1. 公司概况与行业背景分析
1.1 公司基本情况与发展历程
北京四维图新科技股份有限公司（股票代码：002405，简称"四维图新"）是中国领先的智能出行解决方案提供商，也是国内导航地图产业的开拓者。公司前身是国家测绘局的四维测绘公司，2002年正式注册成立，是中国第一家获得导航电子地图制作甲级测绘
资质的企业。
公司的发展经历了多个重要阶段：
创业初期（2002-2010年） ：公司专注于导航电子地图的研发与生产，2002年推出中国第一张商用化导航电子地图产品，丰田威驰导航版上市。2007年至2013年，四维图新在车载导航前装市场连续7年拿下超过60%的份额，奠定了行业龙头地位。2010年公司在深圳证券交易所中小板上市，成为"导航地图第一股"。
转型探索期（2010-2015年） ：上市后公司面临百度、高德等互联网企业的激烈竞争，进入"历史上最糟糕的5年"。2015年程鹏出任CEO，推动公司从传统地图商向智能汽车服务商转型。
战略转型期（2015-2020年） ：2015年成立自动驾驶研发部；2017年发布"智能汽车大脑"战略，收购杰发科技布局汽车电子芯片；2019年与宝马签订首个面向L3级自动驾驶的高精度地图量产订单，获批北京市自动驾驶路测T3牌照。
全面发展期（2021年至今） ：2021年公司进行业务体系重组，形成"智云、智驾、智
舱、智芯"四大板块，专注于智能汽车的整体解决方案。2023年明确向智能驾驶Tier1供应商转型的战略目标。2025年收购鉴智机器人，进一步完善智驾业务布局。
重 要 提 示 ： 2025 年 12 月 ， 公 司 名 称 由 "NvInfo Co., Ltd." 变 更 为 "SeeWaaLtd."（中文名仍为四维图新） ，标志着公司向AI驱动的智能出行科技公司全面
转型。
1.2 所处行业发展阶段与政策环境
四维图新所处的智能网联汽车行业正处于历史性发展机遇期。从政策环境来看：
1. 公司概况与行业背景分析
"车路云一体化"政策加速推进：2024年1月，工信部等五部门印发《关于开展智能网联汽车"车路云一体化"应用试点工作的通知》 ，确定20个城市为首批试点城市。2026年"车路云一体化"建设明显加速， 《车路云一体化智能路侧基础设施分级技术要求》正式标准预计上半年发布。
自动驾驶准入试点启动：2024年6月，工信部等四部门公布首批9个进入智能网联汽车准入和上路通行试点的联合体，比亚迪、长安汽车等入选。L3级自动驾驶正在开展上路通行试点，L4级自动驾驶在数十个城市进行示范应用。
市场规模持续扩大：据机构预测，2025年销售的新车中60%将配L2级辅助驾驶及以上智能备驾驶系统，2030年自动驾驶技术将带来万亿美元的新增量，2040年70%的汽车都将搭载自动驾驶功能。全球自动驾驶汽车高清地图市场预计从2025年的30.6亿美元增长至2034年的246.4亿美元，年复合增长率达25.80%。
1.3 主营业务构成与战略布局
四维图新已形成"智云、智驾、智舱、智芯"四大业务板块协同发展的战略格局
，实现了从单一产品提供商向综合解决方案提供商的转型。
智云业务：作为公司的核心业务，智云业务主要包括导航地图、高精度地图、动态交通信息、数据合规服务等。2024年实现营业收入22.54亿元，占公司总营收的64.08%，同比增长28.96%。公司数据合规业务拥有较高市场占有率，为客户提供"采集-脱敏-托管"全链条数据合规闭环服务。
智芯业务：通过子公司杰发科技开展汽车
电子芯片设计业务，产品涵盖智能座舱SoC芯片、车规级MCU芯片等。2024年实现营业收入5.66亿元，同比增长10.92%。SoC芯片出货量达8600万套片，MCU芯片出货量突破6500万颗，累计出货量超3亿颗。
智舱业务：提供智能座舱软硬件一体化解决方案，包括车载信息娱乐系统、液晶仪表、AR-HUD等。2024年实现营业收入4.03亿元，受业务聚焦调整影响同比下降12.87%。
智驾业务：提供从L0到L2+级别的智能驾驶解决方案，包括ADAS、行泊一体、舱驾一体等产品。2024年实现营业收入2.71亿元，同比下降28.08%，主要系部分车企客户量产车型推进节奏延迟所致。
2. 核心竞争力深度剖析
2.1 技术实力与创新能力
四维图新在技术创新方面展现出较强实力，这是公司核心竞争力的根本所在。
研发投入持续增加：2024年公司研发费用12.94亿元，占营业收入比例为36.8%，虽然同比下降21.2%，但研发投入强度仍处于行业较高水平。持续的研发投入为公司的技术创新提供了坚实保障。
专利储备丰富：公司拥有大量核心专利技术，在高精度地图、自动驾驶、车规级芯片等领域形成了完整的技术体系。2024年荣获自然资源科技进步一等奖，凸显地图等关键数据在智能出行时代的核心价值。
核心技术领先：
高精度地图技术：国内首家获得导航电子地图甲级测绘路、城市快速路及部分普通城市路段资质，高精度地图覆盖全国高速公
数据合规技术：建立了"合规先行""安全可控"的数据流通基础和数据全生命周期安全治理体系
芯片设计技术：杰发科技是国内首家专注汽车认证，符合ISO 26262功能安全标准
电子芯片设计的企业，产品通过AEC-Q100车规
2.2 产品优势与市场地位
四维图新在其核心业务领域占据了重要的市场地位。
高精度地图市场地位：与百度、高德几乎瓜分了中国高精地图市场，三者合计占据超过3/4的市场份额。2019年与宝马签订首个面向L3级自动驾驶的高精度地图量产订单，成为行业标杆。
车规级芯片市场地位：杰发科技是国内领先的汽车电子芯片设计企业，AC8015芯片已在前装量产车型超百款，总出货量达500万套片，出海比例超过50%。MCU产品覆盖车身控制、智能座舱、电池管理、动力底盘等多元场景。
2.3 客户资源与生态合作
四维图新在客户资源和生态合作方面构建了独特的竞争优势。
客户资源优势：公司与国内外主流整车厂和Tier1建立了长期稳定的合作关系，产品覆盖全球100多个国家，配套500多款车型。主要客户包括宝马、奔驰、大众、丰田等国际品牌，以及上汽、一汽、比亚迪等国内主流车企。
战略合作伙伴：
地平线：基于征程6B/6E芯片研发辅助驾驶系统，2026年Q2实现SOP
滴滴：智驾业务牵手滴滴持续提升产品力
鉴智机器人：2025年收购成为第一大股东，完善智驾算法能力
3. 财务报表深度分析（2022-2025年）
华为：在车路云一体化等领域开展合作
2.4 管理团队与股东背景四维图新的管理团队和股东背景具有鲜明的特点。
管理团队：程鹏先生现任公司副董事长、总经理，1976年出生，2015年出任CEO后推动公司战略转型。核心管理团队具有深厚的行业背景和丰富的管理经验，多位高管通过"图小象"持股平台持有公司股份，与公司利益深度绑定。
股东结构：
屹唐新程 6.22% 第一大股东，实控人为亦庄国投
香港中央结算有限公司 3.92% 第二大股东
屹唐同舟 3.36% 第三大股东，实控人为亦庄国投
中国四维 1.99% 原第一大股东，央企背景
亦庄国投通过屹唐新程和屹唐同舟合计控制公司约9.58%的表决权，为公司提供了国资背景和产业链资源支持。公司目前为无控股股东、无实际控制人的状态。
3. 财务报表深度分析（2022-2025年）
3.1 盈利能力分析
四维图新近三年的盈利能力呈现先恶化后改善的趋势，2025年有望实现扭亏为盈。
2022年 33.47亿元 - 智云约55%，智芯约15%
3. 财务报表深度分析（2022-2025年）
2023年 31.22亿元 智云约56%，智芯约16%
2024年 35.18亿元 智云64%，智芯16%
2025年E 40.6-43.4 亿元智云持续增长
利润情况变化
2022年 -3.36亿元
2023年 -13.14 亿元
2024年 -10.95亿元
2025年E 0.9-1.17亿元 扭亏为盈
2023年大幅亏损的主要原因包括：持续加大自动驾驶相关研发投入及业务推广；对联营企业投资收益亏损增加；计提资产减值损失等。2024年亏损收窄主要得益于营收增长和费用管控。
2025年预计扭亏为盈的主要原因：一是营业收入实现较大幅度增长，智云板块的数据合规业务和智芯板块的MCU产品出货大幅增长
；二是完成图新智驾股权注入鉴智开曼，产生约15.66亿元投资收益。
3.2 偿债能力与运营效率
从偿债能力指标来看，四维图新的财务状况总体稳健。
2024年末资产负债率约21%，仍处于较低水平，财务杠杆保守。流动比率约2.26，速动比率约1.98，短期偿债能力良好。公司无有息负债压力，财务风险可控。
3.3 成本费用与现金流分析
2024年期间费用合计约19.36亿元，占营业收入比例为55.0%，费用率较高主要由于研发投入强度大。公司持续降本增效，管理费用和研发费用均实现同比下降。
现金流状况：2024年经营活动产生的现金流量净额66.97万元，同比大幅改善（上年同期
为-4.69亿元） 。现金及现金等价物净增加额-5.03亿元，同比改善49.95%。经营回款的显著提升以及人工成本与费用支出的合理管控是现金流改善的主要原因。
3.4 财务报表主要问题总结
综合分析四维图新近三年的财务报表，可以总结出以下几个主要问题：
1. 持续亏损问题：公司2022年至2024年连
续三年亏损，累计亏损约27亿元。虽然2025年预计扭亏，但主要依赖非经常性损益，扣非后净利润仍为负，主业盈利能力有待恢复。
2. 研发投入产出周期错配：汽车行业智能化存在投入产出周期错配问题，研发与市场拓展投入在前，收入确认在后。公司2024年研发费用率仍高达36.8%，对利润形成较大压力。
3. 投资收益波动较大：公司长期股权投资收益波动较大，2024年对联营企业和合营企业的投资收益亏损4.32亿元，主要受六分科技等联营企业经营状况影响。
4. 净资产持续下降：受累计亏损影响，公司归母净资产从2022年末的118.30亿元下降至2024年末的87.57亿元，降幅约26%。
4. 行业竞争格局与市场地位
4.1 智能网联汽车行业竞争格局
中国智能网联汽车行业竞争激烈，市场格局呈现多元化特征。
高精度地图市场：百度、四维图新、高德几乎瓜分了高精地图市场，三者合计占据超过3/4的市场份额。其中百度凭借Apollo自动驾驶平台占据领先地位，四维图新在传统车载导航前装市场具有深厚积累，高德依托阿里生态在移动互联网领域具有优势。
智能驾驶解决方案市场：竞争格局更为分散，主要参与者包括：
传统Tier1：博世、大陆、采埃孚等国际巨头，以及德赛西威、华阳集团等国内厂商
新兴智驾供应商：地平线、黑芝麻智能、Mobileye等芯片及算法供应商
转型图商：四维图新、百度等从地图向智驾延伸的企业
车企自研：特斯拉、小鹏、蔚来等头部新势力车企
主要竞争对手分析
企业名称 市场地位 核心优势
百度 高精地图龙头 Apollo平台、AI算法
高德地图互联网地图第一阿里生态，C端流量
地平线 智驾芯片龙头 征程系列芯片、算法
黑芝麻智能 智驾芯片新锐 华山系列芯片
4.2 企业竞争优势与劣势分析
优势分析：
地图数据壁垒：拥有全国领先的导航地图和高精度地图数据资源，数据更新能力和覆盖范围处于行业前列
车规级芯片能力：杰发科技是国内少数具
代空间广阔备车规级SoC和MCU芯片量产能力的企业，国产替全栈解决方案：形成"智云、智驾、智舱、智芯"全栈能力，可提供一体化解决方案
国资股东支持：亦庄国投作为第一大股东，可为公司在车路云等政府投资项目中提供资源支持
数据合规优势：在数据安全监管趋严背景下，公司数据合规服务具有先发优势
劣势分析：
盈利能力较弱：连续多年亏损，扣非净利润持续为负，自我造血能力不足
智驾业务起步较晚：相比百度Apollo、小鹏等，智驾算法能力和量产经验存在差距
品牌认知度：在C端市场品牌认知度不及高德、百度等互联网巨头
资金压力：持续的研发投入和亏损导致现金流紧张，需要外部融资支持
4.3 未来发展潜力评估
行业发展带来的机遇：
车路云一体化建设：20个试点城市建设加速，公司作为高精度地图和车路协同解决方案提供商有望深度受益
国产替代加速：车规级芯片国产替代趋势明显，杰发科技产品矩阵完善，有望续扩大市场份额
数据合规需求爆发：汽车辅助驾驶市场爆发带动数据合规需求，公司该业务2025年实现大幅增长
舱驾一体趋势：汽车电子架构向域集中演进，公司舱行泊一体芯片AC8025AE具有先发优势
风险因素：
技术路线风险：无图/轻地图技术路线发展可能削弱高精度地图需求
竞争加剧风险：智能驾驶赛道竞争激烈，价格战可能压缩利润空间
客户集中度风险：前五大客户收入占比较高，客户流失影响较大
商誉减值风险：公司商誉账面余额较高，存在减值风险
5. 券商研报观点与目标价分析
5.1 主流机构评级汇总
近期券商对四维图新的覆盖较少，主要机构观点如下：
海通证券认为，公司在智能网联汽车的赛道上持续布局，智驾业务牵手滴滴持续提升产品力有望迎来快速发展，智云和智芯业务2024年发展迅速。给予公司2025年动态PS 5-6倍，6个月合理价值区间为9.13-10.95元。
从投资者互动平台和股吧讨论来看，市场关注的焦点主要集中在以下几个方面：
扭亏预期：投资者关注2025年能否实现真正意义上的扭亏为盈
智驾业务进展：关注与滴滴、地平线等合作的智驾方案量产进度
芯片业务放量：关注AC8025等新品量产和客户拓展情况
车路云订单：关注北京等试点城市的车路云一体化项目中标情况
5.2 投资逻辑
投资逻辑分析：
1. 困境反转逻辑：公司2025年预计实现扭亏，虽然主要依赖非经常性损益，但营收增长势头良好，扣非亏损有望逐步收窄。若智驾和芯片业务放量，盈利能力有望持续改善。
2. 国产替代逻辑：杰发科技车规级芯片国产替代空间广阔，AC8025等新品量产有望带动芯片业务高速增长。在中美科技竞争背景下，国产车规级芯片需求旺盛。
3.政策红利逻辑：车路云一体化建设加速，公司作为高精度地图和车路协同解决方案提供商有望深度受益。亦庄国投股东背景有助于获取政府项目。
4. 智驾转型逻辑：公司明确向智能驾驶Tier1转型，收购鉴智机器人补足算法能力，与滴滴、地平线等合作推进量产，智驾业务有望迎来突破。
5.3 投资风险提示
高风险因素：
1. 持续亏损风险：公司扣非净利润连续多年为负，若主营业务盈利能力不能恢复，可能面临退市风险警示。
2. 技术路线风险：无图/轻地图技术路线发展可能削弱高精度地图需求，影响公司核心业
务。
3. 竞争加剧风险：智能驾驶赛道竞争激烈，价格战可能压缩利润空间，公司智驾业务面临较大挑战。
4. 商誉减值风险：公司商誉账面余额约21.9亿元，若杰发科技等子公司经营不及预期，可能面临商誉减值。
5. 客户流失风险：主要客户若转向自研或选择其他供应商，可能对公司业绩产生重大影响。
6. 宏观环境分析与投资时机判断
6.1 国内外政治经济形势
2026年，全球政治经济形势呈现复杂多变的特征，对四维图新所处的智能网联汽车行业产生了深远影响。
国际政治经济形势：地缘政治紧张加剧，中美科技竞争持续。车规级芯片作为汽车智能化的核心部件，国产替代需求迫切。四维图新旗下杰发科技的国产芯片在动荡和不确定性中提供了一个更确定的选择。
国内政治经济形势：2026年中国继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，基础设施投资是重点支持领域。智能网联汽车和车路云一体化作为新基建的重要组成部分，获得政策大力支持。
6.2 产业政策与行业发展趋势
2026年，中国智能网联汽车产业
政策环境友好，为四维图新等企业创造了良好的发展机遇。
产业政策要点：
《车路云一体化智能路侧基础设施分级技术要求》正式标准预计2026年上半年发布
20个"车路云一体化"试点城市建设加速推进
L3级自动驾驶准入和上路通行试点有序开展
智能网联汽车"中国方案"加快走向全球
行业发展趋势：
舱驾一体：汽车电子架构向域集中演进，
舱行泊一体芯片需求增长
国产替代：车规级芯片国产替代趋势明确，本土厂商份额持续提升
数据合规：数据安全监管趋严，合规服务需求爆发
端到端智驾：自动驾驶技术向端到端大模型演进
