由于本文聊估值，有我非常多的主观判断，重要的话说在前面，个人观点，请勿盲目跟随。
前面聊了中国移动的业绩表现，今天重点看看估值。作为电信业龙头，移动的现金流稳健、资本结构清晰，非常适合用现金流折现（DCF）模型来算笔账。
下面就从估值起点、未来增长率、折现率三个维度一步步拆解，尝试看当前价格下，移动是否有足够的安全边际。
一、估值起点：为何选24年的经营净利润作为起点
DCF模型的第一步，是确定基期的自由现金流（FCF）。对于重资产行业，各年的资本开支的波动会极大影响FCF，因此起点的选择极其重要。
二、未来增长率：业务拆分下的三种情景推演
中国移动的业务可大致分为以下两类：
业务拆解可参考前文?（中国移动财报分析（3）——盈利能力拆解：主业扎实但传统业务见顶，税率提升施压，中国移动还能“稳”吗？）。
成熟业务：（无线上网+语音+短彩信，营收占比约47%）已进入平稳期，假设未来零增长；
新兴业务：（有线宽带+应用及信息服务，占比约38%）仍处于成长期，24年增速10%；
销售产品及其他业务（占比15%）：因为毛利率低于2%，对净利润贡献微乎其微，简单处理假设其增速为0，
25—27年为详细预测期，28年起进入永续增长阶段。考虑经济长期增速放缓，永续增长率分别设为2.5%、2.1%、1.7%，与预测期末增速的递减幅度（2%、1.5%、0.5%）相匹配。
三、折现率：WACC的保守估算
折现率，可以理解为你预期的收益率，也是对手方的资金成本，
我用加权平均资本成本测算，同时在参数选取上保持保守。
1、债务成本：移动有息负债主要为向关联方中国铁塔的租赁费用，资金成本约3.7%。
2、股权成本：用资本资产定价模型（CAPM）计算?
无风险利率取当前十年期国债收益率1.78%；
市场风险溢价参考沪深300市盈率14.8倍，计算得约4.9%（1/14.8 - 1.78%）；
β系数取1，移动作为作为在特定领域具有特许经营权的龙头企业，风险低于市场，但为保守起见设为1。
则股权成本=1.78%+1×4.9%=6.7%。
3、加权计算：结合当前市值约2万亿元及有息负债结构，理论上计算的WACC约为6.6%。为体现估值保守性，本文采用8%作为折现率进行测算（折现率越高，估值越低）。
这意味着我们在测算中，要求这笔投资每年至少提供8%的复利回报。如果连8%的要求都能满足当前股价，那才叫真正的“便宜”。
四、DCF估值结论
在考虑26年增值税税率提升的影响后，以1,236亿元为起点，按8%折现率，中国移动的理论估值区间为78.8元~99.3元，对应股息率区间为4.8%~6.1%。
当前股价95元，处于增速2.6%~4.5%的区间，单看这个数据，没有低估优势，
但这里忽略了一个事实，上面这个估值，仅虑了经营类业务，没有包括账面上的7,000亿的金融类资产及其收益149亿。
这部分资产虽未直接参与主营业务经营，但实打实地属于股东权益。
如将这7,000亿视为“可分配现金”，当前216亿股数，则折合每股约32元。
也就是说，当前你95元买入一股中国移动，其中包括32元金融类资产，剩余63元是你支付的经营性业务成本 。
而在预期收益率8%的情况下，最保守的估值情况下，这类经营类资产带来对应的估值股价为78.8元，依然有25%的安全空间。
这个结果令我惊讶。只能说明8%的预期收益率（折现率）低了，因此上调预期收益（折现率）到10%?
即，在预期收益率10%的情况下，整体合理的估值股价为93元~105元（经营类资产对应估值的股价为61元~73元，加上32元的金融类资产）
关于7,000亿金融资产，参见前文?中国移动财报分析（1）：万亿资产背后的稳健与远见）
再从另外一组数据看
回顾过去几年，中国移动分红比例持续提高：
22年-23年股息率高达6.5%的机会，后续还会有吗？我也希望有。
结论：即使在当前位置(95元）下，即使在保守的增长情景下（增速2.2%），最少也获得5%的股息率，对比过去2年都有吸引力。
用63元的成本，去买断一个垄断地位稳固、业务现金流充沛、经营类ROE约14%的成熟国企核心资产，这笔预期收益率10%的交易你怎么看？
至于那7,000亿的金融资产，可以理解为“安全垫”，多多益善。
风险提示：本文基于公开数据建模，假设条件（如资本开支、税率、宏观增速）若发生重大变化，估值结果将相应调整。投资有风险，入市需谨慎。
