可通过化工品成本，推算石化对应油价和煤化工对应的煤价。烯烃既可由石油化工工艺生产，也可通过煤化工路线制备，我们若选取烯烃作为参考，以中国煤化工为例，假设5吨煤炭制取1吨烯烃，布伦特原油价格60美元/桶，对应烯烃成本约6800-6900元/吨，与5500K 778元/吨煤炭成本接近，因此我们可认为60美元/桶油价对应煤价为778元/吨。在油价85元/吨时，对应5500K煤价为1285元/吨。其他化工品与烯烃类似，在当前原油价格逼近90美元/桶，煤炭价格尚处低位，若油价长期处于高价区间，煤化工需求或有增加，未来煤价仍有部分提升空间。

2.2 煤电是天然气价格向煤价传导的途径

本次美伊冲突背景下，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，该海峡承担全球约30%的海运原油贸易量与20%的LNG贸易量，是全球能源供应链与工业体系的核心咽喉。卡塔尔的LNG便被封锁在海峡内，卡塔尔占据全球LNG出口量约20%，若LNG船不能通航，未来或将造成全球LNG短缺。2026年3月2日卡塔尔能源公司宣布，由于公司旗下两处能源设施当天遭到无人机袭击，决定暂停生产液化天然气和相关产品，导致欧洲天然气价格大涨。若天然气紧缺的局面再度出现，煤电将作为替代品需求再度受到青睐。

伊朗作为全球重要的能源生产国，其原油与天然气产量保持稳定，在全球能源供给格局中占据一定地位，不过伊朗煤炭产量较少，对全球的煤炭供给没有直接影响。原油方面，受制裁及技术约束影响，伊朗全年原油日均产量为506万桶，占全球原油产量的5.2%，尽管其已探明原油储量占全球9.1%，但产量占比仍低于储量占比水平，其原油主要出口至中国。天然气领域，伊朗2024年产量达2629亿立方米，占全球总产量的6.4%，位列全球第三，受LNG出口设施限制，伊朗当年天然气出口量不足总产量的5%，仅占全球贸易总量的0.7%。依托充足的天然气资源，其化工产业成熟，截至2026年2月，伊朗甲醇装置产能共计1739万吨，占中东甲醇总产能的59.78%，占国际甲醇（不含中国）产能的22.86%，是全球第二大甲醇生产国。此外，伊朗还是烯烃、尿素的生产大国。

作为本次冲突一方的伊朗，虽是能源大国，但煤炭资源并不多。我们复盘2022年俄乌冲突发现，煤价起初上涨也是由于欧洲开始禁用俄煤，因此2026年美伊冲突爆发后，前期并没有出现煤炭供给减少，冲突伊始煤炭价格较稳定，现实数据也证实了这一点。美国和以色列起初希望短期内解决冲突，但随着冲突进行我们发现冲突的持续时间要比预想中长，油气很有可能出现紧缺导致价格快速上涨。通过分析油气对煤炭的传导途径，我们认为油气价格攀升带来的替代效应将逐渐向煤炭传导，有望带来煤炭价格的提升。

若本次美伊冲突缓解、对海峡封锁时间较短，短期内将快速推升国际油气风险溢价，航运与保险成本显著抬升，市场恐慌情绪升温。对煤炭而言，短期虽将触发替代需求，但影响以情绪驱动为主，持续性较弱，煤价上涨空间相对有限。

若封锁时间较长、甚至转为常态化，全球油气供给将持续偏紧，油气高价从预期落地为现实，煤炭的能源替代逻辑将全面强化：发电侧，气电成本高企推动全球多国转向煤电，动力煤需求系统性抬升；化工侧，油价高位显著提升煤化工经济性，煤制甲醇、煤制烯烃等领域开工率上行，带动化工煤需求持续增长；叠加全球能源贸易格局重构、航运成本抬升，煤炭价格中枢将整体上移，其作为能源压舱石的地位有望进一步巩固。

投资逻辑一：随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，煤炭供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。建议关注：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际。

投资逻辑二：油气价格高位情况下，重点投资煤化工的企业，其化工部分利润有望提升，增厚公司业绩。建议关注：兖矿能源、中煤能源、中国神华、淮北矿业。

风险提示：

安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。