尽管百度交出了一份“AI”含量极高的财报，但投资者仍然不买账。
2月26日，百度发布2025年第四季度及全年财报，这份被市场称为“AI含量拉满”的业绩报告，却未能让百度收获资本市场的信任。
财报显示，第四季度百度AI业务收入占核心营收比重已达43%，全年AI营收突破400亿元，多项AI相关数据已经看起来相当亮眼。
但与之形成鲜明对比的是，财报披露后，百度美股当日暴跌超5%，港股连续多日下挫，截至3月6日收盘，港股股价已跌至105.70港元，较1月高点回调超20%。
一边是AI业务的高速增长，一边是股价的持续承压，资本市场为何还是不相信百度的转型故事？
AI亮眼，业绩承压
从核心数据来看，2025全年百度总营收1291亿元，第四季度营收327亿元，尽管整体规模仍保持一定体量，但营收同比下降3%，延续了三季度以来的下滑态势。
利润端表现更为惨淡，受162亿元核心资产减值损失影响，公司全年运营亏损58亿元，GAAP净利润暴跌65%，盈利能力的大幅下滑成为财报最大的短板。
金通社注意到，营收与净利的双降，根源在于百度传统核心业务的持续疲软。作为曾经的“现金牛”，在线营销（广告）业务依然是百度营收的重要组成部分，但近年来受宏观经济疲软、广告主预算收缩以及行业竞争加剧的影响，该业务持续承压。2025年第四季度，百度核心在线营销收入同比下降7%-15%，抖音、微信、小红书等平台凭借更精准的流量分发和更丰富的内容形态，不断蚕食百度的广告市场份额，成为传统业务下滑的主要推手。
与之形成鲜明对比的是，AI业务的爆发式增长，成为财报中唯一的“亮色”。财报显示，2025年百度AI业务营收达400亿元，第四季度AI业务收入占核心营收的比例高达43%，标志着AI已正式成为百度的核心增长引擎。
从细分领域来看，AI云业务全年收入同比增长34%，其中四季度AI高性能计算设施订阅收入同比激增143%，增速进一步加快；萝卜快跑全球出行服务次数四季度达340万次，同比增长超200%，累计服务次数突破2000万次，全球化布局持续推进；C端AI应用收入全年突破100亿元，文心助手月活用户达2.02亿，春节期间更是实现4倍增长，秒哒、慧播星等产品也实现规模化突破。
此外，百度在资本层面也祭出“组合拳”，试图提振市场信心。2026年初，百度宣布启动50亿美元股票回购计划，约占当前市值的10%，并计划在2026年开启首次派息，同时推动旗下昆仑芯分拆赴港上市。
这种超常规的股东回报方案，本应传递出公司对自身价值的信心，但在疲软的业绩表现面前，这些举措被市场直接无视，未能阻止股价的下跌。
整体来看，百度的这份财报呈现出“AI强、传统弱”的鲜明格局，转型的轮廓已经清晰，但转型带来的阵痛也同样显著。AI业务的高速增长虽然验证了技术商业化的可行性，但尚未能完全弥补传统业务下滑的缺口，盈利能力的大幅下滑，让资本市场难以对其短期增长形成信心。
投资者担忧什么？
财报发布后股价的持续下跌，本质上是资本市场对百度转型逻辑的“用脚投票”。尽管AI业务数据亮眼，但投资者的担忧并未消散。
业内普遍认为，核心流量入口优势的丧失、AI业务盈利的不确定性，以及行业竞争的加剧，成为投资者最关心的三大问题。
首当其冲的是，百度核心流量入口优势的褪色，这也是其根基动摇的关键。百度APP的月活用户数从峰值的7.35亿下滑至2025年12月的6.79亿，用户流失态势明显。作为百度流量的核心载体，百度APP的用户下滑，直接反映出其在移动互联网流量格局中的地位下滑。
在PC时代，百度凭借搜索引擎占据绝对的流量入口优势，成为互联网流量的“分发中枢”。但进入移动互联网时代，尤其是大模型时代，流量入口呈现出“去中心化”的趋势，用户的注意力被抖音、微信、小红书等多元平台分散，百度的搜索入口优势被大幅削弱。
更关键的是，大模型的普及正在重构用户的信息获取方式，用户不再依赖传统搜索引擎，而是通过AI助手、垂直APP等渠道获取信息，这进一步挤压了百度的流量空间。
从用户行为来看，百度APP的用户流失并非个例，而是百度流量生态弱化的一个缩影。一方面，年轻用户更倾向于使用短视频、社交平台获取信息，百度搜索的使用场景持续收缩；另一方面，百度APP的产品创新不足，尽管上线了“文心老师”等AI功能，试图通过免费AI家教吸引用户，但在字节豆包、阿里千问等竞品的夹击下，未能形成差异化优势，用户粘性难以提升。
流量是互联网公司的核心资产，流量入口的失势，意味着百度的商业化变现基础正在动摇，这也是资本市场最担忧的核心问题之一。
烧钱换增长
金通社注意到，AI业务的高投入与盈利不确定性，让投资者对其转型前景持谨慎态度。虽然百度AI业务收入增长迅猛，但AI赛道属于重资产、长周期赛道，需要持续的高额研发投入。
2025年，百度销售成本同比增长9.6%，AI业务的持续投入导致公司毛利率承压，浦银国际证券指出，AI业务的长周期特性可能短期内稀释利润。对于投资者而言，他们更关注的是AI业务能否持续盈利，而非单纯的收入增长。
目前，百度的AI业务仍处于“烧钱换增长”的阶段，尽管AI云、萝卜快跑等业务增速亮眼，但尚未形成稳定的盈利模式。AI云业务面临阿里云、腾讯云的激烈竞争，为了抢占市场份额，百度不得不通过降价、补贴等方式吸引客户，这进一步压缩了盈利空间；萝卜快跑虽然实现了规模化运营，但自动驾驶的商业化落地仍面临政策监管、成本控制等多重挑战，短期内难以实现盈利。
此外，AI原生营销服务虽然增长迅速，但未能完全弥补传统广告业务的下滑缺口，整体盈利结构仍显脆弱。
行业竞争的加剧，进一步挤压了百度的生存空间。在AI大模型领域，国内科技巨头纷纷加码，字节跳动、阿里、腾讯等企业凭借自身的流量优势和资金实力，快速布局大模型业务，形成了“群雄逐鹿”的竞争格局。字节跳动的豆包大模型凭借短视频生态的流量优势，快速积累用户；阿里千问则依托电商生态，实现AI与业务的深度融合，这些竞品的崛起，让百度的AI优势不断被稀释。
在C端AI应用场景，百度的布局也面临诸多挑战。以AI教育赛道为例，百度APP上线的“文心老师”虽然试图抢占免费AI家教市场，但字节豆包、阿里千问等竞品早已布局，且传统教培机构如作业帮、猿辅导等凭借多年的教研积累，在专业性上更具优势。百度的AI教育产品虽然具备技术优势，但缺乏体系化的教研数据，难以形成核心竞争力，用户留存难度较大。
百度此次财报的遭遇，折射出这家科技巨头转型期的普遍困境：一边是新兴业务的快速增长，一边是传统业务的持续下滑；一边是技术布局的前瞻性，一边是商业化落地的不确定性。
由此可见，资本市场对百度的“不信任”，实际上是对其转型节奏、盈利前景和核心竞争力的谨慎判断。
当前，百度的转型已经进入深水区，AI业务的增长虽然给市场带来了希望，但转型的阵痛仍将持续。
资本市场的耐心是有限的，百度需要在技术创新与商业化落地之间找到平衡，用持续的业绩改善证明自身的价值。唯有如此，才能真正赢得资本市场的信任，走出股价低迷的困境，实现从“AI技术引领者”到“AI盈利标杆”的跨越。
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