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一、是否大白马？是否值得继续深入分析
先看ROE，这是巴老爷子首先要看的，最好是连续七年要达到15%以上。国投电力目前最新的三季度ROE已经超过10%，最近十年的ROE中位数接近12%，这个指标仿佛还不够亮丽。但是国投电力作为水电企业，衡量其盈利能力不完全依靠ROE这个指标（主要是因为其水电运营过程要产生大量的资产折旧）。如下图（截图自理杏仁）：
其次，投资者的目的就是赚钱，如果一家公司长期给予投资者的年化平均收益率低于10%，投资价值是不大的。国投电力1996年上市，在上市以来三十年的时间里，给予投资者的的平均年化收益率达到13.66%，这可是三十年的时间啊，如果未来一直保持下去，我还用辛苦地分析那么多公司吗？干脆持有它就行了！呵呵，如下图（截图自理杏仁）：
再次，我一般会看一下其毛利率如何，是否是苦逼的赚钱。假如一家公司赚点辛苦钱还要扩大再投入才能维持下去，这样的生意模式是不符合要求的。国投电力作为以水电为主要业务的公司，其毛利率超过40%，净利率接近30%，这是水电生意模式决定的，这种生意模式非常优秀，其产生的业绩也非常稳定，如下图（截图自理杏仁）：
然后，再看一下其成长性如何？近十年，国投电力的营收复合年化增长率8.88%，这是复合增长率哦，如果一直能够保持，我认为非常优秀了。作为水电企业，不能和新兴的科技企业类比，它本身就不是成长股。如下图（截图自理杏仁）：
截止2025年三季度期末，公司的自由现金流超百亿，这还是除去资本开支后，我认为非常优秀，如下图（截图自理杏仁）：
还要再看一下公司分红是否大方。上市以来，公司的分红率一直稳定在35%左右，2021年以来，公司的分红率已经提升到50%以上，如果用分红除以目前股价，目前公司的股息率为3.49%。如下图（截图自理杏仁）：
综上，经过初步判断，国投电力算是典型白马型蓝筹股，我们接下来进行更加深入的个股分析。
二、公司是干什么的
国投电力是一家以电力生产主的大型央企控股上市公司。国投电力拥有多元化的电力业务格局，涵盖水电，火电，风电，光伏等多个领域，装机规模及发电量均处于行业前列。截止2024年末，国投电力控股装机容量达到4463.47万千瓦，全年境内控股企业累计完成发电量1718.53亿千瓦时，上网电量1675.18亿千瓦时，与2023年同期相比分别增加6.23%和6.39%。
水电是国投电力的主营业务。截至2024年末，公司2130.45万千瓦水电装机容量中，雅砻江流域水电站贡献1920万千瓦，占比90%，此外还有澜沧江流域的大朝山水电站(装机容量135万千瓦)，黄河流域的大峡、小峡、乌金峡水电站(合称小三峡，装机容量75.45万千瓦)。雅砻江流域水电资源稀缺，在中国十三大水电基地中排名第三，国投电力控股的雅砻江水电是雅砻江干流唯一水电开发主体，具有规模化开发及集中控制调度等突出优势。
三、是否好行业
从行业维度看，电力行业作为国民经济的基础性行业，具备需求刚性、准入门槛高、经营现金流稳定等典型特征，是产生长期稳定回报的优质土壤。电力行业是国民经济的基础性产业，市场规模庞大。随着经济的发展和人民生活水平的提高，电力需求持续增长。国家电能局发布的数据显示，2024年全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%，电力消费保持平稳增长。因此，电力行业算是非常稳健的好行业。
在郭嘉“双碳”目标下，清洁能源是确定性方向。水电作为稳定的基础能源，如国投电力的水电开发依赖稀缺的流域资源（如雅砻江），火电建设需纳入国家规划，新能源项目受制于路条和消纳条件，这些均构成了极高的行政与资源壁垒，有效阻止了新进入者的无序竞争。因此，水电在电力行业又算是优秀的细分行业。
随着电力市场化交易比例扩大，电价不再单纯固定。2025年第四季度，国投电力平均上网电价同比增长8.03%至0.390元/千瓦时，证明了在供需偏紧或市场化交易优化下，电价具备向上弹性，这打破了传统火电和水电仅看量的逻辑，转而关注“量价齐升”或“以价补量”的盈利改善 。
但是，电力行业现在竞争也比较激烈，国投电力面临着来自传统电力公司以及新兴新能源企业的竞争。传统电力公司如华能水电，长江电力等在水电资源，规模和市场影响力等方面具有一定优势；新兴新能源企业则通过技术创新和成本控制等手段抢占市场份额。
四、是否好生意模式
国投电力的生意模式可以概括为：“以优质大水电为基石，以火电为调节器，以新能源为增长极”的综合性清洁能源平台。这种模式的优越性在于其抗周期性与内生成长性的结合。公司资源禀赋独特，国投电力拥有优质的水电资源，雅砻江流域水能资源丰富，在我国13大水电基地排名第3，且国投电力是雅砻江干流唯一水电开发主体，具有规模化开发及集中控制调度等突出优势，能够保障电力供应的稳定，并带来持续稳定的现金流。
公司业务布局合理，以清洁能源（雅砻江水电）为主，水、火、风、光并济，各电源间优势互补，抗风险能力较强。水电业务作为"压舱石"，为公司的稳健运营筑牢根基；新能源业务则如同强劲的"新引擎"，为未来发展增长注入强劲动能。公司核心价值在于对雅砻江流域水电资源的独家开发权（持股52%）。这不仅是简单的来水发电，更具备显著的梯级调节效应。公司能够将丰水期的水量存储至枯水期（高电价时期）发电，从而在来水偏枯年份平滑业绩。国投电力2025年尽管来水偏枯导致发电量下滑，但电价提升有效对冲了部分业绩下行压力，这正是该模式的韧性体现。
公司依托雅砻江流域的清洁能源基地，推进水风光互补。水电的灵活性可以平滑风电、光伏的间歇性，利用现有送出通道，降低弃风弃光率。这种“打捆”模式相较于独立的新能源运营商，在并网消纳和送出成本上具备天然优势。
五、是否好公司
评价公司层面，我们重点关注其核心护城河的深度、管理层执行力及财务健康状况。
国投电力的护城河并非技术或成本，而是 “独占性资源” 。雅砻江是全国少数能实现全流域梯级开发的优质水电基地，规划装机容量高达7800万千瓦（水风光一体化基地），这种资源禀赋在整个A股市场都属顶级 。这种护城河不会因技术迭代而贬值，反而随着时间推移（在建项目的投产）持续增厚。
从最新能够查到的2025年三季报来看，公司在营业收入同比下降8.61%的背景下，归母净利润仅微降0.92%，扣非净利润更是同比增长2.35% 。这表明公司在收入端受压时，通过成本管控（如燃料成本下行）或业务结构优化，展现了极强的盈利韧性。
公司负债率61.16%，对于重资产的水电企业而言处于合理水平 。更重要的是，水电项目在成熟运营后能产生巨量的自由现金流，为高分红和再投资新能源提供了坚实基础。国投电力的2024--2026年分红规划中，承诺分红比例原则上不少于当年实现可分配利润的55% 。在国资委全面推行的市值管理考核背景下，国投电力作为国投集团的核心电力平台，有较强的动力通过提升经营效率和分红回报来维护市值。
近年来，国投电力极力优化电源结构，有序开展风电、光伏等新能源业务，新能源装机规模保持快速增长，新能源也逐渐成为公司重要的业绩增长"新引擎"。截至2024年末，国投电力新能源已投产装机容量达到1012.94万千瓦，2024年全年新能源发电量合计达到113.54亿千瓦时，同比增长20.19%。据悉，该数字将在十四五末攀升至1700万千瓦。公司还有一小部分火电业务，不过火电业务在公司整体业务中的占比和影响力较小。2024年公司年报显示，受益于进口煤价回落，火电度电成本下降5%，带动板块净利润扭亏为盈至12亿元。
六、是否好价格
作为重资产行业，用PB估值。截至2026年2月26日，国投电力市净率（PB）不到1.6倍。根据理杏仁数据，该估值处于历史18.67%的分位点，处于历史相对比较便宜的位置。
如果横向对比电力行业，无论是PE估值（水电行业平均20.39倍，国投电力15.92倍），还是PB估值（水电行业平均2.34倍，国电仅1.59倍），国投电力估值都低于行业平均水平 。如下图：
如果和水电龙头长江电力相比（PB接近3倍估值了），那就几乎便宜一半了。如下图（理杏仁长江电力PB截图）：
七、投资可能遇到的风险和不足
近年来，自然气候条件有时候比较极端，国投的主要业绩核心变量是来水，若遭遇极端枯水年，发电量将直接承压 。还有就是电力市场化交易可能导致电价尤其是计划外电价的波动，也会对公司的利润产生负面影响。
八、小结
总体来看，国投电力所处行业具有稳定增长的潜能，公司在同行中处于领先地位，公司整体经营业绩较为稳健，呈保持持续稳定分红，当前价格也较为合理。国投电力符合 “好行业（能源转型+电改）、好模式（稀缺资源+多能互补）、好公司（高壁垒+强现金流）、好价格（纵向历史+横向同行）” 的四个维度的衡量标准。
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