港股财报怎么看

近期是上市公司集中发布年度业绩公告的阶段，借此机会，打算最近系列地介绍上市公司进行基本面分析的财经指标，以及引出的相关有意思的话题。

打算介绍的主题包括：香港联交所的财报披露规定，银河娱乐、京东、腾讯的财报分析，华为股权结构与上市公司的区别，开曼-香港-境内的典型中概股架构等。

今天先介绍的港交所对上市公司财报披露的要求。在香港证券市场，信息披露的及时性与准确性是维持上市地位的基石。对于投资者而言，理解港交所关于财务报告的强制性规定至关重要，是发现真正好的投资标的基础。

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港交所与联交所

在深入探讨披露规则之前，有必要先了解监管机构本身。

HKEX的全称是Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，中文全称为香港交易及结算所有限公司（简称“香港交易所”或“港交所”）。它是整个集团的控股公司，本身也是一家在香港上市的公司（股票代码：00388）。港交所不仅经营股票，还涵盖了期权、期货、大宗商品（如伦敦金属交易所 LME）以及清算业务。

联交所（SEHK）：全称是 The Stock Exchange of Hong Kong Limited，中文全称为 香港联合交易所有限公司。它是港交所旗下的全资附属公司，是专门负责经营香港证券市场并执行《上市规则》的法定实体。

在非正式、商业或新闻场景中，说“在港交所上市”完全没问题；但在正式公告、法律文件或上市招股书中，必须说“在联交所上市”。

除了联交所之外，港交所旗下还有期交所、香港中央结算有限公司等其他子公司。

主板和创业板

另外，在港交所上市的公司，有主板和创业板 (GEM) 的区分。因为本文要介绍的是港交所信息披露要求，而其对主板和创业板公司的要求又有显著差异，所以这里简单介绍一下。

主板 (Main Board)：主板是港股市场的“核心舞台”，绝大多数知名公司（如腾讯、阿里巴巴、汇丰等）都在这里上市。其针对基础扎实、盈利记录良好或规模巨大的公司，上市时市值至少要达到 5 亿港元。

下图是智谱上市敲钟的照片：

创业板 (GEM)：创业板则是为中小规模、具有增长潜力的公司设计的。不强制要求盈利，但要求上市前两个财政年度的现金流合计至少 3,000万港元，上市时市值至少为 1.5 亿港元。股票代码通常以“8”开头（如 08xxx）

创业板的流动性（交易量）往往不如主板，这意味着你买入后可能面临“想卖卖不出”的窘境，股价也容易暴涨暴跌。一些大型机构也有明确的规定，不准投资创业板的股票。对于普通投资者来说，其风险远高于主板。

一个公司在创业板上市之后，随着其发展成熟，可以从创业板转到主板。比如长城汽车、同程旅行等都是一些典型的例子。转板之后会带来一些好处：流动性加强会带来更高的估值溢价，品牌的价值也有一定程度的背书。

港交所对主板和创业板的信息披露要求不同，对创业板要求披露频率更高，但主板的披露内容更深：创业板公司必须披露季报、中报和年报，而主板公司只需要披露中报和年报；创业板公司年报和中报的截止日期也更短；主板的ESG（环境、社会及管治）要求更严格。除了财报之外，主板对关联交易（大股东和公司之间的买卖）审批和公告门槛通常设定得更细致。

我们接下来要介绍的财报披露，只涉及联交所的主板。

年报的时间节点

与内地 A 股强制要求以公历年（1月1日至12月31日）为财年不同，香港联交所允许公司自主选择财政年度（Financial Year）。财年时段的选择分为几类：

• 以公历自然年作为一个财年，12 月 31 日结算。绝大多数“中资股”（H股、红筹股），为了与内地会计准则及税务年度保持一致，通常选择自然年
• 与香港财政年保持一致，3 月 31 日结算。适用于传统的香港本地公司或英资背景公司，选择这个日期可以方便公司在税务申报、股息派发上与当地政策节奏同步。
• 其他极少数的以6月30日、9月30日，一些别的国家背景（如澳洲），或者特殊行业（如教育）公司会选择6月30日或9月30日作为结算日。

年报的披露时限是按财年来限制的“相对时间”：

因为前面提到的大多数公司 12 月 31 日为结算日，再加上 3 个月的年报披露时限，所以大多数的年度业绩公告都会在 2 月份和 3 月份发布。

这里我们也能看到初步业绩公告和正式年报之间的一些区别，后者的内容更丰富，但初步业绩公告确实已经提供了 90% 以上的核心增量信息。

业绩公告和年报在哪看

披露易（HKEXnews）是香港交易所官方的披露平台，也是最权威的。所有上市公司根据《上市规则》刊发的每一份公告、通函、月报表、年报，都必须第一时间上传到这里。

网址：www.hkexnews.hk

操作非常简单：进入首页，右上角可以选择简体中文，在“最新上市公司公告”中可以直接看到当日所有公司的动态。

利用“上市公司文件搜索”功能，输入股票代码或公司名称，会显示该公司的历史上的所有信息披露，包括历年的年报和中报等财务报告。

另外一种更方便的途径，就是使用主流行情软件（如富途牛牛、老虎证券等）查看。在个股详情页的“公告”或“财务”栏目，都会同步披露易的数据。这些软件目前还有 AI 总结和问答功能。

上市公司必须维持一个自己的网站用于披露信息。通常在官网的“投资者关系”（Investor Relations）板块下。这里除了业绩和年报，甚至还会配精美 PPT 进行生动、易懂的说明。

核数师一致意见

在发布初步业绩公告时，审计程序可能尚未完全终结，但联交所要求公司必须与“核数师”（Auditor）就关键财务数字达成一致意见。

要求里提到的达成一致，是要求核数师确认：“我们已经完成了主要的审计程序，目前公告里写的这些利润和收入，我们是认账的，后续不会有大改。”如果公司强行发布一份核数师未点头的公告，那属于严重的违规，会被联交所视为误导市场。

实际上，在正式的合规文件和日常沟通中，“核数师”大多是代指受聘的会计师事务所，也就是审计机构。我们常常听到「四大」也是指四个头部的会计师事务所。虽然核数师的审计费由公司直接支付的，但核数师具有独立性，直接对股东负责的，而不是对管理层负责。

审计机构给出的审计意见通常分为四类，严重程度由轻到重：

1. 无保留意见（Clean Opinion）：账目没问题。
2. 保留意见（Qualified Opinion）：大部分没问题，但有个别地方没搞清楚。
3. 否定意见（Adverse Opinion）：账目是假的。
4. 无法表示意见（Disclaimer of Opinion）：账目太乱或证据太少，审计师根本没法判断。

下边是银河娱乐的2025年度业绩公布中的核数师相关讯息。这里罗兵咸永道其实也就是我们常常听到的普华永道，只不过是香港地区的译名：

恒大停牌

如果管理层做假账，核数师有义务在审计意见中指出（如出具“保留意见”或“无法表示意见”），这往往是股价暴跌的前兆。

更甚者，如恒大 2021 年报未能按时发布，最直接的“导火索”就是当时的核数师普华永道拒绝在业绩公告上签字。由于在 3 月 31 日最后期限前发不出业绩，恒大在 2022 年 3 月 21 日起正式停牌。

核数师普华永道认为账目风险太大，不敢背书，随后辞任。恒大在停牌 17 个月后，通过更换核数师并补发了所有欠下的财报，达成了联交所的复牌指引，股票短暂恢复交易。

这里还有一个比较有趣的是，为什么恒大在 17 个月后发财报，因为联交所的《上市规则》第 6.01A 条规定，若主板公司连续停牌 18 个月，联交所有权将其直接除牌退市。

还有一个有趣的事，中国证监会在 2024 年处罚了普华永道，因为其为恒大地产2019年、2020年年报均出具了标准无保留意见审计报告，在年报审计工作中未勤勉尽责。

年报内容的强制规范

一份合格的年报必须包含：

• 经审计的财务报表：需符合 HKFRS（香港准则）或 IFRS（国际准则）；若有保留意见需管理层解释；需披露股息政策。
• 管理层讨论与分析 (MD&A)：详细解释业绩波动原因、债务结构及资本流动性，必须披露重大风险因素及募资所得款项的实际用途。
• 企业管治报告：强制披露董事酬金、董事会性别多元化（禁止单一性别）、董事培训课时及内部监控检讨结果。
• 环境、社会及管治 (ESG) 报告：需要披露雇佣关系、供应链管理、反贪污等社会准则相关内容，以及披露温室气体排放等气候影响。

下图中左侧是腾讯的2024年年报， 右侧则是阿里巴巴的年报：

自2026年起，公司需在年报中确认符合公众持股量门槛，并披露公众持股量的实际百分比。联交所这项规定是为了要求上市公司必须有足够多的股份在公众手里，以确保股票有流动性，防止被少数大股东“坐庄”或形成僵尸股。公众持股比例低于 25% 就属于“公众持股量不足”，公司会面临停牌甚至除牌的风险。

业绩盈亏预告

我们已经知道在财政年度结束后3个月内发布的初步业绩公告是年报的“先行版”。但有些公司会在这个先行版之前还有一个业绩盈亏预告。

这预告也是联交所关于内幕交易的要求。当公司意识到年度业绩将与“市场预期”或“去年同期”出现重大偏差时，必须刊发，包括：

• 盈利预警（Profit Warning）：预期年度利润大幅下跌、亏损或由盈转亏。
• 盈利喜报（Positive Profit Alert）：预期年度利润大幅增长或扭亏为盈。
• 重大减值预告：如果公司决定对商誉、资产进行大额减值拨备，且这足以严重影响年度利润。

其背后的逻辑是香港证监会（SFC）和联交所对“内幕消息”管理的核心要求。在公司内部结账到正式公布业绩之间，存在一个信息真空期。如果不发预告，内部人士（董事、高管）已经知道公司今年亏惨了或赚翻了，而普通投资者还被蒙在鼓里，按去年的旧数据在买卖。这会给内幕交易留下巨大空间。

我们来看两个预告的例子，第一个是洛阳钼业对2025年业绩的盈利预告，因为其利润增加了50%左右：

第二个例子是美团对2025年业绩的预亏：

小结

财务报告不仅是冷冰冰的数字，更是上市公司与投资者之间最重要的一次“对话”。理解港交所的披露规则，是进入港股投资世界的“入场券”。

看懂了这些规则背后的时间节点、核数师意见和盈利预告，我们才能及时、准确地了解公司的变化。

接下来几篇，我会以银河娱乐、京东、腾讯的业绩公告为例，实际分析一下，看看财报当中的具体指标有哪些。