东海研究 | 总量:务实筑基拓新程——2026年两会政府工作报告学习
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
谢建斌，执业证书编号：S0630522020001
邮箱：liusj@longone.com.cn
事件：2026年3月5日，十四届全国人大第四次会议在北京举行，国务院总理李强作政府工作报告。
核心观点：2026年政府工作报告小幅下调了GDP增长目标，但4.5%-5%的区间目标也更显务实，为政策预留空间，为“十五五”后期的发展打牢基础，也做好与远景目标相衔接，兼顾了“需要”与“可能”。财政总体保持较高支出规模的同时，准财政工具的加码是亮点；货币政策降准降息仍在工具箱内，年内仍有较大概率落地。重点任务上，扩内需继续居首，新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，消费上空间更大；投资上，资金支持规模总体扩大，低基数下弹性提升。产业、科技也是促进高质量发展的重点，尤其是算力需求以及对应的电力需求提升带来的市场空间。房地产更多的可能是“托”而不“举”；资本市场要健全中长期资金入市机制。后续关注经济主题记者会以及两会后“十五五”规划纲要全文的增量信息。经济增速目标小幅下调，区间目标更显务实。2026年实际GDP增速下调至4.5-5%区间。此前地方两会加权GDP目标较去年也有所下调，故基本符合预期。区间增速一方面体现了高质量发展更务实，不会透支未来政策空间；另一方面也强调“在实际工作中努力争取更好结果”，实现“十五五”的良好开局；同时也与2035年远景目标相衔接，根据“十五五”规划建议辅导读本，未来十年经济年均增长4.17%以上就可以“翻一番”的目标。隐含对于价格水平的关注。以目标赤字规模推算2026年隐含的名义GDP增速应为5.04%，但考虑到实际GDP目标增速的下调，隐含的GDP平减指数同比为0%-0.5%，高于2025年隐含的预期目标0%，也高于2025年实际-0.96%的水平。此外，延续去年中央经济工作会议精神，也将促进“物价合理回升作为货币政策的重要考量”写入政府工作报告。财政政策继续更加积极，支出、赤字率均维持高位。1.狭义赤字率。赤字率4%左右仍在历史上限水平，中央加杠杆的方向不变，保留“左右”，继续隐含灵活。2.广义赤字率。新增地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，均与去年持平，特别国债用于补充国有银行资本金调减至3000亿元，合计广义赤字11.89万亿元，广义赤字率8.1%，略低于2025年8.5%，但仍位于历年高位。3.政策性金融工具加量。新增政策性金融工具8000亿元，较2025年高出3000亿元，作为准财政工具，有望发挥政府牵头，带动社会资本参与，稳定投资的作用。4.财政支出。一般公共预算支出预算目标增速仍定在4.4%，与去年持平，维持较高水平。5.支出方向上，报告指出“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面”，其中提振消费顺序提前，新增“投资于人”。货币政策仍有降准降息空间。除了将物价纳入考量之外，报告指出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，降准降息依然有空间。从条件上，汇率上压力较去年明显减轻，H1大量定存到期后银行负债端压力也有所降低，不过美联储的降息节奏仍有不确定性，地缘政治局势对通胀形势的扰动也同样存在不确定性。报告同时强调“畅通货币政策传导机制”，“促进社会综合融资成本低位运行”。综上我们认为年内可能仍有25-50BP的降准空间，节奏上与发债节奏相关；降息10BP或是基准情形，待美联储货币政策更为明确后落地。继续将扩内需放在2026年政府工作任务首位，“坚持内需主导”。1.消费上：2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，总量上较去年略减500亿元，这一点年内首批资金下达时市场已有预期，但支持方向上扩容升级，政策接续下部分品类在高基数下增速可能保持相对稳定；新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，主要运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需，体现财政协同作用；服务消费重点在于消费新场景、下沉消费市场，以及让居民有时间消费（中小学春秋假、职工带薪错峰休假）；中央经济工作会议提出城乡居民增收计划，也将得到落实，提高居民的消费能力，使居民敢消费。2.投资上：资金上，中央预算内投资7550亿元，较去年增加200亿元，安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，与去年持平，此外还有上文提到的新型政策性金融工具8000亿元，总规模在去年的高位水平上有所增加；支持方向上，“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域”，坚持“投资于物和投资于人紧密结合”;“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜”，地方政府历经两年大规模化债后包袱已有所减轻，同时经济大省也需要挑大梁，推进投资止跌回稳。去年下半年投资增速明显下滑，今年总体政策力度不减，结合较低的基数，全年来看投资增速的弹性可能有所上升。产业政策新旧兼顾，强调“智能经济”。1.传统产业的重要性提升，顺位较去年提前，2000亿元超长债支持设备更新力度持平于去年。新提“智能制造”、“智能建造”，传统产业是当前全球强调安全的局势下，供应链稳定的根基，促进新旧产业的融合，提升传统产业的效率是重点。2.加紧培育壮大新动能，“加紧”涵盖提速，产业上新增“集成电路、未来能源、脑机接口”，资金上提及“高效用好国家创业投资引导基金，政府投资基金要带头做耐心资本”。3.“数字经济”升级“智能经济”，重点方面一是推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，二是新基建上实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。此外低碳任务中也提及“制定能源强国建设规划纲要”，算力需求的增加也对能源安全，以及新型电力系统的发展提出了新的要求。着力稳定房地产市场。具体措施上“因城施策控增量、去库存、优供给”，与去年的基调基本一致。新增“深化住房公积金制度改革”，去年以来多地关于公积金使用方面均有增量政策，后续在使用制度上可能有进一步的探索。2025年地产投资的拖累仍然较深，为推动投资止跌回稳，稳住地产投资的重要性仍然较强。近期上海发布“沪七条”，短期可关注其他一线城市的跟进。总体上看，增量政策仍有望出台，不过方向是“稳”，而不是“举”。持续深化资本市场投融资综合改革。报告指出“进一步健全中长期资金入市机制”，由“推动入市”，进一步深化为长效制度上的推进，使中长期资金入市更具备持续性。“拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重”，有利于科技企业的孵化，以资本市场的角度推动新质生产力的发展。资本市场改革的更多的增量信息，或在经济主题记者会上有更多披露。防风险仍有要求。地方政府债务风险上，“支持各地用足用好政策，加快化解隐性债务风险，严防虚假化债，坚决把遏制违规新增隐性债务作为铁的纪律”。今年是2024年提出6万亿元置换债化债的收官阶段，防止违规债务新增仍是红线底线。后续在化解地方政府融资平台经营性债务风险的同时，推动其市场化转型或是重点。风险提示：对政府工作报告精神理解的不到位；政策力度及节奏不及预期；地缘政治局势的风险；房地产下行压力。证券研究报告：《务实筑基拓新程——2026年两会政府工作报告学习》
对外发布时间：2026年03月05日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间
卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：
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