刚刚过去的 2025 年 Q4 财报季，全球动物保健绝对霸主 Zoetis（硕腾）交出了一份看起来“超预期”的答卷：全年净利润增长 8%，调整后 EPS（每股收益）实现了 10% 的强劲增长。
如果单看利润表现，这依然是一家护城河极深、赚钱能力极其恐怖的印钞机。然而，资本市场的反应却异常冷酷——财报发布后，股价不仅没有迎来反转，反而延续了跌跌不休的颓势。
如果把时间轴拉长，从 2021 年的历史高点算起，Zoetis 的股价在过去几年里已经经历了残酷的“腰斩”。这不禁让人产生一个巨大的疑问：一家利润依然在双位数增长的绝对龙头，为什么会被市场如此无情地抛弃？
穿透表象的数字迷雾，原因其实就藏在它那份“撕裂”的财报细节里。
业绩“超预期”的背后，是新老引擎的青黄不接
之所以业绩超预期却未体现在股价上，核心在于市场对其“高成长性”的预期已经实质性破灭。我们可以从以下两个维度来拆解这本账：
1. 利润的增长，掩盖了“蛋糕无法做大”的疲软
Zoetis 2025 年10% 的 EPS 增长，成分其实非常“老派”，主要归功于
强大的定价权（提价）
严苛的内部费用缩减（Cost Cutting）
管理层大手笔的股票回购
这确实完美体现了公司深厚的护城河与股东回报意识，但对于一家长期享受 30-40 倍高市盈率的“成长股”来说，这远远不够。它的业务缺少了爆发力。
2025 年的营收仅仅增长了 2%（剔除汇率等因素的有机增长也仅为 6%），整体盘子显得颇为疲软。更致命的是，支撑起这微弱增长的，依然是那些上市多年的“老现金牛”：全能驱虫药大单品 Simparica/Simparica Trio，以及皮炎神药 Apoquel 系列，这两大基本盘分别贡献了总收入的 16% 和 12%。
老将依然能打，但市场原本期盼的“新星”，却意外陨落了。
2. 寄予厚望的新引擎，因“副作用恐慌”全面熄火
在过去几年的华尔街剧本里，骨关节炎（OA Pain）赛道的单抗药物（mAbs）本该是 Zoetis 下一个十亿美元级别的超级增长引擎。然而，这份财报彻底揭开了该板块在美国市场面临的巨大压力。
虽然全球层面可能因新产品在欧洲和加拿大的获批显得“再次扩张”，但曾经寄希望的明星单品 Librela 销量依然处于严重的负增长状态。
2025 年，由于个别副作用案例在 TikTok、Facebook 等社交平台上被无限放大并广泛传播，Librela 遭遇了前所未有的信任危机，遭到了大量兽医和宠物主的抵制。财报数据给出了冷酷的印证：
管线整体重挫： 包含 Librela（犬用）和 Solensia（猫用）在内的单抗特许经营权，2025 全年销售额为 5.68 亿美元，全年运营下滑 3%。
Q4 加速坠落： 这一管线在第四季度不仅没有扭转颓势，单季运营跌幅甚至扩大到了 11%。
单品断崖式下跌： 在四季度某些核心市场板块，Librela 的销售额降幅甚至高达惊人的 32%（跌至约 3600 万美元），同门兄弟 Solensia 也下滑了 7%。
更有意思的是管理层的应对动作：Zoetis 目前正在紧急向市场主推 Lenivia（犬用）和 Portela（猫用）这两款长效（3个月）新药。这种“另起炉灶”的动作，其实是从侧面承认了 Librela 的品牌信誉已经受损，公司正试图用新的品牌和“长效针剂”的卖点，来挽回已经流失的客户信任。
总结
简单来说，Zoetis 目前的处境是：老产品依然很能打，死死兜住了利润的底线；但曾经被赋予极高估值期望的 Librela 和 Solensia 在美国市场“瘸了”。信任危机尚未彻底解除，曾经的“高速”增长期宣告结束，估值体系从“高速成长股”向“成熟白马股”的残酷降维打击，是其股价腰斩、跌跌不休的最根本主因。
但在价值投资的世界里，最大的利好往往就是“跌得足够透”。这台依然拥有 70% 以上毛利率的印钞机，是否已经跌到了一个值得我们重仓买入的“甜蜜点”？
答案就在这篇文章里：
深度研报｜硕腾(Zoetis) 现在到底贵不贵？一文算清内在价值（终篇）
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保持清醒思考，耐心投资，剩下的交给复利。
—— 查理芒君
