1.核心财务表现（2025全年）
总收入与储备收入：全年达到27亿美元，同比增长64%。其中，储备收入（即抵押品利息收入）占总收入的96%。
净利润/亏损：2025全年录得净亏损6951万美元。亏损主因是IPO相关的4.24亿美元股票期权激励支出（SBC）。若剔除此类非现金支出，业务盈利能力依然强劲。
调整后EBITDA：达到5.82亿美元，同比增长104%。
Q4单季爆发：第四季度收入7.7亿美元（同比增长77%），净利润达1.33亿美元，远超华尔街预期。
2.关键业务指标
USDC流通量：截至2025年底，USDC流通量达到753亿美元，同比增长72%。
交易额：第四季度链上交易额达到11.9万亿美元，同比增长247%，反映出USDC在机构和跨境结算中的采用率激增。
多元化进展：*EURC（欧元稳定币）流通量同比增长284%，达到3.1亿欧元；USYC（代币化货币基金） 资产管理规模（AUM）达到15亿美元。
3.战略亮点与2026展望
基础设施化：Circle正在从“稳定币发行商”转型为“互联网金融系统”。其专有区块链Arc已进入测试网阶段（日均交易230万笔），计划于2026年正式上线主网。
合规突破：2025年12月，Circle获得了美国货币监理署（OCC）的有条件批准，将建立国家信托银行，这将进一步夯实其在传统金融体系中的地位。
合作伙伴：强调了与Visa、Intuit（QuickBooks母公司）以及百慕大政府的深度合作，推动USDC作为支付和结算的基础设施。
4.2026财年指引
收入预期：公司预计2026年非储备收入（订阅和服务）将达到1.5亿至1.7亿美元。
利润率：目标将RLDC（剔除分销成本后的收入）利润率维持在38%–40%之间。
风险点：Circle的股价在2026年初表现波动较大（一度从高点回落），市场主要担忧监管政策的不确定性以及对利息收入的过度依赖。
日期
2026年2月25日星期三，美国东部时间上午8点
电话会议参与者
Jeremy Allaire：感谢John，各位早上好。今天我想先谈谈我所观察到的这场非凡变革。我所指的不仅是区块链和稳定币带来的变革，更涵盖技术加速、软件驱动的技术革新以及人工智能构筑的更广阔背景。我认为全球经济体系的运作方式正处于一场深刻而根本性变革的初始阶段。全球经济体系不仅将更具互联网原生特性，自动化程度也将实现飞跃性提升。
在我看来，我们正迈入一个由数十亿甚至数百亿人工智能代理通过互联网交互并执行经济功能的世界。回顾过去数十年，我们目睹了这一进程的加速演进——我们不断构建更具软件原生性的基础设施，在互联网上承载日益增长的数据与交易。从信息互联网向软件分发、交互媒体和商业互联网的演进，得益于网络、云计算和移动平台的普及，已创造出非凡价值。
自2013年前后，我们迎来互联网价值时代的转型，早期区块链平台由此诞生。随后通过法币挂钩稳定币的创新，变革性的互联网原生货币层应运而生。如今随着监管框架明晰、技术日趋成熟，这些发展正与另一重大平台变革——人工智能平台的普及——直接碰撞。这个价值时代，即经济操作系统与互联网原生货币层的结合，辅以人工智能、智能经济活动和自动化技术，很可能推动人类历史上经济活动的最大加速，而我们才刚刚起步。
Circle始终致力于构建新型互联网金融体系，打造支撑该体系的软件基础设施，而今日我们比以往任何时候都更激动能把握这一机遇。下面谈谈我们第四季度的重点成果：稳定币网络持续扩张。 USDC流通量年末达到约750亿美元，尽管第四季度受加密货币市场调整影响出现波动，但仍实现72%的同比增长。网络交易量持续强劲增长，链上USDC交易额突破12万亿美元，同比增长247%，这充分体现了数字美元在互联网环境中日益提升的流通速度与实用价值。
第四季度财务表现极为亮眼。当季总收入与储备收益达7.7亿美元，同比增长77%。调整后EBITDA达1.67亿美元，同比增长412%，调整后EBITDA利润率达54%。本季度整体呈现全面强劲的年度增长态势。尤为重要的是，我们的平台持续扩张：第一层区块链网络Arc的测试网已上线，主网计划年内正式启动。随着在现实支付和跨境结算领域持续取得进展，Circle支付网络的交易量和参与者规模保持强劲增长。我们还推出了多项新产品。
我们推出了测试版StableFX——全新的链上外汇应用，以及支持USDC在多元区块链生态持续扩张的xReserve。目前USDC已覆盖30余条区块链网络，互操作性正是Circle平台战略的核心要素。 主流应用正持续深化，覆盖众多领先企业和机构。Intuit与Circle达成合作，将通过Circle技术为其数百万消费者和企业提供低成本可编程货币。Visa持续扩大对Circle稳定币的整合，宣布推出USDC结算服务，允许美国Visa发卡机构和收单机构在常规银行营业时间外使用USDC进行结算。
本月初，Circle与全球最大预测市场Polymarket正式宣布合作，Polymarket将继续推进USDC作为其市场核心抵押品及结算资产的应用，彰显我们作为领先合规稳定币网络的强势地位。而这些仅是冰山一角。众多大型企业和金融机构持续将USDC整合至业务体系。从Cash App、Gusto、Deal到InteractiveBrokers、摩根大通 及万事达卡，各领域企业纷纷推出基于USDC的产品与服务。当前初创企业、大型企业和金融机构的活跃度已创历史新高。
稳定币市场持续强劲增长，我们在该市场的地位也日益巩固。CFX稳定币规模年内增长850亿美元，同比增长46%。在此领域，我们的竞争优势依然显著，持续保持着重要市场份额。值得注意的是，尽管众多企业竞相进入该市场，但本质上仍是两大发行商主导的格局。这充分体现了我们构建的持久网络效应，形成了显著的市场准入与应用壁垒。从实际交易量增长来看，Circle的交易份额已从第三季度的39%攀升至第四季度的近50%。
该数据基于Visa公开发布的分析，该分析剔除了内部交易、交易所钱包再平衡及机器人交易，从而更准确反映真实经济活动规模。值得注意的是，尽管过去一年有众多其他稳定币进入市场，但它们在实际交易中的使用率基本为零。正如开场白所述，Circle网络呈现强劲增长态势：链上交易量同比增长3.5倍，其中支撑USDC跨链互操作性的关键基础设施CCTP交易量更实现3.7倍年增长，第四季度突破410亿美元。我深知竞争是众多关注焦点。
因此我想再次强调Circle所保持的持久网络效应。从根本上说，Circle的竞争优势建立在信任之上——作为一家接受审计的上市公司，我们对合规性有着深厚的承诺，作为一家在全球多个司法管辖区受到监管的企业，我们始终保持着最高水平的透明度。我们赢得了全球主要金融机构、支付公司、企业、开发者及终端用户的信任。这种信任体现在我们强大的流动性基础中——流通中的USDC达750亿美元，无可匹敌的流动性基础设施在第四季度支撑了1630亿美元的铸造与赎回规模。
这种大规模、通过全球银行体系实现数字美元1:1铸造与赎回的承诺，是市场上任何其他参与者都无法企及的。 2025年第四季度，USDC流通量与网络使用量持续攀升，链上交易量接近12万亿美元，持币钱包数量稳步增长，产品平台持续扩张。我们提供的基础设施覆盖面、流动性服务广度，以及CPN和StableFX等创新应用，构成了整个产品生态体系——这是市场竞争者难以复制的优势。
关键在于，我们始终秉持市场中立的基础设施定位，不与客户及合作伙伴竞争，致力于在尽可能多的平台上构建广泛可及且易用的技术，这正是我们竞争优势的核心所在。接下来谈谈平台扩展。Circle平台已从稳定币网络演进为 ——一个覆盖三大支柱的综合性链上金融平台与基础设施合作伙伴。Arc及开发者基础设施包含各类工具、操作系统、链上协议与基础设施，旨在推动互联网金融体系蓬勃发展。
我们的数字资产与服务涵盖全球领先的合规数字美元USDC、数字欧元EURC，以及USYC等代币化基金；流动性服务如Circle Mint和xReserve确保全球稳定币的流动性与可用性。应用程序方面，CPN作为Circle快速发展的支付应用服务，以及现正测试中的外汇应用服务StableFX。 我们持续投入平台与基础设施建设，以拓展面向全球企业的服务能力。依托Arc开发者生态系统，我们正取得显著进展。第四季度上线的测试网已吸引逾百家银行、资本市场、数字资产、科技、商业及支付领域企业参与。
所有领先品牌均积极参与测试、评估并与我们合作推进商业化落地。自测试网启动以来，我们实现了近100%的运行时间，交易结算最终确认时间平均仅0.5秒，累计处理交易量超过1.66亿笔，当前测试环境日均交易量约达230万笔。 我们正按计划推进2026年主网启动，对当前进展深感振奋。在技术创新、合作伙伴拓展及主网最终上线方面，更多激动人心的成果即将呈现。此外，我想进一步阐述CCTP项目。显然，我们实现了强劲的同比增长，该网络处理的交易量呈现爆发式增长。
但我想特别指出CCTP的市场份额。从图表可见，对于USDC而言，CCTP几乎承载了所有跨链USDC转账流量，同时我们还占据了超过50%的跨链桥总交易量——不仅限于USDC，更涵盖我们追踪的所有跨链资产。事实上，今年1月该占比已攀升至62%。 CCTP正成为互联网价值传输的关键基础设施。我们对CCTP的持续优化以及通过收购Interop Labs推动的互操作性基础设施建设深感振奋。
通过这些进展，我们正在构建全新能力，旨在助力各类资产发行方——无论是发行代币化股票、代币化基金、代币化银行存款还是新型稳定币——都能利用这一强大的互操作性基础设施，让资产在Circle构建的价值传输高速公路上更顺畅地流通。 我们视互操作性基础设施为重大机遇。同时，Circle其他数字资产也呈现强劲增长态势：第四季度EURC规模达3.1亿欧元，同比增长3.8倍；截至2月20日，其规模较季度末已增长25%至3.89亿欧元。
这反映出市场对受监管的欧元计价稳定币需求日益增长，而EURC仍稳居最大欧元稳定币地位。我们的代币化货币市场基金USYC自第三季度以来同样实现强劲增长。去年1月收购USYC后，我们将其整合至Circle体系，并围绕代币化抵押品在数字资产交易所的流通需求，制定了全新产品与分销策略。随着USYC的重新推出，我们看到其作为主要交易所（如Finance等）抵押品的需求推动增长加速。USYC资产年末规模约15亿美元，季度末至今持续增长至逾17亿美元。在应用领域，Circle支付网络持续扩展。
目前已有55家金融机构加入，较第三季度的29家显著增长。另有74家机构正在资质审核中，全球数百家银行、支付机构等持续表达合作意向，我们保持着强大的项目储备。我们持续拓展CPN覆盖市场，目前在美洲、欧洲中东非洲及亚太地区14个市场实现实时资金流动。值得注意的是，CPN交易量持续攀升，截至2月20日的30天滚动年化交易量达57亿美元，较第三季度财报更新时增长约68%。
我们正大力投入CPN产品开发，未来数月将有11个新市场上线，产品线布局强劲。 我们还推出了StableFX生产测试版。该产品通过结合机构级外汇执行与链上原子结算，拓展了应用层功能，实现全天候高效货币转换与简化风险管理。目前已有来自多个司法管辖区的稳定币发行方参与其中。我们期待该应用与Arc平台同步上线，这将惠及整个数字资产生态系统，并在我们持续扩展CPN规模的过程中提供关键基础设施支持。接下来我想重点谈谈Circle的人工智能布局。
我们正见证开发者围绕人工智能的活动呈现爆发式增长，这已成为Circle平台的重要驱动力，我们相信它也将成为推动USDC应用的重要且具有潜在重大意义的引擎。我们在此领域开展了多项举措。正如许多人已知晓的，当全新开源自主代理系统OpenClaw发布时。 我们迅速响应并举办了专属智能合约黑客马拉松，参赛者通过USDC构建创新应用，由智能合约自主投票决出优胜者，活动反响极为热烈。我们同时在构建更完善的智能合约支付支持系统。
事实上，我们刚刚在测试网发布了Circle Gateway的新功能，支持智能合约自主编程实现跨链USDC交易，手续费仅需[$0.00001]。该功能已在测试网上线，我们对其在智能合约支付及互联网货币化模式领域的应用前景充满期待。我们相信全球尚无其他支付系统能实现此功能。我们同时致力于帮助开发者利用Circle产品更高效地构建AI代理，并加速其自主开发进程。
作为基础设施提供商，我们正通过技能库和服务器支持，使开发工具与AI代理能直接调用Circle产品，该方案已获得广泛采用。如今在Circle内部，AI正成为贯穿所有职能的基础设施。过去两年间，我们与众多企业同步启动AI布局，相关投资正加速推进。我们将核心AI基础设施与自动化作为关键组件，将其嵌入所有运营流程，涵盖代理基础设施、专业工具及特定AI操作手册。我们正在构建治理体系，使全体员工能够跨职能自主开发、部署和使用AI代理。
我们正深化人工智能在产品开发、设计、工程及部署全生命周期的深度融合，并已取得显著成效。 产品迭代速度持续提升，随着AI编码智能体的指数级进步，这一趋势将持续加速。我坚信，AI平台、AI智能体与基于区块链的经济操作系统将共同构建值得信赖、自动化、透明且超高效的基础设施，成为未来全球经济体系的基石。
我坚信这将是人类历史上技术变革最为迅猛的时期之一，能够参与构建支撑新经济体系的核心基础设施，实在令人振奋。我对Circle的市场定位、平台架构及增长机遇从未如此充满期待。接下来，请允许我将话筒交给首席财务官Jeremy Fox-Geen，由他为大家解读财务业绩。
Jeremy Fox-Geen：感谢Jeremy，各位早上好。我很高兴地宣布，我们在第四季度及整个财年取得了强劲的财务业绩，为Circle非凡的增长与发展势头画上了圆满句号。我将首先回顾本季度业绩，随后提供前瞻性指引。截至年底，USDC流通量达753亿美元，同比增长72%，增速显著超越CFX稳定币市场整体水平。 存放于Circle平台基础设施内的USDC（即平台内USDC）年末达125亿美元，同比增长5.6倍，占总流通量的17%。第四季度储备收益率为3.81%，同比下降68个基点，反映出同期SOFR利率的下行趋势。
本季度总收入与储备收益同比增长77%至7.7亿美元，其中USDC平均流通量增长及其他收入部分抵消了储备收益率下降的影响。总分销交易及其他成本同比增长52%至4.61亿美元。 需特别说明的是，2024年第四季度分销成本包含此前披露的向某大型分销合作伙伴支付的6000万美元一次性款项。扣除分销成本后的利润率为40.1%，环比小幅上升0.6个百分点，主要反映其他收入增长的影响。其他收入在第四季度增至3700万美元。
订阅及服务收入达2470万美元，主要来自区块链网络合作产生的 收入。交易收入为1220万美元，主要源于区块链奖励收入——随着Canton Coin在本季度开始交易，我们在Canton Network运行超级验证节点所获收益显著提升。 扣除分销交易及其他成本后的总收入与储备收益同比增长136%，达3.09亿美元。本季度调整后运营支出同比增长32%至1.44亿美元，因我们在行业关键时期持续投资平台与分销网络建设。
调整后运营支出包含薪资税（含股权激励相关薪资税），本季度该项支出为840万美元，而去年同期无此类支出。自2026年第一季度起，我们修订了调整后运营费用的定义：首先，为与股权激励费用处理方式保持一致，剔除股权激励费用及工资税支出；其次，排除特定一次性法律费用、并购相关成本及相关重组费用——该类费用合计290万美元（与调整后EBITDA指标采用相同调整项）。
按修订后定义计算，第四季度调整后营业费用为1.33亿美元，同比可比增长28%。调整后EBITDA同比增长412%至1.67亿美元，彰显了业务模式的运营杠杆效应。上年同期调整后EBITDA包含前述一次性分红支付。第四季度调整后EBITDA利润率达54%。现简要回顾2025财年指引与实际表现：首先阐明我们的指引理念——我们致力于构建长期成功的事业，且若干核心业绩驱动因素可被市场实时观测。
因此我们不提供详细季度或全年财务指引，仅针对特定指标进行指引以帮助投资者理解预期业绩轨迹。当业绩出现重大偏离时，我们将更新指引。年末流通中的USDC同比增长72%。 2025财年其他收入达1.1亿美元，超出9000万至1亿美元的预期区间。第四季度业绩表现优于预期，主要得益于Canton Coin上线带来的700万美元收益。2025财年RLDC利润率达39.4%，高于约38%的预期水平。
第四季度利润率表现优于预期，得益于其他收入超预期增长及储备金率持续稳定。2025财年调整后运营支出5.08亿美元符合预期。最后谈谈2026财年指引：我们不提供USDC流通量或增长指引。 全球货币市场正迎来重大变革的开端，我们预期将呈现长期增长与季度波动并存的态势。如先前所述，预计USDC将在多年周期内实现40%的复合年增长率。2026财年相关收入预计介于1.5亿至1.7亿美元之间。
预计2026财年RLDC利润率将在38%至40%之间。预计2026财年调整后运营支出将在5.7亿至5.85亿美元区间，反映出我们对平台能力建设和全球合作伙伴关系的持续投入。如先前所述，自2026财年第一季度起，调整后运营支出将剔除股票薪酬相关的工资税支出（2025财年总额为2060万美元），以及特定一次性法律费用、并购相关成本及相关重组费用（2025财年合计1000万美元）。2026财年指导区间已反映此定义变更，本页幻灯片中2025财年4.78亿美元的可比数据同样体现了该调整。
总体而言，Circle在这一关键之年交出了强劲的收官答卷，实现了显著增长和稳健盈利。我们才刚刚开始把握眼前的机遇，对未来仍充满期待。我要感谢Circle团队持续的辛勤付出，也感谢投资者和分析师们的支持与参与。主持人，现在我们可以进入电话会议的问答环节。
Q1.Devin Ryan：我想先探讨这种代理式演进模式。我认为这是极具说服力的案例。想请教您对时间线的规划：是否将从交易流动性起步，逐步拓展至支付、借贷领域？您如何确保USDC始终处于核心地位？Arc在技术层面能否胜任支持这一演进的Layer 1网络？
Jeremy Allaire：感谢提问。这是个极好的问题，也是我们投入大量精力研究的课题。在设计Arc并发布测试网时， 我们特别强调这种自主经济活动是核心设计理念——它构成了我们对自主软件、智能合约及其他主体在互联网开展经济活动的设想。这与公司早期愿景的宏大背景相呼应：可编程货币及其赋能的场景，以及机器中介货币及其创造的可能性。此刻我们正见证着这种融合的发生。
因此我们的征程不仅始于Arc的设计，更从USDC的创建开始——我们确保参与所有关键的智能支付与价值转移标准制定，包括为谷歌提出的x402智能支付标准贡献力量。我们是AI智能体联盟的核心成员，始终深度参与其中。但真正具有转折意义的事件发生于一个月前——克劳德（ClaudeCode，现更名为OpenClaw）的诞生。我们目睹了普通用户乃至专业开发者在创建智能体进行海量测试方面的能力实现惊人飞跃。
显然，市场已普遍见证这一趋势。值得关注的是，AI代理及其开发者正迅速意识到：代理间交易需要可靠、低成本且可信的交换媒介。因此，我们所见到的几乎所有人工智能支付基础设施中的智能体活动，都在区块链上发生，都在USDC上发生。这令人倍感鼓舞，我们正以相当大的力度加倍投入。现在回到你问题的另一部分：这种增长的坡度如何？
我认为这属于重大已知未知领域——我们是否正迎来爆发性增长的临界点？Collison兄弟昨日提到2026年第一季度可能是奇点临界点，未来我们或许会如此追溯。 而我们正在经历的技术变革，正预示着某种起飞态势。这将催生多种应用场景：AI代理相互协作完成任务，AI代理向人类分配工作，人类从AI代理获取服务。所有这些都在发生。
就在过去几周，我们目睹了人工智能代理市场平台的诞生——这些平台允许人工智能代理雇佣人类工作者执行任务，并以USDC作为交换媒介进行结算。 我们还看到人工智能招聘平台的出现，人工智能可以相互雇佣，并使用USDC作为支付方式。因此，这一切正在非常自然地发生。我认为，从我们的角度来看，随着企业和初创公司围绕智能体经济活动构建产品，他们自然会选择稳定币和区块链作为实现途径，这也引出了你另一个问题，即关于Arc的问题。Arc正是为这个时刻而生。
Arc采用可支持大规模扩展的验证与共识模型，其经济模型能将高性能通道的交易成本压低至[0.00001美元]。 事实上，我们上周刚在测试网推出专为自主代理设计的Circle Gateway功能。该功能允许自主代理不仅能在Arc网络上持有余额并消费，还能在其他网络上操作，交易成本仅需[0.00001美元]，且能在不到一秒的时间内将价值转移至这些网络上的各类应用和服务。
我们正在构建基础组件，在操作系统层和基础设施层进行开发，同时完善配套工具。我们正积极向那些渴望自主建设的开发者群体推广。未来将有更多成果呈现，对此我们深感欣喜。我们反复强调货币流通速度，以及我们构建的网络与基础设施如何推动货币流通速度持续提升。
正如开场白所述，我个人认为：当数十亿甚至数百亿人工智能代理活跃的世界到来时，货币流通速度将比现有经济体系高出多个数量级。因此我们正在构建全新的经济基础设施。我们正在构建全新的互联网金融体系。我们对Circle能在人工智能、稳定币与区块链的融合进程中发挥关键作用充满信心。
Devin Ryan：杰里米，精彩的回应！我们将密切关注这一演进进程。能否快速跟进Arc代币相关进展？ 团队对此有何考量？当前进展如何？关于是否推出Arc代币的决策时间表是否有初步规划？
Jeremy Allaire：好的。 我可以透露几点进展。我们仍在深入探索Arc代币机制，这项探索极具价值。我们正逐步厘清代币如何在Arc网络中发挥关键作用——包括激励利益相关者、实现治理、保障安全、提供实用功能等。目前探索仍在持续，尚未确定具体时间表或其他细节，因为我们仍处于探索阶段。
但正如所言，我们在Arc项目上取得了巨大进展，主网部署正稳步推进。我们非常期待其投入运行，并预见众多卓越企业将参与Arc基础设施的运营，在该平台部署应用程序，同时为资产发行方和AI代理提供基础架构支持，实现广泛的应用场景。我们对当前进展感到满意。当然，后续若有更多进展，我们将及时向公众披露。
Q2.Joseph Vafi：进展令人欣喜。 想请两位杰里米谈谈监管环境。GENIUS计划已实施数个季度，请问你们直接观察到哪些实质性进展迹象？后续问题涉及CLARITY计划的当前进展及你们对此的看法。显然稳定币正处于各方妥协与讨论的焦点，请谈谈你们的见解。
Jeremy Allaire：好的。首先关于GENIUS，该框架无疑持续为我们的业务提供助力，我认为整个行业都受益于此。它为大型机构进入市场奠定了法律基础。 我们看到美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）相继发布后续指引，明确了符合GENIUS标准的稳定币如何有效充当CFTC市场的抵押品。近期SEC针对经纪商稳定币折价处理的指引，更是推动稳定币在资本市场应用的重要突破。
总体而言，全球银行、支付公司、科技企业及大型机构正积极布局，将稳定币纳入产品战略。这一趋势正向国际市场蔓延——各国监管机构也开始承认符合GENIUS标准的稳定币具备良好品质，可准入其市场，这在我们看来是极强的积极信号。 我们认为当前态势极为积极，随着相关政策生效及OCC牌照陆续发放（这将影响Circle等大型发行方），这种积极态势还将持续。
关于CLARITY项目，目前已接近收官阶段。我了解到相关议题进展迅速，外界已有大量报道。最新报道似乎准确反映了现状：加密行业与银行业正日复一日、周复一周地 在员工层面及白宫层面展开协作，围绕持有或使用稳定币可获得的不同奖励类型及其使用方式制定折中方案。我认为各方都希望解决这个问题。此事对银行、资本市场、资产管理机构及加密行业都意义重大。
因此目前我对此持谨慎乐观态度，但华盛顿终究是华盛顿，春季的各种动态因素都需考量。预测走势并非我的职责，贵司分析师或许更擅长此道。但我们确实持谨慎乐观态度，认为《清晰法案》若能获得两党支持通过，将成为推动该领域发展的又一重要突破口。未来我们将深入探讨此事，但我们认为该法案对市场发展及区块链技术在更广泛领域的应用具有极其重大的推动意义。
Q3.John Todaro：我想回到Arc项目，或许也涉及CCTP。这些平台的演进似乎有望在长期发展中实现资产无关性，或成为发行股权及其他资产的通用代币化平台。Jeremy，关于这种长期演进路径，能否请您深入阐述一下长远愿景？
Jeremy Allaire：当然可以。Arc的概念模型本质上是一个经济操作系统——一个分布式经济操作系统。该系统将由多家知名金融基础设施公司共同运营，包括Circle将负责支撑网络计算、交易及数据处理的基础设施。其设计初衷是保障审慎稳健的金融与经济活动。 我们认为这是在互联网上构建真实世界经济的基础。在此基础上，我们更要确保这个安全稳健的基石具备金融系统参与者所重视的若干特性。
我们致力于打造全球最优、资本效率最高的数字美元流动性解决方案。通过将USDC业务与技术及Arc平台的创新能力相结合，我们相信能够构建全球最具资本效率且响应迅捷的数字美元流动性模型。 其次，我们视Arc为其他资产发行方的流动性与分发枢纽。我们正在构建的技术将基于CCTP已建立的卓越分发网络进行拓展。
我们正在构建的技术将使资产发行方——无论是代币化股票、代币化基金、代币化银行存款，还是其他稳定币发行方，乃至任何可想象的可代币化资产——都能在Arc上发行，并能在其他区块链网络上开启流动性与分发功能。 例如当我发行代币化的 股票时，希望该代币化股票能同时运行在Robinhood的L2网络、Coinbase链上交易所及其他支持此类资产的代币化环境中。
资产发行方必须确信其操作具备安全性、流动性及分发能力——为此我们已铺设好高速公路。 今年1月，CCTP在跨网络总流量占比已突破60%。随着我们为Arc引入的新技术，相信能为所有资产发行方点亮这条高速公路。回归愿景层面，这本质上是互联网经济活动的通用操作系统。
当前市场环境中，既有追求极致成本效益与资本效率的人工智能交易需求，也有构建代币化应用并获取流动性与分发渠道的需求。我们认为Arc及其互操作性基础设施将完美契合这一生态。
John Todaro：非常精彩，极具启发性。那么作为后续问题，回到您关于代理型人工智能的论述——我完全认同您的观点。但考虑到加密股票的交易模式以及整个加密代币市场的现状，这种代理型人工智能和支付系统是否仅限于现有生态？您是否认为Arc平台的热潮会超越稳定币范畴？这能否成为整个行业的普遍利好？
Jeremy Allaire：我认为这无疑是最令人振奋的——虽然我难免有偏见——但这确实是当前最具潜力的技术融合点。
假设我是开发AI代理的工程师，需要构建能与其他代理签订合约、与人类签订合约的AI系统。当出现争议需要数据证明，或发生需执行合约转移资金的事件时——若我计划创建一个由人类与AI代理共同组成的组织， 若要构建基础治理机制或运作框架，区块链基础设施将成为实现路径。我们需要加密证明机制——唯有它能确保这些智能体的活动、数据及交易可信。
我们在开发者活动中已观察到这种趋势。在Arc开发者生态中，来自人工智能领域的初创企业创始人正逐渐意识到：这套系统如同极具价值的后端支撑架构。回顾其他重大平台变革，往往呈现双面性：移动设备的崛起为应用开发提供了广阔舞台，而云平台的兴起则为移动端提供了可扩展的后端支撑，二者相辅相成。
我坚信从现在开始——确切地说从2026年开始——人工智能平台与区块链操作系统平台将形成无缝协作，为那些致力于构建全新人工智能驱动经济体系的人们提供坚实支撑。
John Todaro：恭喜各位取得亮眼的季度业绩。
Q4.Peter Christiansen：贵公司在多个领域取得令人瞩目的快速进展，竞争态势似乎比以往更强劲。 杰里米，能否详细说明CPN平台的用户接入情况、资金流向？包括初期应用场景、用户粘性及金融机构合作伙伴的增长数据？后续关于[Jeto]商业平台的讨论——该项目极具吸引力，投资者应如何看待其对Circle运营/财务模式的变革性影响？
Jeremy Allaire：当然。正如财报所示，CPN在我们当前重点关注的核心领域正呈现稳健强劲的增长态势。去年六月上线时，该平台处于初始阶段——既无金融机构入驻，技术也刚起步。我们通过产品迭代和商业模式迭代持续推进，如前所述，目前已有55家金融机构加入网络。金融机构加入数量环比显著增长，且需求持续强劲。关于资金流向，我可作进一步说明：
资金流同样呈现增长态势。从零起步至今，截至上周日，我们已实现约57亿美元的年化交易总额（TPV），较上次与各位交流时增长68%，这一成果令我们倍感欣慰。 需要强调的是，越来越多的规模型企业正加入网络——这些机构能支撑更大规模的资金流，这也是我们重点关注的核心目标。
从产品角度看，我们致力于提升全流程效率——包括成员机构的接入速度、实施速度及运营效率。许多金融机构从未接触过区块链技术，也未涉足稳定币领域，因此我们正优化其操作流程。同时确保高需求跨境通道具备充足冗余和优质参与者。但从应用场景看，当前主要驱动力仍是B2B跨境商户结算。
在亚洲出口商与新兴市场/发达市场进口商的交易场景中，我们观察到明确的应用流向——既包含南南汇款，也存在南北汇款应用。这些正是我们期待看到的应用场景。该领域未来发展潜力巨大。我们对当前成果深感欣慰——正如财报电话会议所述，我们在此投入了大量产品研发资源，并设定了雄心勃勃的规模化目标。
显然，当业务规模达到更具意义的阶段，我们便能开始实现盈利，我们的合作伙伴也已着手推进盈利化进程。以上是关于CPN的说明。接下来谈谈Agentic及其对我们的影响。 我们从几个维度考量：其一是作为稳定币网络实用性的重要新需求驱动。AI代理作为稳定币的终端消费者，本质上正推动着稳定币交易量增长、余额扩张，并促使稳定币渗透至更多非加密原生但与新型智能经济互动的业务场景。
这将加速我们向其他软件型机构的渗透——这些机构意识到其产品需适配AI代理消费模式，可能需要调整定价与经济模型，而我们围绕Agentic支付构建的标准体系正可在此发挥作用。 同时这将根本性地推动Arc平台流量增长。正如我们所强调的，Arc有望创造新型交易型收入流。虽然当前规模尚小，但长期来看潜力巨大。以上是部分要点。
随着进展推进，我们显然会进一步阐述。但过去三四周的实际进展已令人耳目一新，我们很欣慰产品与技术已准备就绪——我们在此领域标准制定方面持续耕耘多时，此刻正为即将到来的腾飞时刻蓄势待发。
Q5.Dan Dolev：杰里米，Circle团队取得的成绩令人瞩目，在此表示祝贺。我想具体探讨预测市场的机遇以及贵司与Polymarket的合作。总体而言，USDC为何对这个快速增长领域至关重要？未来几个季度乃至几年内，这项合作将带来哪些值得期待的进展？
Jeremy Allaire：丹，这是个好问题。当我们探讨稳定币网络及更广泛基础设施的普及时，常被问及"杀手级应用"是什么。事实上，我们正涌现出多种杀手级应用。跨境支付是其中之一。显然，加密货币交易历来是重要应用，如今我们又看到Agentic等平台崛起，代币化等领域也在发展。而预测市场绝对是杀手级应用之一。我们很幸运在早期就对链上生态系统进行了重大押注。
因此USDC对过去三四年间构建的众多链上应用具有系统性重要意义，Polymarket正是其中之一。通过与Polymarket的深度合作，我们不断优化其技术应用方式，提升用户体验，增强服务能力，打造更流畅的操作流程。但USDC及其底层基础设施 对Polymarket这类预测市场的核心价值在于：用户需要快速行动。
市场运作的本质如此，预测市场尤甚——这些信息市场要求参与者具备快速行动能力。稳定币赋予终端用户及市场参与者以互联网速度完成抵押与结算的能力，支持全球各地多种钱包及市场间的操作。这以更无缝的方式实现了全球接入，并为Polymarket这类平台提供了优质基础设施来存储和呈现这些资产。目前USDC已作为[cashy]账户的充值方式正式上线。
USDC支撑着基于代币的预测市场。您可使用USDC在[crack]和Robinhood平台获取资金。显然，这些平台正提供预测市场服务，因此这里还有更多值得关注的内容。我们希望与行业领军者合作，确保最优质的数字美元——无论是用于结算还是抵押——都能在所有场景中得到应用。全球顶尖平台采纳并携手我们拓展这一领域，无疑是双赢局面。众所周知，Polymarket的增长与成功令人瞩目，尽管这类市场仍处于早期阶段，其表现已相当惊艳。
Q6.Kenneth Worthington：Circle平台上的USDC占比在第四季度升至17%。展望2026年及贵司正在推进的新举措，Circle平台USDC占比未来可能达到的合理区间是多少？在未来12至24个月内，哪些合作关系或举措最可能成为推动平台USDC增量的主要驱动力？
Jeremy Allaire：谢谢肯。我们对该指标同比增长5倍感到非常满意，主要有两点原因。首先，我们持续构建对持有和使用USDC具有价值的基础设施产品，这体现在我们的钱包产品线，也体现在Circle Gateway等产品中。 在Circle Mint以及我们与客户、开发者及生态建设者对接的诸多环节中，我们都在推进这项工作。其根本前提在于，越来越多的重要机构——无论是金融机构还是其他类型机构——都将希望基于我们的基础设施进行建设。
例如Arc就是重要驱动力——作为我们的基础设施，它将与铸币、钱包、网关等系统深度集成。这些组件协同运作将催生更多应用场景、资金流动及货币供应量，推动更多机构采用Circle技术，进而扩大USDC的生态覆盖。从多维度来看，持续与多元化企业建立机构级合作关系，正是推动这一进程的关键。以上是对此的宏观概述。我们显然不会就此提供具体指引，但相信各位已洞悉发展方向。
我们始终专注于打造优质基础设施，为用户提供理想的建设平台。另需说明的是，Circle旗下银行（原First National Digital Currency Bank）已获得条件性批准。这对USDC及其储备体系至关重要，最终将影响我们在《GENIUS法案》框架下与货币监理署（OCC）的合作模式，同时能强化我们为市场参与者提供的托管基础设施。请期待我们在此方向的推进。
我认为，随着我们构建这种兼具受托人职责、安全保障和运营机制的体系——它具备信托银行特有的保护措施——这将为我们未来几个季度的平台能力增添新的价值。
Jeremy Fox-Geen：是的。我补充说明，Jeremy提到平台基础设施的扩展及现有产品组合，这些都增强了Circle平台与技术对领先企业的吸引力。但更重要的是，支撑我们业务的其他基础设施——特别是覆盖全球的银行网络与流动性体系——在稳定币领域具有无可比拟的优势。基于USDC构建的庞大用户网络、开发者生态及企业生态，将进一步吸引更多大型企业选择USDC。我们定位于新型核心市场基础设施，
我们不会与任何基于我们基础设施为其客户服务的机构及开发者竞争。
Q7.Jeffrey Cantwell：我将同时向[听不清]和前台提问。首先想请教，能否说明今年1.5亿至1.7亿美元其他收入指引的构成要素？ 是什么因素推动了增长？能否与2025年数据进行对比说明？关于Arc项目，随着主网启动临近，能否简要阐述战略部署与落地计划？能否概述主网启动后的整体推进方案？
另外想请教：您是否预见Arc与CPN的某些元素将融合，为客户创造更多价值？
Jeremy Allaire：是的，谢谢。我先回答第二个问题，Jeremy Fox-Geen再回答第一个问题。关于Arc主网，有几点说明：首先进展非常顺利。如前所述，测试网阶段的技术基础设施表现强劲，使用量持续走高。交易量、网络活跃度及开发者参与度的增长态势令我们倍感欣慰。关于从测试网向主网的过渡，我们正重点关注两项关键事项：其一是确保在主网启动前，Arc网络所有用户都能使用若干核心技术——此前我已提及部分令人振奋的技术成果。
这些技术既能为机构提供代币化解决方案，也能赋能人工智能代理在网络中开展活动。 目前我们已完成部分技术交付。但 重要的是，我们已公开宣布Arc主网第一阶段将采用所谓"权威验证机制"。这意味着首批战略合作伙伴将与我们共同运营Arc网络基础设施。我们致力于确保由世界级金融基础设施公司参与基础设施运营。
因此无论是开发者、机构还是终端用户，都将理解Arc网络由全球顶尖金融基础设施企业共同运营——这不仅关乎信任与可靠性，更对治理机制及未来发展方向具有决定性意义。这是核心要点。其次，我们正与整个数字资产生态系统紧密协作——涵盖企业工具、托管服务、钱包、交易所等所有领域，确保各方都能为上线首日做好准备。我们希望给予所有参与者充足时间完善基础设施。
这包括深度整合Circle现有产品矩阵，例如在主网启动首日，USDC流动性将达到全球顶尖水平，成为全球资本效率最高的解决方案，吸引互联网价值流经Arc平台。这方面仍有大量工作待推进。我们正与测试网合作企业开展协作——这些企业已承诺在Arc平台推出产品，我们需确保其应用场景覆盖资本市场、支付、外汇、代理交易等领域。这是当前阶段的关键任务。
关于您最后提到的部分，Arc将成为CPN的关键基础设施。它将提供速度、可靠性、审慎安全、稳健性及效率方面的强大支撑。其简化资金流转的特性在于用户仅需持有稳定币即可使用，同时内置全面的互操作性功能——Arc拥有业界顶尖的互操作性。 当CPN终端需要与异构网络钱包交互时，Arc能让CPN成员轻松实现跨网络兑换。
Arc由此成为CPN的后备方案，而原生运行于Arc的关键应用StableFX也将成为支持Arc交易的外汇后备方案。 无论是欧元与美元、欧元与比索，还是迪拉姆与比索等交易，我们正将更多稳定币引入Arc，同时将其他稳定币及做市商接入StableFX。这将实现跨货币实时原子交换流动性，加速兑换结算速度，并通过结算保障机制降低用户资金占用成本。
因此，ARC、StableFX、CPN和Circle Mint的协同运作，将为Arc主网的上线提供关键支撑。
Jeremy Fox-Geen：Jeff，我先回答问题的前半部分。本季度其他收入为3680万美元，其中订阅及服务收入约2500万美元，交易收入约1200万美元。在订阅及服务收入的 分类中，我们最大的收入来源是区块链网络合作伙伴关系，其包含前期费用和持续性收入两部分。
我们曾提及，前期收入因合作项目数量和集成规模影响，季度间波动较大；而随着更多项目上线及强劲的项目储备推进，基础性持续收入正逐步累积。此外还包括USYC代币化货币市场基金的管理费，目前规模虽小但未来潜力显著。 交易收入包含多个组成部分——正如先前所述，既有增值产品费用（如USDC快速赎回、CCTP快速转账），也有Circle支付网络的基础设施验证收入。此外，我们还运营验证基础设施，正如我在开场白中提及，本季度尤其因交易——上市活动——将逐步产生Circle支付网络的费用。
未来您将看到Circle支付网络在此产生的持续性费用。此外，我们还运营验证基础设施——正如我在开场白中提及，本季度因Canton Coin上市及股价波动，该业务收入出现异常增长。 我们不会对这些构成要素进行指引。所有这些可变现产品与服务，实际上直到2024年第四季度及2025年第一季度才真正进入可变现阶段。因此这些产品仍处于非常早期的发展阶段。
但考虑到该收入线整体仅有8年历史，我们对全年1.1亿美元的业绩感到非常满意。
Q8.Kenneth Suchoski：Circle在分销成本方面实现了显著杠杆效应，我想重点探讨这点。虽然代币协议本身已成定局，但希望了解贵方对非代币化分销成本的最新考量，以及相关谈判进展？毕竟过去几个季度非代币化分销成本基本保持稳定。若有最新动态，恳请分享。
Jeremy Allaire：是的。我可以回答部分问题，如果杰里米想补充，他也随时可以发言。我认为我们处于非常有利的地位，因为USDC具备强大的网络效应优势——当您开发产品或服务时，若需要一种合规、流动性强且可互操作的数字美元，USDC无疑是首选。 我们看到大量基于USDC的产品正在开发和上线，它们接入我们的稳定币网络，推动需求增长和流动性提升，这对产品本身具有重要价值。这些产品本质上是在利用这个全球可用的、近乎免费的美元支付系统。
这种有机增长正是由开发者驱动、机构推动的飞轮效应，它自然促进USDC及相关机构的发展，我们无需额外提供激励措施或其他手段。正如我们所言，我们始终秉持审慎原则：仅在 （合作伙伴能切实推动增长且能实现显著增长）的合理场景下建立激励关系。我们重点考量两大要素：增长点何在？显著增长点何在？这正是我们能持续保持稳健单位经济基础的核心驱动力。
以上是整体框架。Jeremy是否还有补充？
Jeremy Fox-Geen：是的。我想补充几点关于重要战略叙述的内容——我们此前在电话会议中也提及过：USDC分销合作伙伴的增长（部分通过激励机制实现）同样推动了USDC底层网络效应的增强，我在本次会议前期已阐述过相关要素。这使得其他市场参与者更有动力自主构建和使用USDC，并向客户提供基于USDC的产品与服务。其核心逻辑在于：任何分销合作关系都将强化USDC本身——这种强化效应不受任何分销关系或激励合作约束。
这正是网络效应的本质——网络效应增强了USDC的边际价值，并强化了我们的基础经济模型。
Q9.James Faucette：我想回到您关于AI黑客马拉松等活动的评论。您如何看待Circle成为众多新兴支付网络核心要素的行动清单？尤其在加密货币领域存在其他竞争者或解决方案的背景下，想请教Circle的优势劣势何在，以及如何在代理型世界中确立自身地位？
Jeremy Allaire：好的，感谢提问。我想强调两点：首先，过去四五年间Circle投入巨资确保我们的稳定币网络——即支撑USDC分发、流动性和结算的管道——能覆盖尽可能多的区块链平台。我们已覆盖30余条区块链网络。这至关重要，因为开发者构建的应用程序可能基于以太坊部署智能合约，也可能选择Solana、Arc等现有链，甚至尚未问世的新链。当前涌现出许多令人振奋的新型区块链。
我们都认同，区块链网络作为经济操作系统，其扩展能力尚处于初级阶段，距离满足人工智能所需的交易速度仍有很大差距。因此我们当前采取双重策略：一方面跨网络运行系统，另一方面参与制定几乎所有关键代理支付标准。
诸如x402和[EURC 80004]这类代理支付标准——对于不熟悉的读者，这可能有些专业术语——但本质上这些代理相关标准几乎全部...我记得看到过统计数据（可能记错了），但近期测量的代理支付中，99%都使用了USDC。 通过参与标准制定、部署于各类网络，我们获得了先发优势。同时确保所有自有API和协议均直接以技能库形式对接代理编码系统。
同时作为MCP服务器，使AI开发工具能无缝集成。这些布局我们早前便开始投入，如今在业务起飞阶段正逐步显现成效，对此我们深感欣慰。
我认为现在——许多公司正在真正意识到，比如你是家SaaS公司，你意识到也许我们不会销售终端用户席位，而是将我们的能力作为API提供给AI代理。许多公司正在努力思考： 如何向四处游走的AI群进行营销？是否存在让AI能找到可用资源的市场？因此AI代理领域的分发模式堪称全新范式。
正如你所言，我们在[听不清]上线后立即捕捉到机遇——让AI代理在黑客马拉松中相互竞争、自主投票，这堪称行业首创。我认为这是极具影响力的营销活动，让众多AI代理深入了解了USDC。未来我们将持续推出此类创新举措。
但从技术层面回归本质，我们坚信Arc平台的基础设施——凭借其USDC核心能力、资本效率、互操作性及交易成本优势——将成为极具吸引力的高吞吐量基础设施，我们将全力推进这一方向。
