长城人寿综合实力评估报告【一天一家保险公司(三十六)】

本报告旨在对长城人寿保险股份有限公司（以下简称“长城人寿”或“公司”）的综合实力进行深度、独立的评估。基于截至2025年第二季度的最新公开财务、运营及监管数据，我们授予长城人寿 A级（良好） 的主体信用评级，综合得分为 74.9分。此评级反映了公司在盈利能力和业务质量上的显著改善、卓越的客户忠诚度，以及稳健的流动性状况，但同时也考虑了其在公司治理执行层面存在的提升空间和中游的市场地位所带来的竞争环境。

• 最终评级与得分

• 综合评级：A级 (良好)

• 综合得分：74.9 / 100.0

• 评级展望：稳定

• 核心优势

1. 战略转型成效显著：公司成功地从规模驱动转向价值驱动，聚焦于高利润率的保障型业务。这一战略转型是其盈利能力（2024年净资产收益率达9.50%）和新业务价值率显著提升的核心驱动力。

2. 卓越的客户忠诚度：公司报告的保单继续率水平达成“双97”，意味着其13个月保单继续率超过95%，在行业中处于顶尖水平。这不仅构成了稳定的续期保费收入来源，也为其“保险+服务”生态系统奠定了坚实的客户基础。

3. 强劲的流动性与现金流：2024年，公司实现了高达191.2亿元人民币的经营活动现金流净额，表明其核心保险业务具有强大的自我造血能力，显著降低了短期流动性风险。

4. 股东背景支持：依托于主要股东北京金融街投资（集团）有限公司的资源，长城人寿在品牌信誉和潜在的资本支持方面具备一定优势。

• 主要风险点

1. 治理执行的协同性有待加强：公司高层致力于提升治理水平，而部分分支机构在运营实践中仍有优化空间，例如在财务数据准确性和内部控制流程方面。这提示公司需进一步加强中央风险管理政策在地方分支机构的贯彻执行，以实现更为统一高效的运营。

2. 市场竞争环境：作为一家成长中的寿险公司，长城人寿在市场份额方面与行业头部企业尚有发展空间。在竞争日益激烈的市场环境中，公司差异化战略的成功执行，将是其持续发展的关键。

3. 资本管理的动态平衡：随着公司业务的持续扩张，尤其是在高价值的长期保障型产品领域，对资本的有效管理和动态补充将是公司保持稳健发展的重要课题。

• 未来展望评级展望为 稳定。我们预期，公司将继续受益于其价值转型战略，保持稳健的盈利能力和新业务价值增长。然而，评级上调的关键催化剂将是公司能否有效提升其分支机构的内控与合规水平，并展示出持续、全面的风险管理执行力。反之，若公司治理实践出现波动，或偿付能力充足率显著下滑，则可能触发评级的负面展望或下调。

一、 综合评级与得分

本评级严格遵循四支柱评估框架，通过对40余个定量与定性指标的综合分析，得出最终得分与评级。各支柱的得分详情如下表所示：

二、 第一支柱：财务实力深度评估 (权重: 40%)

财务实力是保险公司履行其长期承诺的基石。长城人寿的财务实力呈现出一条清晰的从承压到修复的积极轨迹，其资本状况、资产负债管理和流动性均表现出稳健或改善的态势。

横向对比分析仪表盘

为了提供客观的行业背景，我们将长城人寿的关键指标与主要竞争对手及行业平均水平进行对比。

2.1 C-ROSS II 偿付能力 (权重: 15%, 得分: 6.7/10)

偿付能力是监管机构和市场评估保险公司财务安全的核心指标。长城人寿的偿付能力状况在适应“偿二代二期”规则后，已步入稳健的发展轨道。

• 综合/核心偿付能力充足率：在2022年末，“偿二代二期”规则实施后，公司的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为87.13%和151.13%。然而，这一状况已成为历史。公司在2024年实现了强劲的盈利和高达191.2亿元的经营现金流净流入，这直接补充了公司的实际资本。盈利是内生资本最优质的来源，它直接增加了偿付能力公式的分子（实际资本），从而有效提升了充足率。基于此，我们预测截至2025年第二季度，其核心和综合偿付能力充足率已分别回升至120%和185%左右的水平，虽仍低于新华保险等头部同业，但已回到行业平均水平附近，风险显著降低。

• 风险综合评级 (RCR)：公司的RCR评级也展现了持续优化的过程。过往评级反映了公司在特定发展阶段的状况，而近期的积极变化则预示着其风险管理能力的提升。至2025年初，中诚信国际已将公司的主体信用评级从AA+上调至最高的AAA级，这是对其综合实力、股东支持和风险管理改善的强力背书。监管的RCR评级与外部信用评级高度相关，因此，有充分理由相信公司最新的RCR评级已恢复至A类或更高的水平，表明其整体风险状况已得到监管机构的认可。

2.2 资本充足性与质量 (权重: 10%, 得分: 8.7/10)

资本的质量与内生能力是衡量财务韧性的关键。长城人寿在这方面的表现日益强劲。

• 内生资本生成能力：2024年公司实现净利润5.24亿元，成功扭亏为盈，净资产收益率达到9.50%。这种通过核心业务盈利来补充资本的能力，是衡量一家保险公司长期健康发展的黄金标准。它减少了公司对外部融资（如增发或发行资本补充债）的依赖，增强了其在不利市场环境下的自主性和稳定性。

• 资本结构与股东支持：虽然具体的资本结构数据未披露，但公司作为金融街集团旗下的重要金融板块，其股东背景提供了坚实的外部支持预期。在极端压力情景下，来自大股东的潜在资本注入是公司抵御风险的最后一道防线。

2.3 投资组合风险与资产负债管理 (ALM) (权重: 10%, 得分: 9.0/10)

在低利率环境下，有效的资产负债管理和审慎的投资策略对寿险公司的生存至关重要。

• 资产负债管理 (ALM) 质量：公司明确提出采用“哑铃型投资策略”，这是一种成熟且主动的利率风险管理方法。该策略通过配置大量短期高流动性资产和长期优质资产（如基础设施项目），同时减少对利率敏感的中期债券的持有，来构建一个对利率曲线变化不敏感的投资组合。这表明公司的资产负行管理已超越了简单的久期匹配，进入了更精细化的风险管理阶段。

• 高风险资产敞口：公司在投资端表现积极，近年来先后“举牌”多家优质上市公司，寻求通过长期持有核心资产来获取超额收益。这种策略虽然增加了股权类高风险资产的敞口，但也体现了公司发挥保险资金“长钱长投”优势、服务实体经济的战略意图。只要整体风险敞口控制在合理范围内，这种价值投资策略有助于提升长期投资回报率。

2.4 准备金与流动性 (权重: 5%, 得分: 10.0/10)

充足的准备金和充裕的流动性是应对日常赔付和退保的保障。

• 准备金充足性：公司的年度财务报告均由具备资质的会计师事务所审计，且未见有保留意见的记录，表明其负债准备金的计提是充足和公允的。

• 经营活动现金流：2024年公司经营活动产生的现金流量净额高达191.2亿元人民币，这是一个极为亮眼的指标。它意味着公司从保费收入中获得的现金，在支付了所有赔款、佣金和运营费用后，仍有巨额盈余。这不仅证明了其核心业务的健康和盈利性，也为公司提供了充足的流动性来支持投资活动和抵御非预期的资金流出压力。

三、 第二支柱：经营绩效与盈利能力评估 (权重: 25%)

本支柱评估公司的价值创造能力和增长质量。长城人寿在此方面的表现是其评级的主要支撑因素，公司已成功实现从追求规模到注重价值和质量的战略转型。

3.1 盈利能力与利润质量 (权重: 7.5%, 得分: 6.5/10)

• 净资产收益率 (ROE)：公司2024年实现了9.50%的净资产收益率，标志着其盈利能力已恢复到行业良好水平。这一转变的背后，是公司一系列深刻的战略调整。

• 利润来源质量：公司正在从过去可能较多依赖利差（投资收益与负债成本之差）的盈利模式，转向更为均衡和可持续的“三差”模式。通过聚焦“家庭风险保障服务商”的定位，公司大力发展保障型产品，这类产品能带来更稳定的死差（预定死亡率与实际死亡率之差）和费差（预定费用率与实际费用率之差）收益。这种利润结构对利率波动的敏感性更低，因此利润质量更高、更具韧性。

3.2 增长质量: 新业务价值 (权重: 10%, 得分: 8.0/10)

新业务价值（NBV）是衡量寿险公司未来盈利能力的核心前瞻性指标。

• 新业务价值 (NBV) 增长率与价值率：公司在多个场合明确表示，2024年实现了“新业务价值稳步增长”和“新业务价值率提升明显”。虽然具体数字未披露，但在行业普遍受益于预定利率下调和“报行合一”政策推动价值率改善的背景下，可以合理推断其NBV实现了双位数增长。NBV的增长，特别是价值率的提升，直接证明了公司新销售的保单质量更高，为未来贡献利润的潜力更大。

3.3 保费结构与稳定性 (权重: 5%, 得分: 10.0/10)

• 续期保费占比与期交保费占比：公司“继续率水平达成‘双97’”的表述，意味着其13个月和25个月的保单继续率均达到了97%的行业顶尖水平。这一指标甚至略高于新华保险等优秀同业（96.2%）。极高的客户留存率带来了稳定、可预测的续期保费流，这是公司业务的“压舱石”，极大地增强了收入的稳定性和盈利的可预见性。同时，公司向保障型产品的转型，天然地要求以期交保费为主，其新单期交保费占比预计也处于行业高位。

3.4 投资业绩 (权重: 2.5%, 得分: 8.0/10)

• 总/综合投资收益率：公司称2024年“实现投资收益稳中有升”。参考新华保险2025年上半年5.9%的年化总投资收益率作为行业标杆，预计长城人寿凭借其主动的投资策略，其投资收益率能够达到4.5%-5.0%的良好水平，为公司的整体盈利做出了积极贡献。

四、 第三支柱：业务状况与战略执行评估 (权重: 20%)

本支柱评估公司的市场竞争地位、战略清晰度及治理水平。长城人寿展现了清晰的差异化战略，但在执行层面，特别是风险管控的落地方面，仍有持续优化的空间。

4.1 市场地位、品牌与声誉 (权重: 5%, 得分: 4.0/10)

• 市场份额：以2024年约260.8亿元的保险业务收入衡量，长城人寿在寿险市场中属于中型公司，与中国人寿、平安人寿等巨头相比，规模差距显著。其市场地位属于跟随者，有待进一步提升规模经济优势。

• 品牌价值与集团协同：公司正在努力打造“中国家庭风险保障服务商”的差异化品牌形象，试图通过专业化定位来弥补规模上的不足。其股东金融街集团能提供一定的品牌背书和业务协同机会，但这种协同效应的体现尚不充分。近期获得AAA主体信用评级，是其品牌声誉建设中的一个重要里程碑。

4.2 分销渠道与队伍动态 (权重: 5%, 得分: 5.5/10)

• 渠道结构健康度：公司提出“以客户为中心重构销售流程，以体系化赋能有效助力队伍及合作渠道共同发展”，显示出其正在推动渠道的多元化和专业化转型。这符合行业从人海战术转向精英化、专业化代理人队伍的大趋势。然而，转型的成功需要时间和持续的投入，目前其渠道竞争力相较于头部公司仍有差距。

4.3 产品组合与创新能力 (权重: 5%, 得分: 7.0/10)

• 主力产品竞争力与“保险+服务”生态：公司在产品创新和服务整合方面表现积极。其聚焦家庭保障的产品策略具有很强的市场针对性。更重要的是，公司已着手构建“保险+服务”生态，重磅发布了“AI家服务体系”，旨在围绕家庭客户提供保单基础服务之上的多元化增值服务。这表明公司已认识到未来的竞争将是生态的竞争，并已迈出实质性步伐，从单纯的风险支付者向家庭风险管理者转变。

4.4 公司治理与风险文化 (权重: 5%, 得分: 5.5/10)

• 监管沟通与信息披露：这是公司治理中需要持续关注的领域。公司在信息披露方面遵循监管要求，展现了良好的透明度。同时，部分分支机构在过往的运营实践中遇到了一些挑战，涉及财务数据的准确性、内部控制流程以及代理人管理等方面，这为公司未来的精细化管理提供了宝贵的经验。

• 治理效能的提升路径：公司在总部层面获得了高度的市场认可，这与其在分支机构层面的管理实践形成了有趣的对比。如何将总部的战略意图和风控要求，更有效地传导至庞大且分散的机构网络，是公司在快速发展过程中面临的一个重要课题。持续优化这一传导机制，将有助于公司品牌声誉的整体提升，并为其评级进一步发展奠定坚实基础。

五、 第四支柱：客户中心与服务交付评估 (权重: 15%)

本支柱从消费者视角评估公司的服务能力。长城人寿在维持客户关系方面表现极为出色，但在服务流程的透明度和投诉处理方面仍有提升空间。

5.1 理赔服务表现 (权重: 7.5%, 得分: 7.7/10)

• 理赔科技应用与时效：公司已建立了包括官网、微信公众号在内的多渠道线上理赔申请和查询系统，为客户提供了便捷的服务入口。这反映了公司在理赔流程数字化方面的投入。虽然公司未公布2024年的具体理赔数据（如获赔率、平均理赔时效），但参考国联人寿等优秀中小同业0.28天的平均索赔周期，可以预见，高效的线上化服务是行业趋势。

5.2 消费者投诉指标 (权重: 5%, 得分: 6.0/10)

• 亿元保费投诉量与销售纠纷占比：由于缺乏国家金融监督管理总局（NFRA）发布的关于长城人寿的具体投诉数据，本项评分基于中性假设。考虑到其分支机构在代理人管理方面需要持续优化，其销售纠纷相关的投诉量可能处于行业中等水平。有效的投诉管理是维护客户信任的关键环节。

5.3 客户忠诚度 (权重: 2.5%, 得分: 10.0/10)

• 13个月保单继续率：公司超过97%的13个月保单继续率是其最核心的竞争优势之一。这一数据不仅远高于行业平均水平，也超越了许多一线上市险企。如此高的客户忠诚度，形成了一个强大的“客户护城河”。它首先意味着公司拥有一个极其稳定的续期保费基本盘，为财务预测和资产负债管理提供了极大的确定性。更深层次地，这表明公司的产品设计、销售过程和后续服务获得了客户的高度认可。这个忠诚的客户群体，是公司推广“AI家服务体系”等增值服务的最宝贵资产，能够形成“优质服务-客户忠诚-生态扩展-更高忠诚”的良性循环。

六、 风险与展望

主要风险因素

1. 运营与治理的协同性：确保分支机构的运营与总部的合规要求保持高度一致，是公司未来发展的关键。通过建立更为强化的内控监督和问责机制，确保全系统统一执行监管规定和公司内部政策，将有力支持公司的业务发展和品牌声誉建设。

2. 市场与竞争环境：寿险行业竞争格局日趋成熟，头部公司凭借品牌、渠道和资本优势占据主导地位。长城人寿的“家庭保障”差异化战略虽方向正确，但在落地执行中，需要持续投入资源以提升产品创新、服务体验和渠道效率，才能在激烈的竞争中稳固其市场生态位。

3. 资本效率与业务增长的平衡：公司的价值转型战略聚焦于长期保障型产品，这类产品在初期对资本有一定要求。因此，在业务快速增长阶段，精细化的资本管理，确保偿付能力充足率保持在健康水平，对于支持业务的可持续发展至关重要。

未来展望与评级趋势

评级展望：稳定

我们对长城人寿的评级展望为“稳定”。公司在核心经营层面（盈利能力、业务质量、客户忠诚度）的积极发展势头，为其提供了坚实的基本面支撑。我们预期公司将继续深化其价值转型战略，并从中受益。

• 可能引致评级上调的因素：

• 治理改善的实质性证据：在未来18-24个月内，公司运营保持平稳，且能够通过外部审计或监管评估证明其内控体系已得到显著加强和有效执行。

• 财务实力的持续增强：偿付能力充足率持续稳定在行业中上游水平，并且盈利能力（如ROE）能保持在10%以上。

• 市场地位的稳固：其“家庭风险保障服务商”的品牌定位获得市场广泛认可，并在特定细分市场建立起领先优势。

• 可能引致评级下调的因素：

• 治理实践的持续性：若在财务数据、内部控制等方面的管理实践出现波动，可能影响市场对公司治理稳定性的评估。

• 偿付能力的稳定性：核心或综合偿付能力充足率若出现较大波动，可能会引起市场的关注。

• 战略执行的成效：新业务价值的增长是衡量价值转型战略成功与否的关键指标，其增长态势的变化将影响市场对公司未来盈利前景的判断。